GENIUS : il reste 8 mois avant l’échéance ! Les règles de régulation des stablecoins devront être finalisées avant juillet 2026.

La « Loi américaine sur l’innovation et l’établissement des stablecoins » (GENIUS) a été adoptée cet été et chaque institution doit désormais élaborer des règles pour la mise en œuvre de cette nouvelle loi. Lors de l’audition de mardi, le représentant républicain du Wisconsin Brian Steil a demandé aux régulateurs de faire un point d’étape, insistant sur sa volonté de simplement s’assurer que le travail sera terminé dans les délais. La GENIUS est officiellement entrée en vigueur le 18 juillet, et exige que les règles correspondantes soient finalisées dans l’année, la date limite étant fixée au 18 juillet 2026.

Le représentant met la pression sur les régulateurs pour respecter les délais

(Source : site de la Chambre des représentants des États-Unis)

Le 2 décembre, lors d’une audition du Comité des services financiers de la Chambre, le représentant Brian Steil a exigé des régulateurs présents qu’ils exposent les progrès réalisés dans la mise en œuvre de la GENIUS. Cette audition s’est concentrée sur la Réserve fédérale, l’Office du Contrôleur de la Monnaie, la National Credit Union Administration (NCUA) et la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC). Les déclarations de Steil lors de l’audition ont mis en évidence les inquiétudes des législateurs quant au rythme de l’exécution.

« Je veux simplement m’assurer que nous pourrons terminer ces travaux dans les temps », a déclaré Steil. « Je pense que c’est extrêmement important. Au fil des années, notre commission a déjà été confrontée à ce type de situation : la loi est adoptée, mais la réglementation afférente n’est pas publiée dans les délais. » Cette remarque reflète un problème courant dans le processus législatif américain : une fois la loi votée par le Congrès, l’administration tarde souvent ou s’écarte de l’intention initiale lors de la mise en place des mesures d’application.

Le texte de la GENIUS stipule que la réglementation doit être finalisée un an après l’entrée en vigueur de la loi. La GENIUS a été officiellement adoptée le 18 juillet, ce qui signifie que les régulateurs doivent élaborer et publier tous les détails d’application d’ici le 18 juillet 2026. Ce calendrier peut sembler généreux, mais compte tenu des différentes étapes requises — proposition, consultation publique, révision, publication finale — le temps imparti pour les régulateurs reste serré.

Avant l’audition, le président par intérim de la FDIC, Travis Hill, a déclaré que la FDIC prévoyait de proposer une réglementation ce mois-ci afin d’établir un cadre pour la mise en œuvre de la GENIUS. C’est la première autorité à annoncer un calendrier précis, montrant que la FDIC répond activement aux attentes du Congrès. Une proposition ce mois-ci signifie que d’ici fin décembre 2025, la FDIC publiera son premier projet de réglementation sur les stablecoins et lancera la procédure de consultation publique.

Kyle Hauptman, président de la NCUA, a indiqué lors de l’audition que les coopératives de crédit avaient déjà identifié leur premier objectif réglementaire lié à la GENIUS. « Vous nous avez fixé une date butoir au 18 juillet », a-t-il rappelé à Steil, « et je crois que mes collègues régulateurs et moi sommes déterminés à mener cette mission à bien. Je pense que la première réglementation que vous verrez portera sur la procédure à suivre pour demander le statut d’émetteur. »

Calendrier de mise en œuvre de la loi GENIUS

18 juillet 2025 : entrée en vigueur officielle de la loi

Décembre 2025 : la FDIC prévoit de publier le cadre réglementaire

Premier semestre 2026 : publication progressive des projets de règles par les différentes autorités

18 juillet 2026 : date limite pour finaliser toutes les réglementations d’application

Cette stratégie de mise en œuvre par étapes est judicieuse. En commençant par les procédures de demande, les potentiels émetteurs de stablecoins pourront comprendre rapidement comment accéder au marché, avant l’introduction progressive de règles plus complexes sur les exigences de réserve, les normes d’audit et la gestion des risques.

Exigences clés de la GENIUS et impact sur le marché

La loi exige que les stablecoins soient entièrement adossés au dollar ou à d’autres actifs liquides équivalents, impose un audit annuel obligatoire aux émetteurs dont la capitalisation dépasse 50 milliards de dollars, et établit des lignes directrices pour les émissions à l’étranger. Ces trois exigences fondamentales vont profondément remodeler la concurrence sur le marché des stablecoins.

L’exigence d’une réserve intégrale porte un coup fatal aux stablecoins algorithmiques. Par le passé, des stablecoins comme l’UST de Terra ont tenté de maintenir la parité avec le dollar via des mécanismes d’arbitrage complexes, sans détenir de réserves équivalentes en dollars. Ce modèle s’est effondré en 2022, entraînant la disparition de dizaines de milliards de dollars. La GENIUS interdit explicitement ce type de modèle, exigeant que tous les stablecoins soient adossés à de réels dollars ou actifs équivalents.

La définition des « actifs à liquidité équivalente » sera cruciale. Cela pourrait inclure des bons du Trésor américain à court terme, des fonds monétaires ou d’autres actifs hautement liquides et à faible risque. La définition précise sera détaillée dans la réglementation d’application, et les régulateurs devront l’aborder avec prudence. Une définition trop restrictive limiterait la rentabilité des émetteurs de stablecoins ; une définition trop large entraînerait des risques de décorrélation si la valeur des actifs de réserve fluctue.

Le seuil d’audit de 50 milliards de dollars vise des géants comme Tether et Circle. La capitalisation de l’USDT de Tether dépasse 140 milliards de dollars, celle de l’USDC de Circle avoisine 35 milliards de dollars — ces deux sociétés devront donc se soumettre à un audit annuel. Il ne s’agira pas d’un simple audit des états financiers, mais d’une vérification indépendante des réserves, pour garantir que chaque stablecoin émis est effectivement soutenu par des dollars ou équivalents.

Les lignes directrices pour les émissions à l’étranger sont une particularité de la GENIUS. Compte tenu de la dimension internationale des stablecoins, de nombreux émetteurs sont enregistrés ou opèrent hors des États-Unis. La GENIUS vise à inclure ces entités étrangères dans le périmètre réglementaire, au moins lorsqu’elles offrent des services aux utilisateurs américains. La manière d’appliquer une telle régulation transfrontalière sera l’un des défis les plus complexes.

Depuis l’entrée en vigueur de la loi, plusieurs agences, dont le Trésor, travaillent à l’élaboration des règlements d’application et sollicitent l’avis du public sur les modalités d’exécution. Cette procédure de consultation publique est une pratique standard du droit administratif américain, permettant aux parties prenantes d’apporter leur retour d’expérience et d’améliorer l’opérationnalité des règles. Les principaux acteurs du secteur des stablecoins devraient participer activement à ce processus, espérant influencer le contenu final de la réglementation.

Législation crypto plus large et controverse sur le conflit d’intérêts de Trump

Alors que les législateurs cherchent à adopter une loi plus vaste et plus globale sur la régulation de l’industrie crypto, la mise en œuvre de la GENIUS progresse à un rythme soutenu. La Chambre a adopté cet été un texte appelé « Clarity », et le Sénat travaille actuellement sur sa propre version. Le projet Clarity vise à instaurer un cadre réglementaire clair pour l’ensemble du secteur crypto, couvrant les tokens assimilés à des valeurs mobilières, la réglementation des plateformes d’échange et la protection des consommateurs.

Au cours des discussions sur la GENIUS et la législation crypto plus large, de nombreux démocrates ont exprimé leur inquiétude quant aux intérêts de Donald Trump dans le secteur crypto, ainsi que sur le potentiel de profits liés à ces investissements, notamment dans le projet DeFi et stablecoin de World Liberty Financial qui cite Trump et ses trois fils comme cofondateurs.

La cheffe de file démocrate du Comité des services financiers de la Chambre, Maxine Waters, élue de Californie, a interrogé mardi les responsables des agences auditionnées sur l’opportunité d’interdire au président de « posséder toute entreprise qu’il contribue à réguler », telles que les sociétés crypto ou les banques. « Je pense qu’il s’agit d’un immense conflit d’intérêts, et le Congrès devrait agir pour s’assurer que les règles sont élaborées et appliquées par des personnes qui n’en tireraient aucun avantage privé », a-t-elle déclaré.

Ces interrogations sur le conflit d’intérêts suscitent un débat houleux à Washington. Les partisans de Trump rappellent qu’il a bâti un empire commercial avant d’entrer en politique et qu’il ne devrait pas être contraint de renoncer à tous ses intérêts privés. Les critiques soulignent qu’un président dont la famille bénéficie directement de politiques réglementaires qu’il promeut est en situation de conflit d’intérêts manifeste, ce qui va à l’encontre du principe d’intérêt public.

Sous l’angle de la GENIUS, si World Liberty Financial lançait effectivement un stablecoin, il serait directement soumis à cette régulation. Cela signifierait que l’entreprise familiale de Trump devrait répondre aux exigences de réserve intégrale, d’audit annuel (si la capitalisation dépasse 50 milliards de dollars) et autres obligations de conformité. En théorie, nul n’est censé être au-dessus des lois et l’entreprise de Trump ne devrait bénéficier d’aucun traitement de faveur. Cependant, la question d’un éventuel laxisme ou favoritisme dans la pratique sera l’un des points de vigilance des démocrates.

Ce débat politique pourrait avoir un impact sur le rythme et le contenu de la mise en œuvre de la GENIUS. Si les démocrates jugent les régulateurs trop laxistes ou soupçonnent un traitement de faveur pour Trump, ils pourraient faire pression lors des auditions ou proposer des amendements. À l’inverse, une régulation jugée trop stricte pourrait être accusée par les républicains de freiner l’innovation. Trouver un équilibre dans ce bras de fer politique sera le défi des régulateurs.

Adaptation et préparation du secteur des stablecoins

Pour les émetteurs de stablecoins, la mise en œuvre de la GENIUS implique une hausse significative des coûts de conformité et une adaptation des modèles économiques. Les géants comme Tether et Circle devront mettre en place ou renforcer leurs mécanismes d’audit pour garantir la transparence des réserves. Cela impliquera probablement de recruter des cabinets d’audit de premier plan pour réaliser des audits annuels et publier régulièrement la composition détaillée des réserves.

Pour les nouveaux entrants, la procédure de demande et les exigences de conformité constitueront des barrières à l’entrée majeures. Les « règles sur la procédure de demande d’autorisation d’émetteur » évoquées par le président de la NCUA détermineront qui pourra obtenir une licence d’émission de stablecoins. Ce processus devrait inclure des exigences de fonds propres, des vérifications sur les antécédents des équipes dirigeantes, des audits techniques des systèmes et une évaluation des plans de gestion des risques.

Les émetteurs étrangers de stablecoins font face à un choix difficile : pour continuer à desservir le marché américain, ils devront se conformer à la GENIUS ; sinon, ils devront quitter l’un des plus grands marchés mondiaux des crypto-actifs. Le retrait de Tether du marché européen après l’entrée en vigueur du règlement MiCA montre que le coût de la conformité pourrait inciter certains émetteurs à se retirer stratégiquement.