Un "extincteur" de 1,4 milliard de dollars en cash est prêt, MicroStrategy temporise la pression de vente sur le Bitcoin

Pour faire face à la volatilité du prix du Bitcoin et aux inquiétudes du marché quant à une éventuelle vente massive, le géant du secteur crypto MicroStrategy (Strategy Inc.) a annoncé la constitution d’une réserve de trésorerie pouvant atteindre 1,4 milliard de dollars. Phong Le, PDG de la société, a indiqué que ces fonds, levés via une émission d’actions, permettront à l’entreprise de disposer d’un coussin pour le paiement de dividendes pendant 21 à 24 mois, l’évitant ainsi de devoir liquider ses immenses avoirs en Bitcoin, d’une valeur de 59 milliards de dollars, en cas de turbulences de marché. Cette mesure vise à apaiser la panique des investisseurs et à réaffirmer la détermination de la société à « verser des dividendes de façon permanente ». Le marché a réagi positivement : le cours de l’action a bondi de près de 8 %, tandis que le Bitcoin rebondissait dans la zone des 92 000 dollars.

Constitution d’un « arsenal de liquidités » pour assurer la sécurité des réserves en Bitcoin

Face à la persistance de la volatilité des marchés et à la défiance croissante des investisseurs, MicroStrategy a dégainé une mesure défensive clé. Son PDG Phong Le a officialisé mardi, lors d’un entretien avec Bloomberg TV, la mise en place d’une réserve de trésorerie dédiée de 1,4 milliard de dollars. L’objectif stratégique de ces fonds est clair : garantir à la société une liquidité suffisante pour honorer ses obligations à court terme (versement de dividendes et paiement d’intérêts obligataires) lors des périodes de volatilité, évitant ainsi de devoir vendre son actif principal — le Bitcoin — au pire moment.

Selon les précisions de Phong Le, cette réserve accorde à l’entreprise un capital-temps crucial. Elle permet de couvrir 21 mois de paiement de dividendes, voire jusqu’à 2 ans si l’on y ajoute d’autres flux de trésorerie. Autrement dit, pour une période significative à venir, quel que soit le cours du Bitcoin, la société dispose de suffisamment de « munitions » pour répondre aux attentes de ses actionnaires en matière de rendements en cash, sans toucher à son stock de Bitcoin valorisé à 59 milliards de dollars. Cette initiative répond directement à la principale préoccupation du marché : avec la baisse du prix du Bitcoin, la société pourrait, sous la pression de sa trésorerie, devenir le plus gros vendeur potentiel du marché. Une fois la nouvelle rendue publique, la confiance des investisseurs s’est nettement raffermie, l’action MicroStrategy s’envolant de près de 8 % dans la journée.

Phong Le n’a pas caché l’inquiétude centrale de la société lors de l’interview : « Nous ne voulons vraiment pas avoir à utiliser du Bitcoin lorsque la valeur de marché de l’action est inférieure à celle de notre portefeuille Bitcoin. » Cette phrase met en lumière le défi fondamental du modèle de « dette nationale d’actifs numériques » : lorsque la valorisation du business (c’est-à-dire la capitalisation boursière) passe sous la valeur nette des avoirs en Bitcoin, une « inversion de valeur » se produit théoriquement, pouvant susciter des pressions d’actionnaires réclamant la liquidation des actifs. La création de cette réserve vise donc à isoler structurellement le flux de trésorerie d’exploitation des fluctuations de la valeur des actifs, protégeant la stratégie de détention à long terme.

Points clés : données financières et marché de MicroStrategy

Montant de la nouvelle réserve de trésorerie : 1,4 milliard de dollars

Valeur actuelle des avoirs en Bitcoin : environ 59 milliards de dollars

Durée de couverture des dividendes par la réserve : 21 mois (jusqu’à 2 ans possible)

Repli récent du cours depuis le sommet : environ 60 % (depuis le pic de novembre 2024)

Indicateur clé de valorisation (mNAV) : environ 1,17 (au mardi)

Hausse de l’action suite à l’annonce : près de 8 % en une seule séance

Alerte « ligne rouge » de valorisation temporairement repoussée, mais risques persistants

La décision de MicroStrategy est intimement liée à un indicateur de valorisation clé du marché : la valeur nette d’actifs ajustée (mNAV). Cet indicateur compare la valeur d’entreprise à la valeur des avoirs en Bitcoin. Lorsque le mNAV est supérieur à 1, le marché accorde une prime à l’activité opérationnelle ; lorsqu’il approche ou passe sous 1, cela signifie que la valorisation repose quasi uniquement sur le portefeuille Bitcoin, l’activité est ignorée, voire une « inversion de valeur » apparaît.

Selon le site de la société, le mNAV était d’environ 1,17 mardi, encore au-dessus de 1, mais frôlant la « ligne rouge » psychologique. Ce seuil a déclenché une vague de panique, les investisseurs craignant que si le mNAV passe en territoire négatif, la société soit contrainte de vendre ses Bitcoins. Les propos de Phong Le lors d’un podcast la semaine précédente ont accentué ces craintes. La constitution de cette réserve de trésorerie de 1,4 milliard équivaut à bâtir un pare-feu avant que le mNAV n’atteigne le point critique, en garantissant la trésorerie via un apport externe (émission d’actions), ce qui offre un sursis stratégique à la valorisation et au portefeuille Bitcoin de la société.

Toutefois, cette solution n’est pas sans coût. Le recours à une émission d’actions dilue la participation des actionnaires existants. Il s’agit d’une stratégie « d’achat de temps contre dilution », dont la pérennité dépend de deux facteurs clés : la capacité du Bitcoin à repartir à la hausse (et donc à améliorer la valeur de l’actif), et la capacité de la société à générer une réelle croissance dans son activité logicielle afin de revaloriser le business. Si la morosité du marché venait à se prolonger, la réserve s’épuiserait et le problème ressurgirait.

Le modèle « dette nationale d’actifs numériques » face à une épreuve majeure

L’initiative de MicroStrategy reflète une tendance de fond du secteur. Le modèle « dette nationale d’actifs numériques » — soit la stratégie consistant pour une société cotée à détenir le Bitcoin comme principal actif de réserve et à recourir à l’effet de levier des marchés de capitaux pour renforcer sa position — traverse aujourd’hui sa plus rude épreuve. Cette ingénierie financière, longtemps louée pour son alliance innovante entre foi crypto et accès aux marchés publics, montre ses failles sous la double pression de la baisse du Bitcoin et de la dégradation de l’appétit pour le risque.

Le cycle de croissance qui faisait la force du modèle — « financer-acheter du Bitcoin-montée » — ne fonctionne plus. Lorsque le Bitcoin progressait, l’action surperformait, permettant de lever des fonds à faible coût en émettant des actions, pour acheter plus de Bitcoin et alimenter la hausse. Mais lorsque la tendance s’inverse, la baisse de l’action dépasse celle du Bitcoin, la capacité de financement s’amenuise, et la société peut se retrouver sous pression de liquidation. La constitution d’une réserve de cash par MicroStrategy revient donc à suspendre de façon proactive ce jeu de levier risqué, pour privilégier une posture défensive.

Phong Le a même indiqué dans l’interview que la société envisageait de « prêter une partie de ses Bitcoins ». Cette déclaration marque un tournant : elle traduit le passage d’un modèle strictement « buy & hold » à une gestion active visant à générer des revenus sur les actifs (prêts, staking, etc.). Cette évolution répond au défi du cash flow, mais reflète aussi la maturation du secteur de la conservation et de la valorisation des actifs numériques. Elle expose toutefois à de nouveaux risques, notamment celui de contrepartie.

Genèse : du logiciel d’entreprise à porte-étendard du Bitcoin

Pour les nouveaux venus, l’histoire de MicroStrategy est emblématique de l’ère crypto. Avant 2020, la société (alors MicroStrategy) était un éditeur de logiciels d’entreprise sans éclat. Son cofondateur et président Michael Saylor, inquiet de l’inflation monétaire, a pris une décision qui a stupéfié Wall Street : convertir massivement la trésorerie du bilan en Bitcoins.

D’abord perçue comme une lubie, cette stratégie a transformé l’action en vedette des spéculateurs cherchant une exposition facile au Bitcoin. Après ce virage, le cours de l’action s’est envolé de plus de 3 500 %, battant tous les indices boursiers et faisant de MicroStrategy le pionnier de l’intégration approfondie entre entreprises cotées et actifs crypto, entraînant quelques imitateurs dans son sillage. Mais après avoir atteint un sommet historique en novembre 2024, puis avec l’essoufflement de la fièvre crypto post-élections, l’action a reculé d’environ 60 %, illustrant l’extrême cyclicité de ce modèle.