安定したコインが大儲け、暗号資産の差別化！トップ投資会社が2025年の勝者リストを明らかに

経過一年的規制変革と市場の不均衡なパフォーマンスの後、オンチェーン出金投資家は2025年の価値蓄積の方向性を再評価しています。ステーブルコイン企業、Robinhoodなどの既存企業、そして市場予測は、今年最も好調な分野です。逆に、Terraform Labs共同創業者Do Kwonとバイデン時代のSECは最大の敗者となり、規制の方向転換後のオンチェーン出金産業の評価再構築の論理を明らかにしています。

ステーブルコインが脇役から舞台の中心へ

Pantera CapitalのパートナーMason Nystrom、Hash3共同創設者Hootie Rashidifard、VariantのパートナーAlana Levinは、最近のポッドキャストで2025年のオンチェーン出金市場のパフォーマンスについて議論しました。Hash3のRashidifardは、ステーブルコインが2025年の最も明らかな勝者であり、取引量と発行者の収益性が急速に拡大していると率直に述べています。特に、「Tetherは世界で最も一人当たりの利益が高い企業です」と強調し、この驚くべき結論は、多くの人のオンチェーン出金ビジネスモデルに対する認識を覆しました。

ステーブルコイン発行者は、米国債などの利息を生む資産を準備金として保有し、ほぼコストゼロで利息収入を得ています。Tetherの2024年の利益は100億ドルを超えると推定されています。

さらに重要なのは、市場の認識の変化です。Rashidifardは、「2022-2023年には、誰もステーブルコインを基盤としたプロジェクトを投資ポートフォリオの中で最もクールなものとして持ち上げることはなかったが、今では『わあ、これは非常に魅力的で面白いビジネスだ』と言うようになった。これは単に収益を生むからだけでなく、実際に一部の最終ユーザーに価値を提供しているからだ」と振り返っています。このナarrativeの変化は、オンチェーン出金産業が投機的な炒めから実用的な価値へと成熟してきた過程を反映しています。

7月に成立した「GENIUS法案」は、米国におけるオンチェーン出金の発行、準備金、規制の連邦枠組みを確立し、主流化への道を開きました。規制の不確実性が解消されると、オンチェーン出金はグレーゾーンの産物ではなく、規制された金融商品となります。この変化は、伝統的な金融機関の市場参入を促し、PayPalやVisaなどの大手はすでに自社のオンチェーン出金商品をリリースまたは計画しています。これにより、この分野は2025年に爆発的な成長を迎えることが予想されます。

規制明朗化後の既存企業の逆襲

PanteraのNystromは、規制環境の明朗化に伴い、既存企業が迅速に行動を起こし、最大の恩恵を受けていると考えています。彼はRobinhoodを例に挙げ、同社は近年オンチェーン出金に慎重だったが、2025年にはより積極的な動きを見せたと指摘します。SECのGensler委員長の辞任とオンチェーン出金に友好的な政策の推進に伴い、Robinhoodはオンチェーン出金のラインナップを拡大し、さらに多くの山寨コイン取引もサポートし始めました。

Nystromは、「規制環境が徐々に明確になるにつれ、既存企業は『市場の動向をつかむのが非常に得意』になった」と付け加えました。これらの伝統的な金融テクノロジー企業は、大規模なユーザーベースとコンプライアンス体制を持ち、政策の方向転換後は迅速にオンチェーン出金事業を開始できるため、純粋なオンチェーン出金スタートアップのようにゼロから信頼とコンプライアンス体制を築く必要がありません。この優位性により、CoinbaseやRobinhoodなどの既存企業は、2025年の時価総額の伸びが純粋なオンチェーン出金ネイティブプロジェクトを大きく上回る見込みです。

2025年のオンチェーン出金勝者の三つの特徴

規制遵守を先行：完全な法的枠組みと許認可を持ち、政策緩和時に迅速に拡大できる

実用例に基づく推進：オンチェーン出金と予測市場は、純粋な投機ではなく、真のエンドユーザ価値を提供

クロスセクター資源統合：伝統的金融とオンチェーン出金のハイブリッドモデルが最良のリスク・リターン比を獲得

予測市場の評価が10倍に跳ね上がる示唆

VariantのLevinは、予測市場が2025年に最も成長する分野の一つであると強調しています。KalshiやPolymarketなどのプラットフォームは、以前の虚偽取引や選挙活動のみを対象とした疑念を払拭しています。彼女は、「1年前、KalshiやPolymarketの評価額は10億ドル未満だったが、今年はインターコンチネンタル取引所がPolymarketに20億ドルを投資した。これは信じられないことだ」と述べています。

予測市場の成功は、オンチェーン出金産業の価値蓄積の新たなロジックを示しています。従来のオンチェーン出金プロジェクトがトークン価格の上昇に依存していたのに対し、Polymarketは取引手数料やデータサービスを通じて収益を上げるビジネスモデルを採用しており、これにより伝統的投資家からの理解と受け入れが容易になっています。インターコンチネンタル取引所のような伝統的金融大手が20億ドルの評価額で投資を決定したことは、予測市場が「オンチェーン出金実験」の段階を超え、主流金融インフラの一部となったことを意味します。

バイデン時代のSECの失敗の遺産

ベンチャーキャピタルの幹部も、2025年の明らかな敗者を容赦なく指摘しています。Rashidifardは、「バイデン時代」の米国証券取引委員会は、より広範な制度的敗者であり、多年にわたる積極的な執行はあまり持続的な利益をもたらさなかったと考えています。彼はその時期を「理不尽な政治的理由で敵意に満ちていた」と表現し、その敵意が創始者たちに資金を海外に移すことを余儀なくさせたと述べています。

Genslerが主導したSECは、2022年から2024年にかけてCoinbase、Ripple Labs、Binanceなど主要なオンチェーン出金企業に対して大量の執行措置を行ったが、これらの案件の多くは和解または裁判所による却下に終わり、明確な規制枠組みは構築されませんでした。逆に、「執行を通じた規制」という戦略は法的不確実性を生み出し、米国のオンチェーン出金産業の発展を妨げ、イノベーションと資本をシンガポールやアラブ首長国連邦などの仮想通貨に友好的な司法管轄区に押しやったのです。

Levinは特に、Terraform Labsの共同創業者Do Kwonがこの事件の最も象徴的な個人失敗者であると指摘しています。Do Kwonは12月11日に15年の懲役判決を受け、その前にTerra社の倒産に関わる電信詐欺と共謀罪を認めていました。Terraの倒産は2022年のオンチェーン出金市場の時価総額約400億ドルの蒸発を引き起こし、暗号通貨史上最も悲惨な崩壊事件の一つとなりました。