MicroStrategy pourrait devenir le prochain LUNA ! Le PDG de Polygon avertit que 650 000 BTC sont pris dans une spirale de la mort.

Le PDG de Polygon, Sandeep Nailwal, a averti que MicroStrategy pourrait devenir “LUNA de ce cycle”, car la chute de l'action MSTR est plus rapide que celle du Bitcoin. Le prix de l'action MicroStrategy a chuté de près de 10 % à 159,77 dollars, soit une baisse incroyable de 66 % par rapport à un sommet d'environ 473 dollars en juillet. Les 650 000 jetons Bitcoin détenus par MicroStrategy représentent 3,1 % du total, faisant face au risque de “spirale de la mort”.

Le prix de MicroStrategy s'effondre de 66%, dépassant largement la chute de Bitcoin

(source : Trading View)

L'analyse de la tendance actuelle des prix révèle un écart évident, confirmant les inquiétudes concernant la situation financière précaire de MicroStrategy. Le 1er décembre, Bitcoin a chuté de 6% pour atteindre environ 84 856 dollars, prolongeant ainsi la tendance à la baisse qui avait commencé à partir d'un sommet d'environ 108 000 dollars. Bien que douloureuse, une chute de 22% par rapport au sommet reste dans la plage de volatilité normale des principales cryptomonnaies. Bitcoin a connu à plusieurs reprises des corrections de 20 à 30% dans son histoire, cette volatilité étant la norme sur le marché des cryptomonnaies.

Cependant, le graphique des prix des actions de MicroStrategy présente une image encore plus inquiétante. Le prix de l'action a chuté de près de 10 % en une seule journée, atteignant 159,77 dollars, soit une baisse incroyable de 66 % par rapport au sommet d'environ 473 dollars en juillet. Ce désavantage énorme par rapport au Bitcoin indique que le marché intègre dans les prix des risques d'entreprise et structurels significatifs, en plus des simples risques liés aux crypto-monnaies.

Ce phénomène de divergence est extrêmement rare et dangereux. En théorie, MicroStrategy en tant qu'outil de levier pur pour Bitcoin, devrait maintenir une relation de proportion relativement fixe avec le prix de Bitcoin. Si Bitcoin chute de 22%, le prix de l'action de MicroStrategy pourrait chuter de 30 à 40% (en tenant compte de l'effet de levier), mais ne devrait pas chuter de 66%. Cette chute excessive montre que le marché perd confiance dans le modèle économique de MicroStrategy.

La situation technique est gravement endommagée. Le graphique hebdomadaire de l'action montre que le prix a formé une double tête autour de 445 dollars, le niveau de support clé de 230 dollars a été franchi à la baisse. Actuellement, la tendance des prix est clairement en dessous des moyennes mobiles exponentielles à 50 semaines et 100 semaines, cette forme est généralement liée à un contrôle baissier persistant. La double tête est l'une des formations de retournement baissier les plus fiables, et après avoir franchi le support de 230 dollars, le prochain niveau de support pourrait se situer à 150 dollars, voire plus bas.

mNAV chute à 0.95 proche de la ligne rouge de la mort

La direction de MicroStrategy a clairement défini pour la première fois les conditions dans lesquelles l'entreprise vendra sa détention de Bitcoin dans l'histoire de ses réserves de Bitcoin. Le PDG Phong Le a décrit dans un récent épisode de podcast deux conditions déclencheuses spécifiques : le prix de l'action doit être inférieur à sa valeur nette d'actif ajustée (mNAV), et l'entreprise doit être incapable d'accéder aux marchés de capitaux pour lever des fonds par actions ou par dettes.

La valeur nette d'actif ajustée (mNAV) compare la capitalisation boursière de l'entreprise à la valeur de sa détention de Bitcoin. Lorsque ce ratio est inférieur à 1, la capitalisation boursière de l'entreprise est inférieure à la valeur de ses Bitcoins détenus, indiquant clairement que les investisseurs attribuent une valeur négative à la structure même de l'entreprise. À la fin novembre, cet indicateur tournait autour de 0,95 fois, très proche du seuil d'action potentiel de 0,9 fois déterminé en interne par la direction, dans la zone de danger.

Si le mNAV continue de chuter jusqu'à 0,9 fois, et que le marché du crédit reste fermé pour cette entreprise, alors vendre des Bitcoin devient non seulement possible, mais mathématiquement très probable. Ce seuil n'est pas arbitraire, il représente la limite que la structure financière de l'entreprise peut supporter. Lorsque la capitalisation boursière est inférieure à 10 % de la valeur des Bitcoin détenus, cela signifie que l'évaluation négative du marché à l'égard de l'entreprise a atteint un niveau difficile à ignorer.

mNAV croisement mortel en trois étapes de détérioration

Phase actuelle (mNAV 0.95) : La capitalisation boursière est légèrement inférieure à la valeur de détention de BTC, la difficulté de financement augmente mais peut encore être maintenue.

Phase de vigilance (mNAV 0.9) : atteint le seuil d'action fixé par la direction, il peut être nécessaire de considérer la vente de jetons.

Phase de mort (mNAV <0.8) : le marché a complètement perdu confiance, les canaux de financement sont fermés, les liquidations forcées sont inévitables.

La stratégie d'accumulation de Bitcoin agressive de MicroStrategy repose sur une structure de capital complexe, qui devient de plus en plus instable. La société a émis plusieurs séries d'actions privilégiées perpétuelles, offrant des dividendes de différentes ampleurs chaque année. Ces outils sont conçus pour financer l'achat continu de Bitcoin, sans diluer immédiatement les droits des actionnaires ordinaires. Ce mécanisme a joué un rôle énorme pendant la hausse du Bitcoin, mais il est désormais entré dans une zone de danger en période de chute actuelle. Avec l'effondrement des prix des actions, l'intérêt des investisseurs pour les nouvelles émissions d'actions a disparu, et la capacité de la société à lever de nouveaux fonds a été gravement affectée.

Évaluation des risques systémiques liés à la vente de 650 000 BTC

L'impact potentiel de la liquidation de MicroStrategy va bien au-delà du bilan d'une seule entreprise. Détenant plus de 650 000 Bitcoins, représentant plus de 3 % de l'offre totale, toute vente forcée pourrait devenir l'un des plus grands chocs d'offre unique de l'histoire des cryptomonnaies. En arrière-plan, l'affaire de faillite de Mt. Gox concernait environ 850 000 Bitcoins, mais ces Bitcoins ont été distribués progressivement sur plusieurs années, et non vendus immédiatement.

Une vente massive pourrait très probablement provoquer des fluctuations de marché à plusieurs niveaux. La pression de vente initiale fera baisser les prix, ce qui pourrait ensuite entraîner des appels de marge et des liquidations de positions sur les transactions à effet de levier. Cela pourrait créer un cycle de rétroaction, la chute des prix forçant davantage de personnes à vendre, ce qui abaisse encore plus l'évaluation, formant une dynamique typique de spirale de la mort. L'impact psychologique sur le sentiment du marché pourrait également être dévastateur, car la microstratégie est devenue un symbole de l'adoption du Bitcoin par les institutions et d'une conviction à long terme.

Similarités et différences essentielles de l'effondrement de LUNA

Lorsque le mécanisme reliant les jetons UST et LUNA s'est effondré, le modèle de stablecoin algorithmique de LUNA s'est effondré, entraînant une hyperinflation malveillante et une perte totale de valeur. Bien que la structure de MicroStrategy soit fondamentalement différente, leur point commun est qu'elles dépendent toutes deux de la confiance du marché et de l'acquisition de capital. Les deux modèles performent bien dans un marché haussier, mais présentent une vulnérabilité inhérente dans un marché baissier.

Les similitudes clés résident dans le fait que la chute des prix peut créer un cercle vicieux auto-renforçant, conduisant à une réduction de la durabilité des mécanismes potentiels, ce qui pousse encore plus les prix vers le bas. Le cercle vicieux de la mort de LUNA est : UST se découple → rachat massif → émission d'un volume énorme de LUNA → effondrement du prix de LUNA → UST se découple encore plus. Le cercle vicieux potentiel de la mort de MicroStrategy est : chute de BTC → effondrement des actions → mNAV devient négatif → vente forcée de BTC → chute supplémentaire de BTC.

Cependant, les deux présentent des différences essentielles. Le modèle de LUNA repose sur un algorithme, et lorsque l'algorithme échoue, l'ensemble du système s'effondre instantanément. MicroStrategy détient des actifs réels en Bitcoin, même en cas de vente forcée, le Bitcoin lui-même conserve de la valeur et ne tombe pas à zéro. De plus, MicroStrategy a établi une réserve de 1,44 milliard de dollars, fournissant un tampon de liquidité de 21 mois, ce qui est un mécanisme de gestion des risques que LUNA ne possède pas.

Les prochaines semaines seront un test clé pour le modèle MicroStrategy et la tendance récente du Bitcoin. La tendance des prix du Bitcoin est cruciale. Si le prix parvient à remonter au-dessus de 95 000 dollars, cela aidera à améliorer le ratio cours/valeur comptable de MicroStrategy et pourrait rouvrir l'accès au marché des capitaux. En revanche, si le prix de l'action tombe en dessous de 80 000 dollars, cela aggravera la pression sur tous les aspects du bilan de l'entreprise.