14億ドルの現金「消火器」が準備完了、マイクロストラテジーはビットコインの売却圧力を一時回避

ビットコイン価格の変動や市場での売却懸念に対応するため、暗号業界の「クジラ」企業であるマイクロストラテジー（MicroStrategy Inc.）は、最大14億ドルの現金準備金を設立したと発表しました。同社CEOのフォン・リー（Phong Le）氏は、この資金が株式販売によって調達されたものであり、今後21〜24カ月間の配当支払いのバッファを提供し、市場の混乱時に590億ドル相当の膨大なビットコイン保有を清算する必要がないようにするものだと述べました。この措置は投資家のパニックを沈静化し、「永続的な配当支払い」への決意を示すことを目的としています。市場はこれを好感し、同社株価は約8%急騰、ビットコイン価格も9.2万ドル付近まで反発しました。

現金「弾薬庫」設立でビットコイン保有に保険

市場の混乱が続き、投資家の疑念が深まる中、マイクロストラテジーは重要な防御策を打ち出しました。CEOのフォン・リー氏は火曜日のブルームバーグテレビのインタビューで、14億ドル規模の現金準備金を設立したことを正式に発表しました。この資金の戦略的目的はきわめて明確で、市場変動期における短期義務（配当や債券利息の支払いなど）を十分にカバーし、コア資産であるビットコインを最悪のタイミングで売却することを回避する流動性バッファを確保することです。

リー氏によれば、この準備金が会社にとって極めて重要な「時間」をもたらします。今後21カ月間の配当支払いをカバーでき、他のキャッシュフローも加味すればこのバッファ期間は2年まで延長可能です。つまり今後かなりの期間、ビットコイン価格がどう動こうとも、会社は株主へのキャッシュリターンの要求に十分応えられる「弾薬」を持ち続け、590億ドル相当のビットコイン在庫に手を付ける必要がありません。この施策は、市場の最大の懸念――ビットコイン価格がピークから下落した際、キャッシュフローの圧力で同社が最大の売り手になるのでは、という声――に直接応えるものです。発表後、市場心理は大きく改善し、マイクロストラテジー株は当日8%近く急上昇しました。

リー氏はインタビューで同社の核心的な懸念を率直に明かしました。「我々は本当に、会社の株式価値がビットコイン保有価値を下回る時に、それらのビットコインを使わざるを得ない状況にはなりたくありません。」この言葉は、「デジタル資産国債」モデルが直面する根本的な課題を指摘しています。つまり、会社本体の評価（株価）が保有ビットコインの純資産価値を下回ると、理論的には「価値の逆転」が生じ、株主からの資産清算圧力が高まる可能性があるのです。現金準備金の設立は、経営キャッシュフローと資産価値の変動を根本的に分離し、長期保有戦略を守るためのものです。

マイクロストラテジー主要財務・市場データ一覧

新設現金準備金規模：14億ドル

ビットコイン保有現在価値：約590億ドル

現金準備金がカバーする配当期間：21カ月（最大2年まで延長可能）

直近株価の高値からの下落率：約60%（2024年11月の高値以降）

主要バリュエーション指標（mNAV）：約1.17（火曜日時点）

発表後当日株価上昇率：約8%

バリュエーション「レッドライン」警報は一時回避、潜在リスクは依然

マイクロストラテジーの今回の判断は、主要な市場評価指標である調整後純資産価値（mNAV）と密接に関係しています。この指標は、同社の企業価値と保有するビットコイン資産価値を比較するものです。mNAVが1を上回る場合、市場は同社の事業運営自体にプレミアムを与えていることを意味します。逆に1に近づくか下回る場合、株価は保有ビットコインにほぼ完全に依存しており、事業価値が無視され、場合によっては「価値の逆転」が生じます。

同社ウェブサイトのデータによると、今週火曜日のmNAVは約1.17で、まだ1を上回っていますが、心理的な「レッドライン」に近づいています。この接近が投資家のパニックを引き起こし、もしmNAVがマイナスに転じれば、同社が最終手段としてビットコインを売却せざるを得なくなるのではとの懸念が広がりました。リー氏が先週ポッドキャストで語った内容も懸念を強めました。今回の14億ドル現金準備金の設立は、mNAVが臨界点に達する前に外部資金（株式増発による資金調達）でキャッシュ支出を賄う「防火壁」を築き、ビットコイン保有と企業価値に貴重な猶予を与えるものです。

ただし、この策も決して無償ではありません。準備金の資金は株式増発によるもので、既存株主の持分が希薄化します。これは「時間を金で買う」戦略であり、その長期的有効性は2つのカギにかかっています。第一にビットコイン価格が再上昇して資産価値が高まるか、第二に本業である企業向けソフトウェア事業が実質的成長を遂げて事業価値が真に高まるか、です。もし市場が低迷し続け、現金準備金が尽きれば、再び難題が浮上することになります。

「デジタル資産国債」モデルへの厳しいストレステスト

マイクロストラテジーの動きは、より広範な業界トレンドの縮図です。同社が切り開いた「デジタル資産国債」モデル――上場企業がビットコインを主要準備資産とし、資本市場のレバレッジで継続的に買い増す――は、誕生以来最大のストレステストに直面しています。かつては暗号信仰と公開市場のメリットを巧みに融合した金融エンジニアリングの傑作と賞賛されましたが、ビットコインの下落とリスク回避の二重打撃で、その綻びが見え始めています。

従来有効だった「資金調達―購入―上昇」の成長サイクルが機能しなくなっています。ビットコインが上昇基調の際は、同社株価の上昇率がビットコインを上回り、低コストで株式増発による資金調達ができ、さらなるビットコイン購入で株価を押し上げ、好循環が生まれていました。しかし、市場が反転しビットコインが下落すると、このサイクルは逆回転を始め、株価がビットコイン以上に下落し、資金調達能力も枯渇、場合によっては清算リスクすら生じます。マイクロストラテジーの現金準備金設立は、本質的にこのハイリスクなレバレッジゲームを自主的に中断し、より保守的な守りの姿勢に転じたことを意味します。

リー氏はインタビューで、「ビットコインの一部貸し出し」も検討していることを明かしました。この発言は重大な意味を持ち、同社が単なる「買って保有」モデルから、ビットコイン資産による利回り獲得（貸付やステーキングなど）を模索する「アクティブ運用」型へと進化しつつあることを示しています。これは現実的なキャッシュフロー対策であると同時に、業界全体で暗号資産のカストディや付加価値サービス分野が成熟しつつあることを反映しています。ただし、これによりカウンターパーティーリスクなど新たなリスクも生じます。

企業ソフトウェアからビットコイン「旗手」へ――マイクロストラテジーの軌跡

新たにこの業界に参入した投資家にとって、マイクロストラテジーの物語自体が暗号時代の伝説です。2020年以前、同社（当時はMicroStrategy）は無名の企業向けソフトウェア会社でした。共同創業者で会長のマイケル・セイラー（Michael Saylor）氏が法定通貨のインフレーションへの強い危機感から、会社のバランスシート上の現金を大幅にビットコインに転換するという、ウォール街を驚愕させる決断を下しました。

この大胆な転換は当初は奇異に映りましたが、ビットコインが壮大なブルマーケットを迎えると、マイクロストラテジー株は簡便なビットコイン投資手段を求める投機家の間で人気化。戦略転換後のピーク時には株価は3500%以上も上昇し、全ての株価指数を凌駕し、市場の話題となりました。上場企業と暗号資産の深い結びつきの「元祖」として、多くのフォロワーも生まれました。しかし2024年11月の史上最高値以降、大統領選後の暗号熱の冷却とともに株価は約60%も下落し、このモデルの極めて大きなサイクル変動性を証明しました。