Le cygne noir vient de frapper ! Les rendements des obligations japonaises s'envolent de 34 %, les marchés américains et le Nikkei s'effondrent.

Le marché obligataire japonais a connu aujourd'hui un événement de Black Swan, avec un taux d'intérêt des obligations à 3 mois qui a explosé de plus de 34%, ce qui a entraîné une chute des prix des obligations. Le taux d'intérêt des obligations à 10 ans du Japon a augmenté de 5 points de base pour atteindre 1,85%, tandis que le taux d'intérêt des obligations à 2 ans a atteint son niveau le plus élevé depuis 2008, avec une forte hausse des obligations à tous les termes. Dans le même temps, les contrats à terme sur actions américaines ont chuté dans l'ensemble lors de la séance matinale, et l'indice Nikkei a connu une chute de près de 2%.

L'annonce de hausse des taux d'Ueda Kazuo déclenche la panique sur le marché

Les déclarations du gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, ont été le déclencheur direct de cet événement de Black Swan sur les obligations japonaises. Il a indiqué qu'il examinerait les avantages et les inconvénients d'une augmentation du Taux d'intérêt lors de la prochaine réunion de politique monétaire. La confirmation du dynamisme initial des négociations salariales est cruciale. Les bénéfices des entreprises devraient rester globalement à un niveau élevé. Si les prévisions économiques se réalisent, il y aura une hausse des taux. Le Taux d'intérêt réel est très bas. Même si le Taux d'intérêt de politique est relevé, l'environnement global restera accommodant. Augmenter les taux dans des conditions financières accommodantes ne constitue pas un frein à l'activité économique.

L'évaluation de l'économie étrangère par Kazuo Uetani mérite également d'être notée. Il a déclaré que l'économie étrangère montre des signes de fatigue, mais qu'elle est globalement en croissance. Jusqu'à présent, les craintes concernant l'impact des tarifs douaniers américains sur l'économie mondiale ne se sont pas matérialisées. Sous l'influence de la politique tarifaire, la Banque du Japon n'a pas changé son point de vue selon lequel l'économie étrangère va temporairement ralentir. L'économie japonaise a déjà montré une reprise modérée, même si certaines parties montrent des signes de faiblesse.

Le message central de cette déclaration est le suivant : la Banque du Japon estime que les conditions pour une hausse des taux d'intérêt sont en train de mûrir. La dynamique des négociations salariales, le maintien des bénéfices des entreprises à un niveau élevé et la reprise modérée de l'économie, ce sont toutes des raisons qui soutiennent une hausse des taux. Plus important encore, Kazuo Ueda souligne que « les taux d'intérêt réels sont très bas », insinuant que le niveau actuel des taux est bien inférieur au taux neutre requis par les fondamentaux économiques. Cette déclaration, dans le système linguistique des fonctionnaires de la banque centrale, est généralement un préavis clair d'une hausse des taux.

La réaction du marché des swaps a confirmé l'interprétation du marché des déclarations de Ueda et de Nakamura. Actuellement, le marché des swaps prévoit une probabilité d'environ 62 % que la Banque du Japon augmente ses taux lors de l'annonce de sa décision politique le 19 décembre, et cette probabilité devrait atteindre près de 90 % lors de la réunion de janvier 2026. Il y a deux semaines, le marché estimait la probabilité d'une hausse des taux en décembre à seulement 30 %. Ce changement brusque des attentes montre que les déclarations de Ueda et de Nakamura ont largement dépassé les attentes du marché, entraînant une forte revalorisation.

Calendrier des attentes de hausse des taux au Japon

Il y a deux semaines : le marché prévoit une probabilité de Hausse des taux d'intérêt en décembre de seulement 30 %

Actuel : La probabilité d'une hausse des taux en décembre a grimpé à 62 %, tandis que la probabilité pour la réunion de janvier est proche de 90 %.

Dates clés : Réunion de décision politique de la Banque du Japon le 19 décembre

Effet de chaîne de l'effondrement du marché obligataire japonais

Le marché des obligations japonaises connaît une grande agitation. Le rendement des obligations à trois mois a fortement augmenté de plus de 34 %, ce qui représente une hausse quotidienne très rare. Le rendement des obligations est inversement lié au prix des obligations, une forte augmentation du rendement signifie une forte chute du prix des obligations. Les obligations à trois mois sont des obligations à court terme, et la forte volatilité de leur rendement montre que les attentes du marché concernant les taux d'intérêt à court terme ont considérablement changé.

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a augmenté de 5 points de base pour atteindre 1,85 %. Bien que l'augmentation absolue de 5 points de base semble faible, pour le Japon, qui a été longtemps dans un environnement de taux d'intérêt ultra bas voire négatifs, un rendement de 1,85 % sur 10 ans est déjà un sommet depuis de nombreuses années. Plus important encore, le rendement des obligations d'État à 10 ans est la référence de l'ensemble du marché obligataire, et son augmentation entraînera une hausse en chaîne des rendements des obligations d'État de toutes les maturités.

Le rendement des obligations d'État japonaises à 2 ans a atteint son plus haut niveau depuis 2008. L'année 2008 a marqué le début de la crise financière mondiale, et depuis lors, le Japon a maintenu une politique monétaire extrêmement accommodante. Le rendement à 2 ans qui dépasse le sommet de 2008 marque un tournant historique pour la politique monétaire japonaise, revenant à la normalisation après plus de dix ans de politique ultra-accommodante.

Le phénomène de la grande hausse des obligations d'État de toutes les maturités indique qu'il ne s'agit pas d'une fluctuation technique spécifique à une certaine maturité, mais d'une revalorisation systématique de l'ensemble de la courbe des rendements. De 3 mois à 10 ans, les rendements des obligations publiques de toutes les maturités sont en hausse, montrant que les attentes du marché concernant les perspectives des taux d'intérêt au Japon ont fondamentalement changé. Cette revalorisation complète est extrêmement rare sur le marché obligataire et ne se produit généralement que lors d'un changement significatif de la politique de la banque centrale.

L'effondrement du marché des obligations japonaises a un impact considérable sur les marchés financiers mondiaux. Le Japon est l'un des plus grands créanciers du monde, son marché obligataire est vaste et liquide, et il a toujours été considéré comme une composante importante des actifs refuges mondiaux. Lorsque les obligations japonaises connaissent une chute, la réallocation des actifs refuges des investisseurs mondiaux sera affectée, ce qui pourrait déclencher une réallocation en chaîne des actifs et un ajustement de l'appétit pour le risque.

Effondrement de l'indice Nikkei et réaction en chaîne des futures sur actions américaines

L'indice Nikkei a chuté de près de 2 %, montrant l'impact immédiat de l'événement Black Swan des obligations japonaises sur le marché boursier. La relation inverse entre le marché boursier et le marché obligataire a été rompue lors de cet événement. En général, lorsque le marché obligataire chute (les taux d'intérêt augmentent), le marché boursier peut être soutenu par des fonds s'écoulant du marché obligataire. Cependant, cette fois, la chute des obligations japonaises s'est accompagnée d'une chute du marché boursier, montrant que le marché est globalement entré en mode aversion au risque.

La baisse de l'indice Nikkei a sa logique interne. La forte augmentation des attentes de hausse des taux d'intérêt signifie que le coût de financement des entreprises japonaises augmentera, ce qui comprimera les bénéfices des entreprises. En même temps, des taux d'intérêt plus élevés augmentent le rendement sans risque, réduisant ainsi l'attractivité relative des actions. De plus, le yen pourrait s'apprécier en raison des attentes de hausse des taux d'intérêt, ce qui nuira à la compétitivité des entreprises exportatrices japonaises, qui constituent une partie importante de l'indice Nikkei.

Les contrats à terme sur actions américaines sont en baisse généralisée ce matin, montrant que l'impact de l'événement Black Swan des obligations japonaises se propage sur les marchés mondiaux. La logique de la baisse des actions américaines peut inclure : des attentes de resserrement de la liquidité mondiale (le Japon commence à relever les taux d'intérêt, sortant de la dernière forteresse de l'assouplissement quantitatif), une diminution de l'appétit pour le risque entraînant un retrait de fonds des actifs risqués, et des inquiétudes concernant les perspectives économiques mondiales (si la hausse des taux au Japon est due à des pressions inflationnistes, cela pourrait indiquer que le problème de l'inflation mondiale n'est pas encore résolu).

Le marché asiatique et pacifique a montré une tendance à la baisse, signalant que ce sentiment de panique se propage dans la région. Le Japon, en tant que l'une des plus grandes économies de la région Asie-Pacifique, a un impact significatif sur l'ensemble de la région en raison de son changement de politique monétaire. De nombreuses entreprises asiatiques ont des activités au Japon ou entretiennent des échanges commerciaux avec des entreprises japonaises, et l'appréciation du yen ainsi que les changements dans l'économie japonaise auront un effet domino.

Le programme d'émission de dettes à court terme accroît la pression sur le marché

De plus, le ministère des Finances japonais prévoit d'augmenter l'émission de dettes à court terme pour financer le plan de relance économique du Premier ministre Fumio Kishida, avec une augmentation de 3000 milliards de yens (environ 19,2 milliards de dollars) pour les obligations d'État à 2 ans et à 5 ans, et une augmentation de 6,3 billions de yens pour les bons du Trésor. Cette mesure devrait exercer une pression sur les obligations japonaises à court terme.

L'augmentation de l'émission de dette dans un contexte de hausse des prévisions de taux d'intérêt a engendré un double effet négatif. Tout d'abord, l'augmentation de l'offre va elle-même faire baisser les prix des obligations (augmenter les rendements). Ensuite, les nouvelles obligations émises dans un environnement de hausse des taux d'intérêt offriront un taux nominal plus élevé, rendant les obligations à faible taux d'intérêt existantes relativement moins attrayantes, ce qui va encore faire baisser leurs prix.

Le montant de 6,3 billions de yens d'émission supplémentaire de bons du Trésor est considérable. Les bons du Trésor sont des obligations gouvernementales à court terme, généralement d'une durée inférieure à un an. Une émission d'une telle ampleur de dette à court terme augmentera considérablement la pression d'offre sur le marché à court terme. Cela explique également pourquoi le rendement des obligations à 3 mois a connu une hausse incroyable de 34 %, bien supérieure à celle des rendements à 10 ans.

Les plans de stimulation économique nécessitent généralement une expansion budgétaire, mais mener une expansion budgétaire dans un environnement de hausse des taux peut entraîner des contradictions politiques. La hausse des taux par la banque centrale vise à contrôler l'inflation et à resserrer la liquidité, tandis que la stimulation budgétaire augmente la liquidité et exerce des pressions inflationnistes. Cette incohérence des politiques pourrait créer de la confusion sur les perspectives économiques du Japon et aggraver la volatilité.

Évaluation de l'impact sur les actions A et H

Alors, quel sera l'impact de la situation au Japon ? Cela affectera-t-il le marché A ? D'après la réaction du marché boursier américain, il y a effectivement un impact négatif. Cependant, du point de vue de la faiblesse de l'indice du dollar, l'impact sur le marché A et le marché de Hong Kong pourrait ne pas être si important. La faiblesse continue de l'indice du dollar a entraîné une forte hausse des contrats à terme sur les métaux non ferreux, et les actions pondérées du marché A et du marché de Hong Kong en ont également bénéficié, augmentant considérablement. De plus, la baisse de l'indice du dollar est également favorable à un renforcement de la liquidité des marchés émergents, ce qui pourrait également bénéficier aux actions de croissance.

Selon le rapport de Galaxy Securities, en décembre, le marché A-share reste dans une tendance à la hausse, avec des caractéristiques structurelles de fluctuations prévues à court terme. Les actions hongkongaises pourraient être influencées par les signaux émis par la Réserve fédérale, affichant une tendance à la hausse avec des fluctuations. Tout d'abord, il est conseillé de prêter attention à la réunion centrale de travail économique de décembre ; 2026 sera la première année du 14e plan quinquennal, et il est prévu que la réunion se concentre sur le déploiement de la politique économique de 2026, avec des déploiements clés possibles dans les domaines de la politique fiscale et monétaire, de l'expansion de la demande intérieure, de la stabilisation du secteur immobilier et de la lutte contre le “surmenage”. Deuxièmement, lors de la réunion de politique monétaire de décembre, la Réserve fédérale pourrait adopter une combinaison de “baisse des taux + orientation hawkish”.

Cette évaluation relativement optimiste est basée sur l'indépendance de l'économie chinoise et l'espace politique. Les cycles économiques de la Chine et du Japon ne sont pas complètement synchronisés, et la hausse des taux d'intérêt au Japon n'affectera pas directement la politique monétaire de la Chine. De plus, la faiblesse de l'indice du dollar est généralement bénéfique pour les marchés émergents, car elle réduit le fardeau de la dette et la pression de fuite des capitaux dans ces pays.