Quelle est la valeur de l'ETH selon 10 méthodes d'évaluation ?

Rédigé par : Eric, Foresight News

Quel devrait être le prix raisonnable de l'ETH ?

Pour cette question, le marché a proposé de nombreux modèles d'évaluation. Contrairement au Bitcoin, qui existe déjà en tant qu'actif de base, Ethereum, en tant que plateforme de contrat intelligent, devrait pouvoir établir un système d'évaluation raisonnable et reconnu, mais il semble que l'industrie Web3 n'ait pas encore atteint un consensus sur ce sujet.

Récemment, un site lancé par Hashed a proposé 10 modèles d'évaluation qui pourraient avoir une reconnaissance élevée sur le marché. Parmi ces 10 modèles, 8 montrent que l'Ethereum est sous-évalué, avec un prix moyen pondéré dépassant 4700 dollars.

Donc, comment ce prix raisonnable, qui est proche du plus haut historique, est-il calculé ?

De TVL à staking puis à revenus

Les 10 modèles répertoriés par Hashed sont classés en trois catégories en fonction de leur fiabilité : faible, moyenne et élevée. Commençons par les modèles d'évaluation à faible fiabilité.

Multiplicateur de TVL

Ce modèle estime que la valorisation d'Ethereum devrait être un multiple de son TVL DeFi. Hashed a adopté la moyenne du ratio capitalisation boursière / TVL de 2020 à 2023 (que je comprends comme la période depuis le début de l'été DeFi jusqu'à ce que les problèmes de “matryoshka” ne soient pas encore trop graves), soit 7 fois. En multipliant le TVL DeFi actuel d'Ethereum par 7 et en le divisant par l'offre, soit : TVL × 7 ÷ Supply, le prix obtenu est de 4128,9 dollars, ce qui représente un potentiel de hausse de 36,5 % par rapport au prix actuel.

Cette méthode de calcul approximatif qui ne prend en compte que le TVL DeFi et qui ne peut pas donner une estimation précise du TVL réel en raison de la complexité des imbroglios mérite effectivement une faible fiabilité.

Prime de rareté due au staking

Ce modèle prend en compte que l'Ethereum non circulant sur le marché en raison du staking augmentera la « rareté » de l'Ethereum. En multipliant le prix actuel de l'Ethereum par la racine carrée du rapport entre l'offre totale et l'offre liquide, soit Price × √(Supply ÷ Liquid), le prix obtenu est de 3528,2, ce qui représente un potentiel d'augmentation de 16,6 % par rapport au prix actuel.

Ce modèle a été développé par Hashed lui-même, et le calcul de l'ouverture est destiné à atténuer les cas extrêmes. Cependant, selon cet algorithme, l'ETH est toujours sous-évalué, sans même considérer la question de la “rareté” raisonnable apportée par le staking et la liquidité supplémentaire des ETH stakés libérés par les LST, qui est également très grossière.

Mainnet + multiplicateur TVL L2

Tout comme le premier modèle d'évaluation, ce modèle additionne tous les TVL de L2 et applique un poids de 2 en raison de la consommation de L2 sur Ethereum. La méthode de calcul est (TVL + L2_TVL × 2) × 6 ÷ Supply, ce qui donne un prix de 4732.5, offrant un potentiel d'augmentation de 56.6% par rapport au prix actuel.

Concernant le chiffre 6, bien qu'il ne soit pas expliqué, il est très probable qu'il s'agisse d'un multiplicateur dérivé des données historiques. Bien que L2 soit pris en compte, cette méthode d'évaluation se réfère toujours essentiellement aux données TVL et n'est pas beaucoup meilleure que la première méthode.

« Prime de promesse »

Cette méthode est également similaire au deuxième modèle, sauf qu'elle inclut l'Ethereum verrouillé dans le protocole DeFi. Le multiplicateur dans ce modèle est représenté par un chiffre obtenu en divisant le total d'ETH staké et verrouillé dans le protocole DeFi par le total de l'offre d'ETH, ce qui représente un pourcentage de prime résultant d'une “croyance en la détention à long terme et d'une offre de liquidité plus faible”. En ajoutant 1 à ce pourcentage et en le multipliant par l'indice de prime de valeur de “l'actif engagé” par rapport aux actifs liquides de 1,5, on obtient finalement un prix raisonnable de l'ETH selon ce modèle. La formule est : Prix × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply] × Multiplicateur, le prix obtenu étant de 5097,8 dollars, ce qui laisse une marge de hausse de 69,1 % par rapport au prix actuel.

Hashed représente que ce modèle s'inspire du concept selon lequel les tokens L1 devraient être considérés comme de la monnaie plutôt que comme des actions, mais il reste néanmoins confronté au problème que le prix raisonnable est toujours supérieur au prix actuel.

Le principal problème des quatre méthodes d'évaluation à faible fiabilité mentionnées ci-dessus est que la dimension unique qu'elles prennent en compte manque de rationalité. Par exemple, les données de TVL ne sont pas nécessairement meilleures lorsqu'elles sont plus élevées ; il pourrait même s'agir d'un progrès si un TVL plus faible pouvait offrir une meilleure liquidité. Quant à considérer l'Ethereum non circulant comme une forme de rareté ou de fidélité entraînant une prime, cela ne semble pas non plus expliquer comment évaluer lorsque le prix atteint réellement le prix prévu.

Après avoir discuté des 4 types de solutions d'évaluation à faible fiabilité, examinons maintenant 5 solutions de fiabilité modérée.

Valeur de marché /TVL Valeur juste

Ce modèle est essentiellement un modèle de régression vers la moyenne, dont le calcul consiste à considérer que le niveau moyen historique du ratio entre la capitalisation boursière et le TVL est de 6 fois. Au-delà, il est surévalué, en dessous, il est sous-évalué. La formule est Price × (6 ÷ Current Ratio), le prix obtenu est de 3541,1 dollars, ce qui laisse une marge de hausse de 17,3 % par rapport au prix actuel.

Cette méthode de calcul semble se baser sur les données TVL, mais en réalité, elle s'appuie sur des tendances historiques, utilisant une approche d'évaluation relativement conservatrice, ce qui paraît effectivement plus raisonnable que de se fier uniquement aux données TVL.

Lois de Metcalfe

La loi de Metcalfe est une loi sur la valeur des réseaux et le développement des technologies réseau, proposée par George Gilder en 1993, mais portant le nom de Robert Metcalfe, un pionnier des réseaux informatiques et fondateur de 3Com, en reconnaissance de ses contributions à l'Ethernet. Son contenu est le suivant : la valeur d'un réseau est égale au carré du nombre de nœuds dans ce réseau, et la valeur de ce réseau est proportionnelle au carré du nombre d'utilisateurs connectés.

Hashed indique que ce modèle a été empiriquement validé par des chercheurs académiques (Alabi 2017, Peterson 2018) pour Bitcoin et Ethereum. Ici, TVL est utilisé comme un indicateur proxy de l'activité réseau. La formule de calcul est 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, ce qui donne un prix de 9957,6 dollars, avec un potentiel d'augmentation de 231,6 % par rapport au prix actuel.

C'est un modèle relativement professionnel, également étiqueté par Hashed comme un modèle de validation académique ayant une forte pertinence historique, mais le fait de considérer uniquement le TVL semble biaisé.

Méthode d'actualisation des flux de trésorerie

Ce modèle d'évaluation est jusqu'à présent la méthode d'évaluation qui considère Ethereum comme une entreprise, traitant les récompenses de staking d'Ethereum comme des revenus, et calculant la valeur actuelle par la méthode de l'actualisation des flux de trésorerie. La méthode de calcul donnée par Hashed est Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), où 10 % est le taux d'actualisation et 3 % est le taux de croissance perpétuelle. Cette formule présente manifestement des problèmes, le calcul réel devant être lorsque n tend vers l'infini, Price × APR ×(1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n).

L'utilisation immédiate de la formule fournie par Hashed ne permet pas d'obtenir ce résultat. Si l'on calcule avec un taux d'intérêt annuel de 2,6 %, le prix raisonnable obtenu devrait être d'environ 37 % du prix actuel.

Évaluation par le ratio prix/vente

Sur Ethereum, le ratio prix/vente fait référence à la valeur marchande par rapport aux revenus annuels des frais de transaction. Comme les frais finissent tous entre les mains des validateurs, il n'y a pas de concept de ratio cours/bénéfice. Token Terminal utilise cette méthode pour l'évaluation, 25 fois étant le niveau d'évaluation des actions technologiques à forte croissance, Hashed l'appellera « norme de l'industrie pour l'évaluation des protocoles L1 ». La formule de calcul de ce modèle est Annual_Fees × 25 ÷ Supply, ce qui donne un prix de 1285,7 dollars, laissant un potentiel de baisse de 57,5 % par rapport au prix actuel.

Les deux exemples ci-dessus montrent que, selon les méthodes d'évaluation traditionnelles, le prix de l'Ethereum est gravement surévalué. Mais il est clair que l'Ethereum n'est pas une application, et adopter cette méthode d'évaluation, à mon avis, est même erroné sur le plan logique.

Évaluation de la valeur totale des actifs sur la chaîne

Ce modèle d'évaluation semble, à première vue, dénué de sens, mais après réflexion, il semble avoir un certain sens. Son idée centrale est que pour qu'Ethereum puisse garantir la sécurité du réseau, sa capitalisation boursière devrait correspondre à la valeur totale des actifs réglés sur sa plateforme. Ainsi, la méthode de calcul de ce modèle est très simple : elle consiste à diviser la somme de la valeur de tous les actifs sur Ethereum, y compris les stablecoins, les tokens ERC-20, les NFT, etc., par l'offre totale d'Ethereum. Le résultat obtenu est de 4923,5 dollars, ce qui représente un potentiel de hausse de 62,9 % par rapport au prix actuel.

C'est le modèle d'évaluation le plus simple à calculer jusqu'à présent, dont l'hypothèse centrale donne l'impression qu'il y a quelque chose qui cloche, mais on ne peut pas dire exactement quoi.

Modèle d'obligations à revenu

Le seul modèle d'évaluation à haute fiabilité parmi tous les modèles d'évaluation, Hashed déclare que ce modèle est favorisé par les analystes TradFi qui évaluent les crypto-monnaies comme une catégorie d'actifs alternatifs, en évaluant l'Ethereum comme une obligation à revenu. La méthode de calcul consiste à diviser les revenus annuels d'Ethereum par le rendement de mise pour calculer la capitalisation boursière totale, la formule étant Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, ce qui donne un résultat de 1941,5 dollars, soit un potentiel de baisse de 36,7 % par rapport au prix actuel.

Le seul, peut-être en raison de son adoption généralisée dans le domaine financier, est considéré comme un modèle de valorisation très fiable, devenant ainsi un autre exemple où le prix de l'Ethereum est « sous-estimé » par les méthodes de valorisation traditionnelles. Cela pourrait donc constituer une bonne preuve que l'Ethereum n'est pas un titre.

L'évaluation des chaînes publiques peut nécessiter de prendre en compte divers facteurs.

Le système d'évaluation des jetons de la blockchain publique peut nécessiter de prendre en compte divers facteurs, et Hashed a effectué une moyenne pondérée des 10 méthodes ci-dessus en fonction de leur fiabilité, obtenant un résultat d'environ 4766 dollars. Cependant, étant donné que le calcul de la méthode d'actualisation des flux de trésorerie peut comporter des erreurs, le résultat réel pourrait être légèrement inférieur à ce chiffre.

Si l'auteur devait évaluer l'Ethereum, le cœur de son algorithme pourrait résider dans l'offre et la demande. Parce que l'Ethereum est une « monnaie » ayant une utilisation réelle, que ce soit pour payer des frais de Gas, acheter des NFT ou constituer un LP, il est nécessaire d'utiliser l'ETH. Il pourrait donc être nécessaire de calculer un paramètre pouvant mesurer la relation d'offre et de demande de l'ETH sur une certaine période, basé sur le niveau d'activité du réseau, puis de combiner cela avec le coût réel des transactions exécutées sur Ethereum, en comparant les prix à des paramètres similaires dans le passé pour obtenir un prix équitable.

Cependant, selon cette méthode, si la croissance de l'activité sur Ethereum ne suit pas le rythme de la baisse des coûts, le prix de l'ETH a des raisons de ne pas augmenter. Au cours des deux dernières années, le niveau d'activité sur Ethereum a en fait parfois dépassé celui de la bulle de 2021, mais en raison de la baisse des coûts, la demande pour Ethereum n'est pas élevée, ce qui a entraîné une offre d'Ethereum supérieure à la demande.

Cependant, la seule chose que cette méthode d'évaluation basée sur des comparaisons historiques ne peut pas prendre en compte est l'imagination d'Ethereum. Peut-être qu'à un certain moment, lorsque la grandeur du renouveau de DeFi sur Ethereum se reproduira, nous devrons également adopter le “taux de rêve du marché”.