Le taux d'intérêt des obligations d'État japonaises a dépassé 1 %, et le "conte de fées" du marché financier mondial a commencé.

Rédigé par : Liam, Deep Tide TechFlow

Je vais vous raconter une histoire de fantômes :

Le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a atteint 1 % pour la première fois depuis 2008 ; le rendement des obligations à cinq ans a augmenté de 3,5 points de base pour atteindre 1,345 %, un niveau jamais atteint depuis juin 2008 ; le rendement des obligations à trente ans a brièvement atteint 3,395 %, un record historique.

La signification de cette affaire n'est pas seulement “taux d'intérêt dépassant 1%”, mais :

L'ère d'extrême assouplissement du Japon au cours des dix dernières années est en train d'être inscrite de façon permanente dans l'histoire.

De 2010 à 2023, le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a presque toujours oscillé entre -0,2 % et 0,1 %. En d'autres termes, l'argent précédent du Japon était presque gratuit ou même vous était prêté à perte.

C'est en raison du fait que l'économie japonaise, depuis l'éclatement de la bulle en 1990, est tombée dans un piège déflationniste où les prix et les salaires n'augmentent pas et la consommation reste faible. Pour stimuler l'économie, la Banque du Japon a utilisé la politique monétaire la plus agressive et extrême au monde, avec des taux d'intérêt nuls voire négatifs, rendant l'argent aussi bon marché que possible. Emprunter de l'argent est presque gratuit, et mettre de l'argent à la banque vous coûte même de l'argent, ce qui pousse les gens à investir et à consommer.

Aujourd'hui, le rendement des obligations d'État japonaises est passé de négatif à positif, atteignant 1 %, ce qui concerne non seulement le Japon lui-même, mais a également un impact mondial, au moins sur trois aspects :

Tout d'abord, cela représente un tournant radical de la politique monétaire japonaise.

Les taux d'intérêt nuls, les taux d'intérêt négatifs et le YCC (contrôle de la courbe des rendements) sont désormais terminés, le Japon n'est plus la seule grande économie au monde à maintenir des “taux d'intérêt extrêmement bas”, l'ère de l'assouplissement est complètement terminée.

Deuxièmement, cela a également modifié la structure des prix des fonds mondiaux.

Dans le passé, le Japon était l'un des plus grands investisseurs étrangers au monde (en particulier les fonds de pension GPIF, les compagnies d'assurance et les banques). Cela était dû à des taux d'intérêt très bas au Japon, ce qui a poussé les entreprises japonaises à investir massivement à l'étranger, en dirigeant des fonds vers les États-Unis, l'Asie du Sud-Est et la Chine. Aujourd'hui, avec la hausse des taux d'intérêt domestiques, la “dynamique d'investissement à l'étranger” des capitaux japonais pourrait diminuer, voire se réorienter vers le Japon.

Enfin, ce qui attire le plus l'attention des traders, c'est que la hausse des taux d'intérêt au Japon de 1 % signifie que la chaîne de financement basée sur l'arbitrage japonais (carry trade) au cours des 10 dernières années subira une contraction systémique.

Cela aura un impact sur le marché boursier américain, les marchés boursiers asiatiques, le marché des changes, l'or, le bitcoin et même la liquidité mondiale.

Parce que le trading d'arbitrage (Carry Trade) est le moteur invisible de la finance mondiale.

L'arbitrage du yen est progressivement en train d'être terminé.

Au cours des dix dernières années, une des raisons importantes pour lesquelles les actifs à risque mondiaux comme les actions américaines et le Bitcoin ont pu continuer à augmenter est le commerce d'arbitrage du yen (Yen Carry Trade).

Imaginez que l'argent que vous empruntez au Japon est presque gratuit.

Emprunter 100 millions de yens au Japon, avec un intérêt de seulement 0 % à 0,1 %, puis échanger ces 100 millions de yens en dollars américains, les utiliser pour acheter des obligations d'État avec un rendement de 4 % ou 5 %, ou acheter des actions, de l'or, du bitcoin, et enfin les retransformer en yens japonais pour rembourser le prêt.

Tant que l'écart de taux d'intérêt existe, vous gagnez de l'argent, plus le taux d'intérêt est bas, plus l'arbitrage est important.

Il n'existe pas de chiffre précis et public, mais les institutions mondiales estiment généralement que la taille de l'arbitrage en yen se situe entre 1 000 et 2 000 milliards de dollars, et entre 3 000 et 5 000 milliards de dollars au maximum.

C'est l'une des plus grandes et des plus invisibles sources de liquidité dans le système financier mondial.

De nombreuses études estiment même que l'arbitrage du yen est l'un des véritables moteurs derrière les nouveaux sommets atteints par les actions américaines, l'or et le BTC au cours de la dernière décennie.

Le monde utilise toujours le “argent gratuit japonais” pour faire monter les actifs à risque.

Aujourd'hui, le rendement des obligations d'État japonaises à 2 ans a atteint 1 % pour la première fois en 16 ans, ce qui signifie qu'une partie de ce “canal d'argent gratuit” a été fermé.

Le résultat est :

Les investisseurs étrangers ne peuvent plus emprunter de yens japonais à bas prix pour l'arbitrage, ce qui met la bourse sous pression.

Les fonds locaux japonais commencent également à revenir au pays, en particulier les compagnies d'assurance-vie, les banques et les fonds de pension, qui vont réduire leur allocation d'actifs à l'étranger.

Les fonds mondiaux commencent à se retirer des actifs risqués, et dès que le yen se renforce, cela signifie souvent une baisse de l'appétit pour le risque sur les marchés mondiaux.

Quel est l'impact du marché boursier ?

Le marché boursier américain a connu un marché haussier pendant les 10 dernières années, soutenu par l'afflux de capitaux bon marché à l'échelle mondiale, le Japon étant l'un des principaux piliers.

La hausse des taux d'intérêt au Japon entrave directement l'afflux massif de fonds sur le marché boursier américain.

Surtout avec les valorisations très élevées des actions américaines actuellement et les interrogations autour du thème de l'IA, tout retrait de liquidité pourrait amplifier les corrections.

Le marché boursier asiatique tout entier est également affecté, les marchés de Corée du Sud, de Taïwan et de Singapour ayant également bénéficié du carry trade du yen.

Lorsque les taux d'intérêt au Japon augmentent, les capitaux commencent à revenir sur le sol japonais, ce qui va accroître la volatilité à court terme des marchés boursiers asiatiques.

Quant à la bourse japonaise elle-même, la hausse des taux d'intérêt domestiques exercera également une pression à la baisse sur le marché boursier à court terme, en particulier pour les entreprises fortement dépendantes des exportations. Cependant, à long terme, la normalisation des taux d'intérêt permettra à l'économie de se libérer de la déflation, de retrouver une phase de développement et de reconstruire son système de valorisation, ce qui sera en fait bénéfique.

C'est peut-être aussi la raison pour laquelle Buffett continue d'investir massivement dans le marché boursier japonais.

Warren Buffett a révélé pour la première fois qu'il détenait environ 5 % des actions des cinq grandes sociétés commerciales japonaises le 30 août 2020, jour de son 90e anniversaire, avec un investissement total d'environ 6,3 milliards de dollars.

Cinq ans plus tard, avec la montée des prix des actions et des investissements continus, la capitalisation boursière totale des cinq grandes sociétés commerciales japonaises détenues par Buffett a dépassé 31 milliards de dollars.

La baisse du yen entre 2022 et 2023 a atteint un niveau bas de près de 30 ans, les actifs en actions japonais ont globalement “perdu de leur valeur”, ce qui constitue une opportunité d'investissement typique pour les investisseurs axés sur la valeur : des actifs bon marché, des bénéfices stables, des dividendes élevés, et la possibilité d'un retournement du taux de change… Cette opportunité d'investissement est trop attrayante.

Bitcoin et or

En dehors du marché boursier, quel est l'impact de l'appréciation du yen sur l'or et le bitcoin ?

La logique de tarification de l'or a toujours été simple :

Le dollar est faible, le prix de l'or augmente ; les taux d'intérêt réels baissent, le prix de l'or augmente ; les risques mondiaux augmentent, le prix de l'or augmente.

Chaque point est directement ou indirectement lié au tournant de la politique monétaire japonaise.

Tout d'abord, la hausse des taux d'intérêt au Japon signifie une appréciation du yen, qui représente jusqu'à 13,6 % de l'indice du dollar américain (DXY). Un yen fort équivaut à une pression directe sur le DXY ; lorsque le dollar s'affaiblit, l'or perd naturellement sa plus grande force de pression, ce qui rend les prix plus susceptibles d'augmenter.

Deuxièmement, l'inversion des taux d'intérêt au Japon marque la fin de plus de dix ans de “financement mondial bon marché”. Les transactions d'arbitrage en yen commencent à revenir, les institutions japonaises réduisent leurs investissements à l'étranger, et la liquidité mondiale diminue en conséquence. Pendant le cycle de contraction de la liquidité, les fonds ont tendance à se retirer des actifs à forte volatilité pour se tourner vers l'or, considéré comme un “actif de règlement, actif refuge, actif sans risque de contrepartie”.

Troisièmement, si les investisseurs japonais réduisent leurs achats d'ETF en or en raison de la hausse des taux d'intérêt domestiques, cet impact sera également limité, car la principale demande mondiale en or ne provient pas du Japon, mais de l'achat d'or par les banques centrales, de l'augmentation des ETF et de la tendance à long terme de l'augmentation du pouvoir d'achat sur les marchés émergents.

Ainsi, l'impact de la montée des rendements japonais sur l'or est clair :

À court terme, il peut y avoir des fluctuations, mais à moyen et long terme, la tendance reste haussière.

L'or se trouve à nouveau dans une combinaison favorable de “sensibilité aux taux d'intérêt + affaiblissement du dollar + hausse de l'aversion au risque”, avec des perspectives à long terme optimistes.

Contrairement à l'or, le Bitcoin est considéré comme l'actif à risque le plus liquide au monde, se négociant en continu et étant hautement corrélé avec le Nasdaq. Ainsi, lorsque les taux d'intérêt au Japon augmentent, que les transactions d'arbitrage en yen reviennent et que la liquidité mondiale se resserre, le Bitcoin est souvent l'un des premiers actifs à chuter, étant extrêmement sensible au marché, comme un “électrocardiogramme de la liquidité” du marché.

Mais un court terme baissier ne signifie pas une vision pessimiste à long terme.

L'entrée du Japon dans un cycle de hausse des taux signifie une augmentation du coût de la dette mondiale, une volatilité accrue des obligations américaines et une pression financière croissante sur les pays. Dans ce contexte macroéconomique, les actifs « sans risque de crédit souverain » sont réévalués : dans les marchés traditionnels, c'est l'or, tandis que dans le monde numérique, c'est le Bitcoin.

Ainsi, le chemin du Bitcoin est également clair : à court terme, il baisse avec les actifs à risque, mais à moyen terme, il bénéficie d'un nouveau soutien macroéconomique en raison de l'augmentation du risque de crédit mondial.

En résumé, l'ère des actifs à risque qui a prospéré grâce aux “fonds gratuits japonais” au cours des dix dernières années est terminée.

Le marché mondial entre dans un nouveau cycle de taux d'intérêt, un cycle plus réel et également plus cruel.

Des marchés boursiers, de l'or au bitcoin, aucun actif ne peut se suffire à lui-même.

Lorsque la liquidité se tarit, les actifs qui peuvent tenir bon ont plus de valeur. Lors d'une transition de cycle, comprendre cette chaîne de fonds cachée est la compétence la plus importante.

Le rideau s'est déjà levé sur le nouveau monde.

Maintenant, voyons qui s'adapte le plus rapidement.