Laporan Makro: Bagaimana Trump, The Federal Reserve (FED), dan Perdagangan Menyebabkan Fluktuasi Pasar Terbesar dalam Sejarah

Penulis: Capital Flows

Kompi: Shenchao TechFlow

Laporan Makro: Badai Segera Datang

“Apa kebenaran penting yang hanya sedikit orang yang setujui denganmu?”

Ini adalah pertanyaan yang selalu saya tanyakan pada diri sendiri saat saya meneliti pasar setiap hari.

Saya memiliki model tentang pertumbuhan, inflasi, likuiditas, posisi pasar, dan harga, tetapi inti akhir dari analisis makro adalah kualitas kreatif. Dana kuantitatif dan alat kecerdasan buatan yang baru muncul sedang menghilangkan setiap ketidakefisienan statistik di pasar, mengompresi keuntungan yang pernah ada. Yang tersisa adalah volatilitas makro yang muncul dalam periode waktu yang lebih lama.

Kebenaran

Izinkan saya berbagi sebuah kebenaran yang jarang diakui orang:

Saya percaya bahwa dalam 12 bulan ke depan, kita akan melihat peningkatan volatilitas makro yang signifikan, yang ukurannya akan melampaui tahun 2022, pandemi COVID-19, dan mungkin bahkan melebihi krisis keuangan 2008.

Namun, sumber fluktuasi kali ini akan menjadi devaluasi terencana dolar terhadap mata uang utama. Kebanyakan orang percaya bahwa penurunan dolar atau “devaluasi dolar” akan mendorong kenaikan aset berisiko, tetapi kenyataannya justru sebaliknya. Saya percaya ini adalah risiko terbesar di pasar saat ini.

Dulu, sebagian besar investor menganggap hipotek terlalu aman, tidak mungkin memicu kepanikan sistemik, dan juga mengabaikan credit default swaps (CDS) yang terlalu kompleks dan tidak relevan. Sekarang, ada masih perasaan puas di pasar mengenai potensi devaluasi dolar. Hampir tidak ada yang menggali lebih dalam mekanisme devaluasi ini, yang bisa berubah dari indikator arah menjadi risiko nyata bagi harga aset. Anda dapat menemukan kebutaan ini dengan berdiskusi tentang masalah ini dengan orang lain. Mereka berpegang pada keyakinan bahwa pelemahan dolar selalu menguntungkan aset berisiko, dan berasumsi bahwa Federal Reserve akan campur tangan jika ada masalah serius. Justru pola pikir inilah yang membuat devaluasi dolar yang dirancang dengan sengaja lebih mungkin menyebabkan penurunan aset berisiko, bukan kenaikan.

Jalan Masa Depan

Dalam artikel ini, saya akan menjelaskan secara rinci bagaimana mekanisme ini berfungsi, bagaimana mengidentifikasi sinyal ketika risiko ini muncul, serta aset mana yang akan paling terpengaruh (termasuk dampak positif dan negatif).

Semua ini berujung pada persilangan tiga faktor utama, dan semakin mendekati tahun 2026, ini semakin mempercepat:

Ketidakseimbangan likuiditas yang disebabkan oleh aliran dana lintas negara secara global mengakibatkan kerentanan sistem.

Posisi pemerintah Trump dalam hal mata uang, geopolitik, dan perdagangan;

Pelantikan ketua Federal Reserve yang baru akan menyelaraskan kebijakan moneternya dengan strategi negosiasi Trump.

Sumber ketidakseimbangan

Selama bertahun-tahun, aliran dana lintas batas yang tidak seimbang telah menyebabkan ketidakseimbangan likuiditas struktural. Kunci masalahnya bukanlah ukuran utang global, tetapi bagaimana aliran dana ini membentuk neraca, menjadikannya secara inheren rentan. Dinamika ini mirip dengan situasi hipotek dengan suku bunga yang dapat disesuaikan sebelum Krisis Keuangan Global (GFC). Begitu ketidakseimbangan ini mulai berbalik, struktur sistem itu sendiri akan mempercepat perbaikan, likuiditas cepat mengering, dan seluruh proses menjadi sulit dikendalikan. Ini adalah kerentanan mekanis yang terbenam dalam sistem.

Semua ini dimulai dengan Amerika Serikat sebagai satu-satunya “pembeli” global. Karena posisi kuat dolar sebagai mata uang cadangan, Amerika Serikat mampu mengimpor barang dengan harga jauh di bawah biaya produksi domestik. Setiap kali Amerika membeli barang dari belahan dunia lainnya, ia membayar dengan dolar. Dalam banyak kasus, dolar-dolar ini akan diinvestasikan kembali oleh pemegang asing ke dalam aset Amerika untuk mempertahankan hubungan perdagangan, sementara karena pasar Amerika hampir satu-satunya pilihan. Lagipula, di mana lagi Anda bisa bertaruh pada revolusi AI, teknologi robot, atau orang seperti Elon Musk, selain di Amerika?

Siklus ini terus berulang: Amerika membeli barang → membayar dolar AS kepada luar negeri → luar negeri menggunakan dolar ini untuk membeli aset Amerika → Amerika dapat terus membeli lebih banyak barang murah, karena luar negeri terus memegang dolar AS dan aset Amerika.

Siklus ini menyebabkan ketidakseimbangan yang serius, neraca akun berjalan AS (selisih antara impor dan ekspor, garis putih) telah berada dalam kondisi ekstrem. Di sisi lain dari fenomena ini, investasi asing di aset AS (garis biru) juga mencapai tingkat tertinggi dalam sejarah:

Ketika investor asing secara sembarangan membeli aset-aset Amerika untuk terus mengekspor barang dan jasa ke Amerika Serikat, inilah mengapa kita melihat valuasi indeks S&P 500 (rasio harga terhadap penjualan) mencapai level tertinggi dalam sejarah:

Kerangka penilaian saham tradisional berasal dari filosofi investasi nilai yang dipromosikan oleh Warren Buffett. Metode ini berkinerja baik di periode di mana perdagangan global terbatas dan likuiditas dalam sistem rendah. Namun, yang sering diabaikan adalah bahwa perdagangan global itu sendiri dapat memperluas likuiditas. Dari sudut pandang akun ekonomi, satu sisi akun berjalan berkorespondensi dengan sisi lain dari akun modal.

Dalam praktiknya, ketika dua negara melakukan perdagangan, neraca keuangan mereka saling menjamin, dan aliran modal lintas batas ini memberikan pengaruh yang kuat terhadap harga aset.

Bagi Amerika Serikat, sebagai negara pengimpor barang terbesar di dunia, banyaknya modal yang mengalir ke AS adalah alasan mengapa rasio total kapitalisasi pasar AS dengan GDP-nya secara signifikan lebih tinggi dibandingkan dengan tahun 1980-an—masa ketika Graham (Benjamin Graham) dan Dodd (David Dodd) meletakkan kerangka investasi nilai dalam “Security Analysis”. Ini bukan berarti bahwa valuasi tidak penting, melainkan dari sudut pandang total kapitalisasi pasar, perubahan ini lebih banyak dipicu oleh perubahan likuiditas makro daripada apa yang disebut sebagai “perilaku pasar yang tidak rasional”.

Sebelum pecahnya krisis keuangan global (GFC), salah satu sumber utama yang mendorong struktur modal rentan di pasar hipotek adalah pembelian utang sektor swasta Amerika oleh investor asing:

Michael Burry, yang bertaruh pada “The Big Short” selama krisis keuangan global, didasarkan pada wawasan tentang struktur modal yang rapuh, dan likuiditas adalah faktor kunci yang dihargai ulang seiring dengan perubahan aliran dana domestik dan lintas batas. Itulah sebabnya saya percaya bahwa ada hubungan yang sangat menarik antara analisis Michael Burry saat ini dan analisis likuiditas lintas batas yang sedang saya lakukan.

Investor asing semakin banyak menyuntikkan modal ke Amerika Serikat, baik itu aliran dana asing maupun aliran investasi pasif, semakin terfokus pada tujuh saham teratas di indeks S&P 500.

Hal yang perlu diperhatikan di sini adalah jenis ketidakseimbangan ini. Brad Setser telah melakukan analisis yang luar biasa tentang dinamika perdagangan arbitrase (carry trade) dalam aliran dana lintas batas, dan bagaimana secara struktural hal itu memicu perasaan kepuasan pasar yang ekstrem:

Mengapa semua ini begitu penting? Karena sekarang banyak model keuangan (yang saya anggap salah) mengasumsikan bahwa dalam situasi ketidakstabilan keuangan di masa depan - seperti penjualan saham atau pasar kredit AS - dolar akan naik. Asumsi ini membuat investor lebih mudah untuk terus memegang aset dolar yang tidak dilindungi.

Logika ini dapat diringkas dengan sederhana sebagai berikut: Ya, bobot investasi saya saat ini di produk AS sangat tinggi, karena “dominasi” AS dalam indeks saham global tidak dapat disangkal, tetapi risiko ini sebagian diimbangi oleh lindung nilai alami yang diberikan oleh dolar AS. Karena dolar biasanya akan menguat saat berita buruk muncul. Ketika terjadi penyesuaian besar di pasar saham (seperti pada tahun 2008 atau 2020, meskipun alasannya berbeda), dolar mungkin menguat, dan lindung nilai terhadap risiko dolar sebenarnya sama dengan membatalkan lindung nilai alami tersebut.

Lebih mudah lagi, berdasarkan korelasi masa lalu, ekspektasi bahwa dolar adalah alat lindung nilai untuk pasar saham (atau kredit) juga meningkatkan tingkat pengembalian saat ini. Karena ini memberikan alasan untuk tidak melindungi eksposur pasar AS pada saat biaya lindung nilai sangat tinggi.

Namun, masalahnya adalah, korelasi di masa lalu mungkin tidak akan bertahan.

Jika dikatakan bahwa kenaikan dolar AS pada tahun 2008 bukan karena posisinya sebagai mata uang cadangan, tetapi karena penutupan perdagangan arbitrase (carry trade), di mana mata uang pendanaan biasanya akan naik (sementara mata uang tujuan arbitrase biasanya akan turun), maka investor tidak seharusnya mengasumsikan bahwa dolar AS akan terus naik di masa ketidakstabilan di masa depan.

Satu hal yang tidak dapat disangkal: Amerika Serikat saat ini adalah penerima sebagian besar perdagangan arbitrase.

Modal asing tidak keluar dari Amerika Serikat selama krisis keuangan global

Inilah kunci yang membuat dunia saat ini sangat berbeda dari sebelumnya: Imbal hasil investor asing di S&P 500 tidak hanya bergantung pada imbal hasil indeks, tetapi juga pada imbal hasil mata uang. Jika S&P 500 naik 10% dalam satu tahun, tetapi dolar mengalami depresiasi terhadap mata uang lokal investor dengan besaran yang sama, maka bagi investor asing, itu tidak berarti imbal hasil positif.

Berikut adalah grafik perbandingan antara Indeks S&P 500 (garis biru) dan Indeks S&P 500 yang telah dihedgkan. Dapat dilihat bahwa, jika mempertimbangkan perubahan mata uang, ini akan secara signifikan mengubah pengembalian investasi selama bertahun-tahun. Sekarang, bayangkan apa yang akan terjadi jika perubahan selama bertahun-tahun ini dimampatkan menjadi periode waktu yang singkat. Risiko besar yang didorong oleh arus modal lintas batas ini mungkin akan diperbesar.

Ini membawa kita pada sebuah katalis yang semakin mendekat - yang menempatkan perdagangan arbitrase global dalam risiko: posisi pemerintahan Trump dalam hal mata uang, geopolitik, dan perdagangan.

Trump, Valuta Asing dan Perang Ekonomi

Di awal tahun ini, dua perubahan makro yang sangat spesifik muncul, mempercepat akumulasi risiko potensial dalam sistem neraca pembayaran internasional global.

Kami melihat bahwa depresiasi dolar terjadi bersamaan dengan penurunan saham AS, dan fenomena ini didorong oleh kebijakan tarif dan aliran modal lintas batas, bukan masalah gagal bayar domestik. Ini berasal dari risiko tidak seimbang yang saya sebutkan di atas. Masalah sebenarnya adalah, jika dolar terdepresiasi bersamaan dengan penurunan saham AS, maka intervensi apa pun dari Federal Reserve akan semakin menekan dolar, yang hampir pasti akan memperbesar tekanan penurunan pada saham AS lebih lanjut (ini bertentangan dengan pandangan tradisional tentang “payung Federal Reserve” (Fed Put)).

Ketika sumber penjualan berasal dari luar dan berbasis mata uang, posisi Federal Reserve akan semakin sulit. Fenomena ini menunjukkan bahwa kita telah memasuki “akhir permainan makro” (macro end game), di mana mata uang menjadi kunci asimetri dari segalanya.

Trump dan Bessent sedang secara terbuka mendorong pelemahan dolar, dan menggunakan tarif sebagai alat tawar, untuk mendapatkan keunggulan dalam konflik ekonomi dengan China. Jika Anda belum mengikuti penelitian saya sebelumnya tentang China dan perang ekonomi yang dilakukannya terhadap Amerika, Anda dapat menonton video YouTube yang saya rekam, berjudul “The Geopolitical End Game.”

Inti dari pandangan ini adalah: China sengaja melemahkan basis industri negara lain, sehingga menciptakan ketergantungan pada China, dan menciptakan leverage untuk mencapai tujuan strategis yang lebih luas.

Sejak saat Trump dilantik (panah merah), indeks dolar (DXY) mulai turun, dan ini baru permulaan.

Perhatikan bahwa suku bunga riil jangka pendek (short-end real rates) adalah salah satu faktor utama yang mendorong indeks dolar (DXY), yang berarti kebijakan moneter dan kebijakan tarif Trump bersama-sama menjadi faktor penggerak kunci dari tren ini.

Trump membutuhkan Federal Reserve untuk mengambil posisi yang lebih longgar dalam kebijakan moneter, tidak hanya untuk merangsang ekonomi, tetapi juga untuk melemahkan dolar. Ini adalah salah satu alasan dia menunjuk Steven Miran ke dewan Federal Reserve, karena Miran memiliki pemahaman mendalam tentang mekanisme operasi perdagangan global.

Apa hal pertama yang dilakukan Milan setelah menjabat? Dia menempatkan proyeksi dot plot-nya 100 basis poin di bawah proyeksi anggota lain dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC). Ini adalah sinyal yang jelas: dia sangat condong ke posisi dovish dan mencoba mengarahkan anggota lain menuju arah yang lebih longgar.

Inti pemikiran:

Ada sebuah dilema inti di sini: Amerika Serikat sedang menghadapi konflik ekonomi nyata dengan China dan harus bertindak aktif, jika tidak, mereka mungkin kehilangan posisi dominasi strategis. Namun, kebijakan dolar yang lemah yang dicapai melalui kebijakan moneter yang sangat longgar dan negosiasi perdagangan yang agresif adalah pedang bermata dua. Dalam jangka pendek, kebijakan ini dapat meningkatkan likuiditas domestik, tetapi pada saat yang sama juga dapat menekan aliran dana lintas batas.

Dollar yang lemah dapat menyebabkan investor asing mengurangi eksposur mereka terhadap saham AS seiring dengan depresiasi dolar, karena mereka perlu menyesuaikan diri dengan kondisi perdagangan baru dan lingkungan valuta asing yang terus berubah. Ini menempatkan Amerika Serikat di tepi jurang: satu jalur adalah menghadapi agresi ekonomi China secara langsung, sementara jalur lainnya adalah mempertaruhkan risiko penyesuaian besar-besaran pada pasar saham AS akibat depresiasi dolar terhadap mata uang utama.

Gubernur Federal Reserve yang baru, pemilihan paruh waktu, dan “permainan besar” Trump

Kami sedang menyaksikan terbentuknya ketidakseimbangan global yang langsung terkait dengan arus dana lintas batas dan pengikatan mata uang. Sejak Trump menjabat, ketidakseimbangan ini berkembang pesat, ia mulai menghadapi distorsi struktural terbesar dalam sistem, termasuk konflik ekonomi dengan China. Dinamika ini bukanlah asumsi teoritis, melainkan sudah mulai membentuk pasar dan perdagangan global. Semua ini sedang mempersiapkan peristiwa katalitik tahun depan: ketua Fed yang baru akan dilantik selama pemilihan menengah, sementara Trump akan memasuki dua tahun terakhir masa jabatannya, bertekad untuk meninggalkan jejak yang signifikan dalam sejarah Amerika.

Saya percaya bahwa Trump akan mendorong Federal Reserve untuk mengambil kebijakan moneter yang paling agresif dan dovish untuk mencapai tujuan dolar yang lemah, sampai risiko inflasi memaksa kebijakan untuk berbalik. Sebagian besar investor mengasumsikan bahwa Federal Reserve yang dovish selalu menguntungkan pasar saham, tetapi asumsi ini hanya berlaku ketika ekonomi memiliki ketahanan. Begitu kebijakan dovish memicu penyesuaian posisi modal lintas batas, logika ini akan runtuh.

Jika Anda mengikuti penelitian saya, Anda akan tahu bahwa suku bunga jangka panjang selalu mencerminkan kesalahan kebijakan bank sentral. Ketika Federal Reserve memangkas suku bunga secara agresif, imbal hasil jangka panjang meningkat, dan kurva imbal hasil mengalami penguatan beruang (bear steepening) untuk melawan kesalahan kebijakan. Keunggulan Federal Reserve saat ini adalah, ekspektasi inflasi (lihat grafik: swap inflasi 2 tahun) telah menurun selama sebulan berturut-turut, yang mengubah keseimbangan risiko, memungkinkan mereka untuk mengambil posisi dovish dalam jangka pendek tanpa memicu tekanan inflasi yang signifikan.

Dengan penurunan ekspektasi inflasi, kami mendapatkan informasi tentang ketua Federal Reserve yang baru yang akan mulai menjabat tahun depan dan mungkin akan lebih sejalan dengan pandangan Milan (Miran) daripada pandangan anggota Dewan Federal Reserve lainnya:

Jika Federal Reserve menyesuaikan suku bunga terminal (yang saat ini tercermin dalam kontrak SOFR kedelapan) agar lebih sesuai dengan perubahan ekspektasi inflasi, ini akan mulai menurunkan suku bunga riil dan lebih lanjut melemahkan dolar: (karena risiko inflasi baru saja menurun, Federal Reserve memiliki ruang untuk melakukan ini).

Kami telah melihat bahwa peningkatan suku bunga riil baru-baru ini (garis putih) menyebabkan pelambatan tren penurunan dolar AS (garis biru), tetapi ini menciptakan ketidakseimbangan yang lebih besar, membuka jalan untuk penurunan suku bunga lebih lanjut, yang kemungkinan besar akan mendorong dolar AS terus turun.

Jika Trump ingin membalikkan ketidakseimbangan perdagangan global dan menghadapi China dalam konflik ekonomi dan persaingan kecerdasan buatan, ia memerlukan dolar yang jauh lebih lemah. Tarif memberi dia leverage negosiasi untuk mencapai perjanjian perdagangan yang sesuai dengan strategi dolar yang lemah, sambil mempertahankan dominasi Amerika Serikat.

Masalahnya adalah, Trump dan Bessent harus menemukan keseimbangan di antara berbagai tantangan: menghindari hasil yang secara politik merusak sebelum pemilihan menengah, mengelola sebuah Federal Reserve yang memiliki banyak posisi yang kurang dovish secara internal, sambil berharap bahwa strategi dolar yang lemah tidak memicu investor asing untuk menjual saham AS, yang pada gilirannya memperlebar spread kredit dan berdampak pada pasar tenaga kerja yang rentan. Kombinasi ini dengan mudah dapat mendorong ekonomi ke tepi resesi.

Risiko terbesar adalah bahwa valuasi pasar saat ini berada di level ekstrem historis, yang membuat pasar saham lebih sensitif terhadap perubahan likuiditas dibandingkan sebelumnya. Inilah sebabnya mengapa saya percaya kita mendekati sebuah titik balik yang signifikan dalam 12 bulan ke depan. Faktor-faktor pemicu potensial yang dapat memicu penjualan saham secara drastis semakin meningkat.

“Apa saja kebenaran penting yang jarang disetujui orang lain?”

Pasar sedang memasuki risiko struktural yang hampir tidak ada yang menetapkan harga dengan keadaan hampir seperti bermimpi: penurunan nilai dolar yang dimanipulasi secara artifisial, yang akan mengubah faktor-faktor yang dianggap menguntungkan oleh investor menjadi sumber volatilitas utama selama tahun depan. Perasaan puas yang mengelilingi dolar yang lemah, mirip dengan perasaan puas di sekitar hipotek sebelum 2008, dan itulah mengapa penurunan nilai dolar yang disengaja dapat memberikan dampak yang lebih besar pada aset berisiko daripada yang diperkirakan oleh investor.

Saya yakin, ini adalah risiko yang paling diabaikan dan disalahpahami di pasar global. Saya telah aktif membangun model dan strategi di sekitar satu peristiwa ekor tunggal ini, sehingga ketika keruntuhan struktural benar-benar terjadi, saya dapat melakukan short selling pasar secara besar-besaran.

Memanfaatkan momen titik balik makro

Apa yang ingin saya lakukan sekarang adalah menghubungkan pemikiran ini secara langsung dengan sinyal konkret yang dapat mengungkap kapan risiko tertentu sedang meningkat, terutama ketika aliran dana lintas batas mulai mengubah struktur likuiditas makro.

Di pasar saham AS, penyesuaian posisi (positioning unwinds) sering terjadi, tetapi memahami faktor-faktor pendorong di baliknya menentukan tingkat tekanan jual. Jika penyesuaian dipicu oleh aliran dana lintas batas, maka kerentanan pasar akan lebih besar, dan kewaspadaan terhadap risiko juga perlu ditingkatkan secara signifikan.

Gambar di bawah menunjukkan periode waktu utama di mana posisi dana lintas batas mulai memberikan tekanan jual yang lebih besar pada pasar saham AS. Memantau ini akan menjadi sangat penting:

Perhatikan, sejak periode penjualan pasar pada bulan Maret, euro terhadap dolar AS (EURUSD) telah rebound, dan kemiringan opsi call telah melonjak, pasar telah mempertahankan tingkat baseline kemiringan opsi call yang lebih tinggi. Peningkatan baseline ini hampir dapat dipastikan terkait dengan risiko posisi struktural yang potensial dalam arus modal lintas batas.

Setiap saat, ketika aliran dana lintas batas menjadi sumber ekspansi atau kontraksi likuiditas, ini terkait langsung dengan aliran bersih melalui valuta asing (FX). Memahami posisi spesifik peningkatan dan pengurangan kepemilikan oleh investor asing di pasar saham AS sangat penting, karena ini akan menjadi sinyal awal peningkatan risiko.

Saya menyarankan agar semua orang mengikuti perkembangan ini terutama melalui model faktor yang disediakan oleh https://www.liquidationnation.ai/. Kinerja dasar faktor, industri, dan tema adalah sinyal kunci untuk memahami bagaimana aliran modal beroperasi dalam sistem.

Hal ini sangat penting untuk tema kecerdasan buatan (AI), karena semakin banyak modal yang secara tidak proporsional terkonsentrasi di sini:

Untuk menjelaskan lebih lanjut tentang keterkaitan aliran dana ini, saya akan merilis wawancara dengan Jared Kubin untuk para pelanggan di minggu pertama bulan Desember (Anda harus mengikuti dia di Twitter: tautan). Dia adalah pendiri https://www.liquidationnation.ai/ dan juga merupakan sumber berharga dalam perjalanan belajar saya.

Sinyal utama terjadinya penjualan lintas batas termasuk

Dolar AS melemah terhadap mata uang utama, sementara volatilitas implisit lintas aset meningkat.

Mengamati kemiringan (skew) dari pasangan mata uang utama akan menjadi sinyal konfirmasi yang kunci,

Sementara dolar AS jatuh, pasar saham juga mengalami penjualan.

Tekanan penurunan pasar saham mungkin dipimpin oleh saham dengan nilai beta tinggi atau sektor tema, sementara saham berkualitas rendah akan mengalami dampak yang lebih besar (ini juga alasan mengapa Anda harus memperhatikan https://www.liquidationnation.ai/ ).

Korelasi lintas aset dan lintas batas mungkin mendekati 1.

Bahkan penyesuaian kecil pada ketidakseimbangan terbesar di dunia dapat menyebabkan keterkaitan yang tinggi antar aset. Mengamati pasar saham dan kinerja faktor di negara lain akan sangat penting.

Sinyal akhir: Suntikan likuiditas oleh Federal Reserve justru menyebabkan dolar AS semakin jatuh dan memperburuk tekanan penjualan di pasar saham.

Jika depresiasi dolar yang disebabkan oleh kebijakan menyebabkan tekanan stagflasi domestik, situasi ini akan menjadi lebih berbahaya.

Meskipun emas dan perak sedikit naik selama penjualan lintas batas awal tahun ini, mereka tetap mengalami penjualan dalam kejatuhan pasar yang nyata karena mereka terlibat dalam cross-collateralized dengan seluruh sistem. Meskipun memegang emas dan perak mungkin memiliki potensi kenaikan, mereka tidak akan memberikan imbal hasil yang terdiversifikasi saat VIX (Indeks Volatilitas) benar-benar meledak. Satu-satunya cara untuk mendapatkan keuntungan adalah dengan melakukan perdagangan aktif, memegang posisi lindung nilai, melakukan short pada dolar, dan melakukan long pada volatilitas.

Masalah terbesar adalah: saat ini berada di tahap siklus ekonomi, tingkat pengembalian riil dari memegang uang tunai semakin rendah. Situasi ini secara sistematis memaksa modal untuk bergerak maju di sepanjang kurva risiko, untuk membangun posisi beli bersih sebelum adanya perubahan likuiditas. Menangkap waktu perubahan ini sangat penting, karena risiko tidak memegang saham dalam siklus kredit sama besarnya dengan risiko tidak memiliki lindung nilai atau memegang uang tunai di pasar beruang.

Permainan Akhir Makro (The Macro End Game)

Informasi inti sangat sederhana: pasar global sedang mengabaikan risiko tunggal yang paling penting dalam siklus ini. Penurunan nilai dolar yang disengaja, bersama dengan ketidakseimbangan lintas batas yang ekstrem dan valuasi yang terlalu tinggi, sedang mempersiapkan sebuah peristiwa volatilitas, dan rasa puas diri ini mirip dengan situasi yang kita lihat sebelum tahun 2008. Meskipun Anda tidak dapat memastikan masa depan, Anda dapat menganalisis saat ini dengan benar. Dan sinyal saat ini sudah menunjukkan bahwa tekanan perlahan-lahan sedang terakumulasi di bawah permukaan.

Memahami mekanisme ini sangat penting karena dapat memberitahu Anda sinyal mana yang harus diperhatikan, yang menjadi semakin mencolok seiring dengan mendekatnya risiko. Kesadaran itu sendiri adalah suatu keunggulan. Kebanyakan investor masih berasumsi bahwa pelemahan dolar secara otomatis akan menguntungkan pasar. Asumsi ini berbahaya dan salah hari ini, sama seperti keyakinan pada tahun 2007 bahwa hipotek “terlalu aman”. Ini adalah awal yang tenang dari akhir makro, struktur likuiditas global dan dinamika moneter akan menjadi pendorong utama untuk setiap kelas aset.

Saat ini, saya masih optimis terhadap saham, emas, dan perak. Namun, badai sedang mengintai. Ketika model saya mulai menunjukkan peningkatan risiko ini secara bertahap, saya akan beralih menjadi pesimis terhadap saham dan segera memberitahu para pelanggan tentang perubahan ini.

Jika tahun 2008 mengajarkan kita sesuatu, itu adalah bahwa sinyal peringatan selalu dapat ditemukan, asalkan Anda tahu ke mana mencarinya. Memantau sinyal yang benar, memahami dinamika di baliknya, ketika arus berubah, Anda akan siap.