IOSG:予測市場に冷水を浴びせる

ヌル

著者: Jiawei, IOSG

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予測市場（Prediction Market）は間違いなく暗号業界で最も注目されている分野の一つです。トッププロジェクトのPolymarketは累計取引量が360億ドルを超え、最近90億ドルの評価額で戦略的ラウンドの資金調達を完了しました。同時に、Kalshi（評価額110億ドルを含む）などのプラットフォームも相次いで巨額の資本注入を受けました。

▲出典:デューン

しかし、資本の持続的な流入と素晴らしいデータの成長の背後には、予測市場が取引製品の一種として、依然として多くの問題に直面していることがわかります。

この記事では、筆者は主流の楽観的な感情を置き去りにし、異なる視点からの観察を提供しようとしています。

01

予測はイベントに基づいています——イベントは本質的に不連続で、再現不可能です。株式や外国為替などの資産の価格が時間とともに変化するのに対し、予測市場は現実世界における限られた離散的なイベントに依存しています。取引と比較すると、それは低頻度です。

現実世界で実際に広く注目され、明確な結果があり、合理的な周期内に決済されるイベントは非常に限られています——大統領選挙は四年に一度、ワールドカップは四年に一度、オスカーは毎年など。

ほとんどの社会的、政治的、経済的、技術的イベントには持続的な取引需要がありません。この種のイベントは毎年限られた数しかなく、頻度も低いため、安定した取引エコシステムを構築するのは難しいです。

言い換えれば、予測市場の低頻性は、製品設計やインセンティブメカニズムでは簡単に変えることができない。この基本的な特性は、重大なイベントがない場合、予測市場の取引量が高水準を維持することは必然的にないことを決定します。

02

予測市場は株式市場のようにファンダメンタルが存在しません：株式市場の価値は企業の内在的価値、将来のキャッシュフロー、収益性、資産などに基づいています。一方、予測市場は最終的に結果に向かい、ユーザーの「出来事の結果そのものへの関心」に依存しています。

（もちろん、ここで製品の本来の意図について議論し、客観的なアービトラージや投機要因などを除外します。株式市場にも多くの投機家が存在し、彼らは必ずしも基盤となる資産の本質に関心を持っているわけではありません）

この背景の中で、人々が賭けようとする金額は、イベントの重要性、市場の注目度、そして時間の周期と顕著な正の相関関係があります：決勝戦や大統領選挙などの希少で高い注目を集めるイベントは、大量の資金と注意を引き付けます。

当然、普通のファンは年間チャンピオンシップの結果にもっと関心を持ち、そのために大きな賭けをする可能性が高く、レギュラーシーズンでそのような行動をとることはあまりないでしょう。

Polymarketでは、2024年の大統領選挙イベントがプラットフォームの総OIの70％以上を占めています。一方で、ほとんどのイベントは長期間にわたって低流動性で高い買値と売値の差が続いています。この観点から見ると、予測市場の規模は指数関数的に拡大することは難しいです。

03

予測市場自体にはギャンブル的な性質が存在しますが、ギャンブルのような保持や拡張を生み出すことは難しいです。

私たちは皆、真のギャンブル中毒のメカニズムは即時フィードバックにあることを知っています——スロットマシンは数秒ごとに、ポーカーは数分ごとに、契約やメモコインの取引は毎分毎秒に急速に変化しています。

予測市場のフィードバックサイクルは非常に長く、大多数のイベントは数週間から数ヶ月かかって決済されます。もし迅速なフィードバックが得られるイベントであっても、必ずしも十分に面白く、大きな賭けをする価値があるとは限りません。

即時の正のフィードバックはドーパミンの放出頻度を大幅に向上させ、ユーザーの使用習慣を強化します。遅延フィードバックは安定したユーザーの定着を形成することができません。

04

いくつかのタイプのイベントでは、参加者間の情報が高度に非対称です。

競技スポーツのイベントにおいては、チーム間の紙上の実力だけでなく、選手のその場でのパフォーマンスにも大きく依存しているため、かなりの不確実性が存在します。

しかし、政治的な出来事に関しては、内部情報、チャネル、人脈などのブラックボックスプロセスが関与しており、内部関係者は非常に大きな情報優位性を持っており、彼らの賭けの確実性ははるかに高くなります。

選挙における票の集計プロセスや内部世論調査、重要地域の組織状況に例えると、外部の参加者はこれらの情報を得ることが非常に難しいです。現在、規制当局が予測市場の「インサイダー取引」に対して明確な定義を出しているのは見受けられず、この部分は依然としてグレーゾーンです。

全体的に見ると、この種のイベントにおいて、情報的に不利な側は流動性を退出することが容易です。

05

言語と定義の曖昧さが存在するため、予測市場のイベント自体も完全に客観的であることは難しい。

例えば、「ロシアとウクライナは2025年に停戦するかどうか」は、どの統計基準を使用するかによって異なります；「暗号通貨ETFがある時点で承認されるかどうか」には、完全承認、部分承認、条件付き承認などがあります。これは「社会的合意」の問題に関わります——対等な立場にある二者の場合、敗者は素直に負けを認めることはありません。

このような曖昧さは、プラットフォームに紛争解決メカニズムを構築することを要求します。そして、予測市場が言語的曖昧さや紛争解決に達すると、自動化や客観化に完全に依存することはできず、人為的な操作や腐敗の余地が存在します。

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予測市場に関する市場の主要な価値提案は「集団の知恵」であり、メディアや主流の権威に対する信頼度が低いのに対して、予測市場は世界中の最高の情報を集め、集団の合意を実現することができる。

しかし、予測市場が大規模に採用される前に、この「情報サンプリング」は必然的に一方的であり、サンプルは十分に多様ではありません。予測市場プラットフォームのユーザー層は高度に均質化している可能性があります。

例えば、予測市場の初期段階では、確かに政治、社会、経済の出来事に対する見解が高度に同質である暗号通貨ユーザーで構成されるプラットフォームです。その結果、情報のコクーボックスが形成される可能性があります。

この場合、市場は特定のグループの集団的偏見を反映しており、「群衆の知恵」にはまだかなりの距離があります。

2. まとめ

この記事の核心は、予測市場を否定することではなく、特にZKやGameFiなどの人気の物語の浮き沈みを経験した後に、FOMOの感情が高まっている際に冷静さを保つことを願っていることです。

大選のような特別なイベント、ソーシャルメディアの短期的な感情、エアドロップのインセンティブに過度に依存することは、データの表面的な側面を増幅させることが多く、長期的な成長の判断を支えるには不十分です。

それにもかかわらず、ユーザー教育とユーザー誘導の観点から、予測市場は今後3〜5年以内に重要な位置を占め続けるでしょう。オンチェーンの収益型貯蓄商品と同様に、それらは直感的な商品形式と低い学習コストを持っており、オンチェーン取引型プロトコルよりも外部ユーザーを暗号エコシステムに引き込む機会が高いです。この点に基づいて、予測市場はさらに発展し、ある程度、暗号業界の入口商品となる可能性が高いです。

未来の予測市場は、スポーツや政治などの特定の垂直分野を占める可能性があります。それらは引き続き存在し拡大するでしょうが、短期的には指数関数的成長の基盤条件を持っていません。私たちは、予測市場への投資について慎重で楽観的な視点で考えるべきです。

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