10社のEU銀行が連携！2026年にユーロ・ステーブルコインを推進、ドル覇権に挑戦

10行の銀行からなるコンソーシアムが、オランダ中央銀行の認可を受けた法人を通じて、2026年にユーロ連動型ステーブルコインをローンチする計画を立てている。BNPパリバは火曜日、他の9つのEU銀行と協力し、「2026年下半期」にユーロ裏付けのステーブルコインを発行する計画を発表した。現在、ユーロ建てステーブルコインの時価総額は3億5,000万ユーロ（約4億700万米ドル）未満で、世界市場のシェアは1%にとどまり、米ドル建てステーブルコインが市場を支配し続けている。

Qivalisアライアンスのユーロステーブルコイン構想

（出典：KBC）

BNPパリバの火曜日の発表は、EU銀行業界によるデジタルアセット分野への重要な戦略的布石となる。欧州最大級の銀行のひとつである同社は、他の9つのEU銀行とともに、アムステルダム本拠の法人Qivalisを通じてユーロステーブルコインを発行する。QivalisのCEO、Jan-Oliver Sell氏は「ネイティブなユーロステーブルコインは利便性だけでなく、デジタル時代の通貨主権に関わるものです。欧州企業や消費者にとって、自国通貨でオンチェーン決済やデジタルアセット市場へ参加する新たな機会をもたらします」と述べている。

「通貨主権」という言葉は、この計画の根底にある動機を明らかにしている。現在、世界のステーブルコイン市場は米ドル建てトークンが支配しており、TetherのUSDTやCircleのUSDCが90％超のシェアを握っている。この「ドル覇権」は伝統的金融だけでなく、デジタルアセット分野にも及んでいる。EUにとって、独自のユーロステーブルコインの発行はビジネスチャンスであるだけでなく、金融主権の戦略的意義も有している。

Qivalisアライアンスの構成も注目に値する。発表ではBNPパリバのみが明記されているが、10行連携という枠組みは多国籍・多機関による協調的な試みであることを示す。このような銀行連合型はステーブルコイン分野では珍しく、これまで主流の発行主体はテック企業や暗号資産ネイティブ企業が中心だった。銀行主導のステーブルコイン発行は、より強力な規制遵守と伝統金融の信頼をもたらす可能性がある。

Qivalisステーブルコインの主な特徴

発行時期：2026年下半期を予定、オランダ中央銀行の認可が前提

規制フレームワーク：EUのMiCA（暗号資産市場規制）に完全準拠

発行主体：10のEU銀行によるコンソーシアム法人（本社・アムステルダム）

ターゲット市場：欧州企業・消費者。オンチェーン決済およびデジタルアセット市場へフォーカス

オランダを登録地としたのは偶然ではない。オランダはフィンテックや暗号資産規制面で比較的開放的で、アムステルダムは欧州の金融センターのひとつだ。オランダ中央銀行はデジタルアセット規制で一定の経験を有し、Qivalisの規制申請に比較的親和的な環境を提供している。

MiCAフレームワークと米国GENIUS法案の規制競争

米国当局が米ドル建てステーブルコインの規制枠組みの法制化を進める中、ユーロ連動型の主要ステーブルコイン発行への動きも起きている。「GENIUS法案」と呼ばれるこの法律は7月にトランプ米大統領が署名し成立した。このように、規制枠組みの整備が並行して進む現状は、主要経済圏同士のステーブルコイン規制競争を象徴している。

EUのMiCA（Markets in Crypto-Assets）規則は2023年に可決され、2024年から段階的に施行されている。これは世界初の包括的な暗号資産規制フレームワークであり、ステーブルコイン発行者に対して厳格な資本要件、透明性基準、消費者保護策を課している。MiCAは、発行者が十分な高品質準備資産を保有し、定期監査を受けることを義務付けており、ステーブルコイン業界の成熟の象徴とされる。

米国のGENIUS法案は異なるアプローチを採用している。主に決済型ステーブルコインにフォーカスし、発行者には連邦または州レベルでのライセンス取得と1:1準備金維持を義務付ける。MiCAほど広範な規制ではないが、決済ユースケースに特化しており、発行者に柔軟性を与えている。この規制の違いは、欧米のステーブルコイン市場の発展経路の違いにつながる可能性がある。

Qivalisにとって、MiCAフレームワークは試練であると同時に機会でもある。一方で厳格な規制遵守はコストと参入障壁を高めるが、MiCA準拠ステーブルコインはEU域内で自由に流通できる「パスポート」を得られる。これは米国規制では得られない単一市場の強みだ。もしQivalisがオランダ中央銀行の認可を得れば、そのステーブルコインは理論上EU全加盟国で利用可能となり、約4億5,000万人の市場をカバーできる。

ユーロステーブルコインの苦境と打開への課題

欧州中央銀行顧問ユルゲン・シャフフ氏によれば、記事執筆時点でユーロ建てステーブルコインの時価総額は3億5,000万ユーロ（約4億700万米ドル）未満で、7月時点の世界シェアは1%を切る。この数字は米ドル建てステーブルコインの規模と対照的だ。TetherのUSDTは1,400億ドル超、CircleのUSDCは約350億ドルで、両者で世界シェアの90%超を握る。

この大きな差は複数の構造的要因による。まず、米ドルは世界の基軸通貨および国際貿易の決済通貨であり、広範な需要がある。次に、初期のステーブルコインプロジェクトはほぼ全て米ドルをペグ通貨に選び、強いネットワーク効果と流動性優位性を築いた。さらに、米ドルステーブルコインは暗号資産取引所における基軸通貨として不可欠な役割を果たしている。

ユーロステーブルコインのもう一つの課題は「断片化」だ。Qivalis以前にも欧州には複数のユーロ建てステーブルコインプロジェクトが存在したが、いずれも規模が小さく連携もなかった。この断片化が流動性の分散を招き、十分な市場深度が形成できなかった。Qivalisの10行連携モデルは、リソース統合とプロモーションの協調により、規模の経済を持つユーロステーブルコインを目指している。

EU各銀行がステーブルコイン市場の発展を推進する中、オランダ中央銀行総裁オラフ・スレッペン氏は、ステーブルコイン市場の成長が金融政策に潜在的なリスクをもたらす可能性を警告したと報じられている。欧州中央銀行（ECB）は11月のレポートで、ステーブルコイン関連リスクは限定的かもしれないが、「その急速な成長は注視が必要」と指摘。この慎重な姿勢は、民間発行のデジタル通貨が金融政策の伝達メカニズムを弱める懸念を反映している。

Tether撤退が残した市場の空白

ステーブルコイン発行会社Tetherは、11月25日にユーロ連動型トークンEURtの償還を停止した。同社は約1年前から同トークンのサポート終了を発表していた。Tether側はこの判断について、EUのMiCA規制に基づくものであり、CEOのPaolo Ardoino氏は同規制がステーブルコインにリスクをもたらすと表明している。

Tetherの撤退は偶然ではない。MiCA規制は発行者に厳格な透明性要件（定期監査、準備資産の開示、コーポレートガバナンス基準など）を課す。Tetherは長年にわたり準備資産の透明性で批判を受けてきたが、最近は開示を強化していた。しかしMiCAの要件はなお厳しすぎると判断したようだ。Ardoino氏はMiCAを「存続リスク」とまで批判し、規制コストと業務制限がビジネスを不可能にすると示唆した。

Tether撤退により、欧州市場には空白が生じた。EURtは規模こそ小さいが、Tetherエコシステムの一部として一定のユーザーと流動性があった。この空白はQivalisや他のMiCA準拠ユーロステーブルコインプロジェクトにとって市場機会となる。より重要なのは、Tether撤退が市場に明確なメッセージを送ったことだ。すなわち、EUは米国主導の既存プレイヤーに依存せず、独自のステーブルコインエコシステムを構築する意思を示した。

ユーロステーブルコイン市場の転換点

Tether EURt撤退：2024年11月に償還停止、市場リーダーが撤退

MiCA本格施行：2024〜2025年に段階的発効、競争構造を再編

銀行連合の参入：Qivalisなど機関投資家主導のプレイヤーが空白を埋める

規制の明確化：コンプライアンスルートが明確化し、不確実性が低減

長期的には、Tether撤退はユーロステーブルコイン市場の成熟の始まりと位置付けられるだろう。これまで同市場は規制不十分なグレーゾーンのプロジェクトが主流だったが、今後は厳格な規制基準を満たす機関投資家主導プレイヤーが主導する。この転換は「非中央集権化」の理念をある程度犠牲にするものの、メインストリーム普及への道を開く可能性がある。

Qivalisが2026年に予定通りローンチし、市場の支持を得られれば、ヨーロッパ銀行業界に連鎖反応をもたらす可能性がある。より多くの銀行がステーブルコイン発行に参入、あるいはQivalisと提携し、規模の経済を形成するだろう。EUの単一市場と統一規制と連動した銀行主導型ステーブルコイン・エコシステムは、世界のステーブルコイン勢力図においてユーロ圏の地位を確立する潜在力を秘めている。