株式市場が最高値を更新しているのに、なぜ多くの人は逆に貧しくなるのか？Ray Dalio：法定通貨の価値下落による市場の錯覚

2025 年のメインテーマはアメリカ株、特にAI株の勝利です。しかし、橋水基金創設者のRay Dalioの見解はまったく逆です。彼は、2025年最大の投資ストーリーは株式ではなく、通貨価値の崩壊と資産価格基準の変化にあると考えています。Ray Dalioが振り返るのは、単一の市場やホットな産業ではなく、過去1年間における「通貨—債務—市場—経済」機械全体の動きです。

株式市場は好調に見えますが、ドル本位制から金本位制に換算すると、実際には米国株は28％下落しています。ドルに対する金の価値下落率はさらに高く、39％に達します。

2025年最大の勝者と敗者：株式ではなく、貨幣の価値

Dalioは、2025年に最も無視できない事実は、すべての法定通貨が価値を下げていることであり、その速度が異なるだけだと指摘します。

ドルを例にとると、2025年のドルは：

対円で0.3％の価値下落

対人民元で4％の価値下落

対ユーロで12％の価値下落

対スイスフランで13％の価値下落

対金で39％の価値下落

そして、金は世界第2の準備資産であり、唯一の主要な非主権通貨です。結果として、2025年に最も好調だった主要市場は米国株ではなく金です。

金のドル建て価格は65％上昇

S&P 500は18％上昇

しかし、金価格に換算すると、米国株は28％下落しています。

Dalioは、しばしば見落とされがちだが非常に重要な原則を強調します：

あなたの計算通貨が価値を下げているとき、それを用いて計算されたすべての資産は高く評価されて見える。

同じくS&P 500についても：

ドル投資家：+18％

円投資家：+17％

人民元投資家：+13％

ユーロ投資家：+4％

スイスフラン投資家：+3％

金投資家：-28％

債券と現金：名目上は安全だが、実質的にはインフレに侵食されている

Dalioはさらに、債券の本質は将来の通貨交付の約束であり、通貨自体が価値を下げるとき、債券の実質価値は必然的に損なわれると指摘します。

2025年の10年国債：

ドル建て：+9％

円建て：+9％

人民元建て：+5％

ユーロ／スイスフラン建て：-4％

金建て：-34％

現金のパフォーマンスはさらに悪い

これが、海外資金がドル債やドル現金に対して関心を持たなくなる理由の一つです（為替リスク回避を除く）。Dalioは、未来についてかなり保守的な見方をしており、約10兆ドルの債務が再融資を控え、連邦準備制度は実質金利を抑制しようとしています。長期債のリスクはリターンよりも高く、利回り曲線のさらなる急峻化の可能性も低くありません。

2025年の米国株の強気相場は、実は世界全体に負けている？

ドル建てで好調に見えても、Dalioは強調します：

2025年、米国株は非米株市場や金に比べて著しく遅れをとる。

欧州株：+23％（米国株比）

中国株：+21％

英国株：+19％

日本株：+10％

新興市場全体：+34％

株だけでなく、新興市場も：

ドル建て債券：+14％

自国通貨建て債券（ドル計）：+18％

結論は一つだけです：

世界の資金は再配置されており、米国から離れつつある。

なぜ米国株はまだ上昇できるのか？ファンダメンタルズは良好で、上昇は単一のグループだけによるものではない

Ray Dalioは、2025年の米国株の名目パフォーマンスを否定していません。S&P 500は、企業収益の12％成長と約5％のPER拡大、そして約1％の配当利回りに支えられ、年間リターンは約18％です。注目すべきは、テクノロジー7巨頭以外の残り493銘柄の収益も約9％成長しており、上昇は単一のグループだけによるものではないことを示しています。

しかし、Dalioは指摘します。この収益と資産価格の上昇の大部分は、再インフレ政策と割引率の低下によるものであり、構造的な改善によるものではないと。利益拡大の中で、資本が労働よりも大きな割合を占めるようになり、資産所有者と大多数の民衆のインフレ感覚に明らかなギャップが生まれています。

彼は、この分配の不均衡が政治の極化を深めると考えており、今後、賃金、税制、規制の調整を通じて、企業の利益構造に影響を与え、市場の利益拡大期待に挑戦をもたらす可能性があると述べています。

評価、リスクプレミアム、将来のリターン：余地はほとんどない

Dalioのモデルでは：

長期米国株の期待リターン：約4.7％

長期債券のリターン：約4.9％

株式リスクプレミアムは低く、信用スプレッドはすでに最低水準に縮小しています。言い換えれば、今後の市場は、評価の拡大や流動性プレミアムだけではリターンを生み出しにくくなっています。

Ray Dalio：AIはバブルの早期段階にある

Dalioは、2025年の市場は政治から切り離して理解できないと考えています。彼は、トランプ政権の政策は高度にレバレッジされた資本主義のギャンブルであると断言します。刺激策、関税、補助金、規制緩和は、すべて政府主導の資本主義の本質です。その結果、富の格差はさらに拡大し、上位10％の資産階級はインフレを感じていません。一方、下層60％は生活費の高騰に喘いでいます。

Dalioは、通貨の価値と手頃さが最大の政治課題になると予測しています。2026年の中間選挙や2028年の大統領選挙では、対立が激化する恐れがあります。富と金銭の対立は、市場に直接影響を与えるでしょう。

Dalioは、2025年を彼の長期的なBig Cycle（大循環）フレームワークに位置付けており、次のように考えています：

世界は多極秩序から単極の強権へと移行している。

軍事費の増加、赤字の拡大、金の需要増加。AIはバブルの早期段階にある。

気候変動は続くが、政治的な対応の分裂も見られる。

これらの力が絡み合い、資本の流れと国際秩序を再形成している。

この文章は、「株式市場が最高値をつけているのに、多くの人がむしろ貧しくなっている理由」をテーマに、Ray Dalioによる「法定通貨の価値下落による市場の錯覚」について最初に紹介したものです。