2026：FRB政権交代の年

執筆：Alex Krüger

翻訳：Block unicorn

前書き

私たちの知るFRB（米連邦準備制度）は2026年に終焉を迎える。

来年の資産リターンの最も重要なドライバーは新しいFRB、特にトランプ新FRB議長就任による政権交代となる。

ハセットはトランプによるFRB議長の最有力候補となっている（Polymarketでの確率は71％）。現在国家経済会議（NEC）議長を務める彼は、サプライサイド経済学者であり、トランプの長年の忠実な支持者、「成長優先」の理念を掲げている。彼はインフレ抑制戦争が基本的に勝利した状況で、高い実質金利を維持するのは経済的合理性ではなく政治的な頑固さだと考えている。彼の就任は決定的な政権交代を意味し、FRBはパウエル時代のテクノクラティックな慎重姿勢から明確に借入コスト低減を優先し、大統領の経済アジェンダを推進する新たな使命へと舵を切る。

彼がどのような政策体制を実施するかを理解するために、今年の金利およびFRBに関する彼の発言を正確に評価してみよう：

「FRBが12月に利下げしない唯一の理由は反トランプの党派的バイアスだ」（11月21日）。

「もし私がFOMCにいたら、私は利下げに動く可能性が高く、パウエルはその可能性が低い」（11月12日）。

「私はトランプの見解に賛成で、金利はもっと低くできる」（11月12日）。

「想定される3回の利下げは始まりに過ぎない」（10月17日）。

「私はFRBが大幅な利下げを続けることを望む」（10月2日）。

「FRBの利下げは大幅な金利引き下げに向けた正しい方向だ」（9月18日）。

「ウォラーとトランプの金利に関する見解は正しい」（6月23日）。

ハト派〜タカ派を1〜10で評価する指標（1＝最ハト派、10＝最タカ派）で、ハセットのスコアは2。

もし指名されれば、ハセットは1月にミランの短期任期満了に伴いFRB理事に就任、その後5月のパウエル任期満了時に議長へ昇格となる。歴史的先例に則り、パウエルは数ヶ月前に自身の意向を表明した後、理事の残席を辞任し、トランプがウォッシュを指名できるよう道を開く。

ウォッシュは現時点でハセット議長指名の主要な競争相手だが、私の基本的な仮定は彼も変革派に取り込まれるということだ。元FRB理事のウォッシュは「新しい財務省-連邦準協定」を明確に要求し、「現状維持の暴政」に屈したFRB指導部を批判するなど、構造改革を掲げて「選挙運動」を展開してきた。重要なのは、ウォッシュが、現在AI主導の生産性ブームは本質的にデフレ的であり、FRBが制約的金利を維持するのは政策ミスだと考えている点だ。

新たなパワーバランス

この構図はトランプのFRBに強力なハト派コアを与え、大半の緩和決定で信頼できる投票影響力を持つことになる。ただしこれは確定ではなく、ハト派寄りの度合いはコンセンサス次第となる。

ハト派コア（4名）：ハセット（議長）、ウォッシュ（理事）、ウォラー（理事）、バウマン（理事）

「取り込み可能な中間派」（6名）：クック（理事）、バー（理事）、ジェファーソン（理事）、カシュカリ（ミネアポリス）、ウィリアムズ（ニューヨーク）、A.ポールソン（フィラデルフィア）

タカ派（2名）：ハーマック（クリーブランド）、ローガン（ダラス）

ただし、パウエルが理事席を辞任しない場合（その可能性は非常に高い；歴代の退任議長は全員辞任しており、イエレンもパウエル指名18日後に辞任）、これは極めてネガティブな材料となる。この動きはウォッシュに必要な空席を妨げるだけでなく、パウエルが「影の議長」となり、ハト派コア以外にさらに忠誠心の強いパワーセンターを形成する可能性がある。

タイムライン：市場反応の4段階

上記の要素を踏まえ、市場反応は以下4つの異なる段階に分けられる：

ハセット指名の報が流れた直後（12月）とその数週間の確認では、リスク資産はハト派の目立つ支持者が議長に就くことに好感し、強気のムード。

パウエルが3週間以内に理事辞任を発表しない場合、「もし居座ったらどうする？」という懸念が日に日に増大し、テールリスクが再燃。

パウエルが辞任を発表した瞬間、歓喜の嵐が巻き起こる。

2026年6月、ハセット主導の初FOMC会合が近づくと市場は再び緊張し、FOMC投票メンバーの一言一句（彼らは定期的に発言するので見解や思考プロセスを垣間見ることができる）に注目。

リスク：分裂する委員会

議長は多くの人が思うような「決定票」を持っているわけではなく（実際は持っていない）、ハセットはFOMC内での論争に勝って実質的な過半数を得る必要がある。50bpごとに7-5の分裂が発生すれば、制度的に腐食的なダメージとなり、市場に議長が公正な経済学者ではなく政治的オペレーターだと示すことになる。極端な場合、6対6のタイまたは4対8で利下げ反対となれば大惨事だ。正確な投票結果は各FOMC会合3週間後の議事録で公表され、この情報の発表自体が市場に大きな影響を与えるイベントとなる。

初会合後の展開は最大の未知数だ。私の基本的な予想は、ハセットが4票の強固な支持を得て、10票の確実なルートを持てば、ハト派コンセンサスを形成し、自らのアジェンダを実行するというものだ。

推論：市場はFRBの新たなハト派スタンスを完全には織り込めない。

金利の再評価

ドットチャートはただの幻影に過ぎない。9月のドットチャートが2026年12月の金利を3.4％と予測しているが、この数字は投票権のないタカ派も含む全参加者の中央値である。公開発言をもとにドットチャートを匿名化処理すると、投票参加者の中央値はもっと低く、3.1％と推計される。

ハセットとウォッシュをパウエルとミランの代わりに据えると、状況はさらに変わる。ミランとウォラーを新FRBの急進的利下げスタンスの代表と仮定すると、2026年の投票分布は依然として二峰性だが、山はより低くなる：ウィリアムズ／ポールソン／バーが3.1％、ハセット／ウォッシュ／ウォラーが2.6％。私は新指導部の金利アンカーを2.6％に置くが、これはミランの公式予測と一致する。ただし彼は「適正金利」を2.0〜2.5％とみなす傾向を示唆しており、新体制の志向はさらに低い可能性がある。

市場はこれを部分的に織り込んでおり、12月2日時点で2026年12月の金利予想は3.02％だが、政権交代の規模を完全には消化していない。ハセットが利下げに成功すれば、短期金利カーブはさらに40bpの下方修正が必要となる。加えて、ハセットのサプライサイド・デフレ予測が的中すれば、インフレ低下が市場予想より速く進み、更なる利下げを促すこととなる。

クロスアセットへの影響

ハセット指名の初動は「リスク選好の上昇」となるが、この政権交代の正体は「インフレスティープ化」、つまり短期的な急進的緩和への賭けと、長期的な名目成長（とインフレリスク）上昇の織り込みだ。

金利：ハセットは景気後退期にFRBが積極的な利下げを行い、好況期には3％超の成長を維持することを望む。彼が成功すれば、2年債利回りは利下げ期待を反映して大きく低下し、10年債利回りは構造的成長の高さと持続的なインフレプレミアムから高止まりする可能性がある。

株式：ハセットは現行の政策スタンスがAI主導の生産性ブームを積極的に抑制していると考えている。彼は実質割引率を大幅に引き下げ、グロース株のバリュエーション・マルチプルを「急騰」させるだろう。リスクは景気後退ではなく、長期金利の抗議的急騰による債券市場の混乱だ。

ゴールド：経済成長をインフレ目標より明確に優先する政治的一体化FRBは、ハードアセットにとって教科書的な強気シナリオだ。市場は新政権が過度な利下げで1970年代の政策失敗を繰り返すリスクにヘッジするため、ゴールドは米国債より優れたパフォーマンスを見せるだろう。

ビットコイン：通常であれば、ビットコインは「政権交代」トレードの最も純粋な体現となる。しかし10月10日のショック以降、ビットコインは深刻な下方バイアスとマクロ反発力の弱さを示し、悪材料が出れば暴落する状況が続いている。これは「4年周期」への懸念とビットコイン自体のポジショニング危機が主因だと考えられる。私は2026年までには、ハセットの金融政策とトランプの規制緩和アジェンダが、現状優勢の自己実現型弱気センチメントに打ち勝つと見ている。

技術的補足：「ブルーブック」（Tealbook）

ブルーブックはFRBスタッフによる公式経済予測であり、全ての連邦公開市場委員会（FOMC）討議の統計的ベンチマークとなる。このレポートは調査・統計部が作成し、同部門はタフリン部長率いる400人超のエコノミストを擁する。タフリンおよび多くのスタッフはケインズ主義者であり、FRBの主力モデル（FRB/US）は明確に新ケインズ主義を採用している。

ハセットは理事会投票でサプライサイド経済学者を部門長に任命できる。AIブームはデフレをもたらすと考えるサプライサイド経済学者が、経済成長がインフレを招くと考える伝統的ケインズ主義者に代われば、予測結果は大きく変わるだろう。例えば、部門のモデルがインフレ率が2.5％から1.8％に低下すると予想した場合、生産性向上を理由に、FOMCのややハト派でないメンバーも大幅な利下げに賛成しやすくなるだろう。