¿Inicio de la guerra entre EE. UU. e Irán: Por qué Turquía está lanzando oro de manera masiva?

Recientemente, una cifra que ha dejado boquiabiertos a los mercados financieros mundiales ha salido a la luz: en solo dos semanas, el Banco Central de Turquía redujo sus reservas de oro en aproximadamente 58,4 toneladas, valoradas en más de 8.000 millones de dólares. La semana del 13 de marzo se redujeron 6 toneladas, y la semana del 20 de marzo cayó abruptamente en 52,4 toneladas.

Los datos semanales del Banco Central de Turquía dibujan claramente este panorama: del 13 al 19 de marzo, el valor de las reservas de oro cayó de 134.1 mil millones de dólares a 116.2 mil millones, evaporando casi 18 mil millones en una sola semana; mientras tanto, las reservas de divisas (sin incluir oro) aumentaron en 5.8 mil millones de dólares.

Entre una caída y un aumento, las huellas de la operación de “oro por divisas” son evidentes.

Durante los últimos diez años, Turquía ha sido uno de los compradores de oro más agresivos del mundo, acumulando reservas que pasaron de 116 toneladas en 2011 a más de 820 toneladas.

¿Pero por qué, después de tanto esfuerzo, de repente en solo dos semanas, se deshace de una cantidad tan grande?

La respuesta son solo tres palabras: para sobrevivir.

Catalizador: una guerra que empuja a Turquía a una “tormenta perfecta”

El 28 de febrero, Estados Unidos e Israel lanzaron conjuntamente una operación militar llamada “Ira de la Épica”, que incluyó ataques aéreos contra instalaciones nucleares iraníes, bases militares y edificios gubernamentales.

Irán respondió de inmediato, bloqueando de manera efectiva el estrecho de Ormuz, por donde pasa el 20% del petróleo marítimo mundial y el 20% del comercio de GNL.

El petróleo Brent subió de 73 dólares por barril antes de la guerra a más de 106 dólares, un aumento superior al 40%, y la Agencia Internacional de Energía lo calificó como “el desafío más severo para la seguridad energética global en la historia”.

Para la mayoría de los países, esto fue solo un impacto; pero para Turquía, fue una crisis de supervivencia.

El 90% del petróleo y el 98% del gas natural de Turquía dependen de importaciones. Un aumento de 10 dólares en el precio del barril incrementa el déficit por cuenta corriente en 4.500 a 7.000 millones de dólares. Según los precios del petróleo postguerra, la factura anual de importación de energía podría dispararse en unos 15.000 millones de dólares.

Un golpe aún más mortal ocurrió el 24 de marzo, cuando Israel bombardeó el campo de gas de Pars Sur en Irán, tras lo cual Irán dejó de exportar gas natural a Turquía. Irán es el segundo mayor proveedor de gas por tubería a Turquía, representando aproximadamente entre el 13% y el 14% de sus importaciones de gas. Este contrato de 25 años expirará en julio de 2026, y la guerra ha hecho que la perspectiva de renovación sea incierta.

En resumen, la situación de Turquía es: una factura energética que se duplica de repente, una fuente clave de gas que se corta directamente, y sin alternativas equivalentes a corto plazo.

Cadena de transmisión: las reservas de divisas primero no aguantan

Las importaciones de energía se liquidan en dólares, por lo que los importadores compiten por dólares, provocando una caída rápida de la lira.

En los 16 días de negociación desde que estalló el conflicto, la lira ha alcanzado 11 mínimos históricos frente al dólar, llegando a aproximadamente 44,35 liras por dólar el 25 de marzo.

Detrás de esto, hay una retirada acelerada de inversores extranjeros: en tres semanas, 4.7 mil millones de dólares salieron de bonos turcos, 1.2 mil millones de dólares de la bolsa, y las posiciones de arbitraje, que alcanzaron un récord de 61.2 mil millones en enero, se redujeron a menos de 45 mil millones.

El Banco Central de Turquía se vio obligado a iniciar una “guerra por la lira”. Solo en la primera semana de marzo vendieron más de 8 mil millones de dólares en divisas. En las tres semanas hasta el 19 de marzo, el banco central consumió entre 25 y 30 mil millones de dólares en reservas de divisas. Tras ajustar por swaps, las reservas netas cayeron de 54.3 mil millones a 43 mil millones de dólares.

Los datos semanales del país reflejan claramente este proceso: las reservas de divisas (sin incluir oro) bajaron de 55 mil millones de dólares el 6 de marzo a 47.8 mil millones el 13 de marzo, usando primero las reservas de divisas. Para el 19 de marzo, las reservas de divisas se recuperaron a 53.6 mil millones, pero las reservas de oro cayeron de 134.1 mil millones a 116.2 mil millones, agotando las reservas de divisas y comenzando a usar oro.

Este es un ejemplo clásico de una secuencia de “usar primero divisas, luego oro” en una emergencia.

Gráfico: Datos de divisas publicados por el Banco Central de Turquía

Swap de oro: ¿por qué no “vender”, sino “tomar en préstamo”?

La clave para entender esta operación es que más de la mitad del oro reducido por Turquía se hizo mediante swaps, no mediante ventas directas.

El swap de oro consiste en “intercambiar oro por divisas, y redimir al vencimiento”. El banco central entrega oro a un contraparte (normalmente un banco de inversión de primer nivel), a cambio de dólares equivalentes, y firma un contrato a plazo para recomprar el oro en el futuro a un precio ligeramente superior. Es una forma de financiamiento a corto plazo, no una liquidación permanente.

La decisión de hacer swaps en lugar de vender directamente tiene al menos tres consideraciones.

Primero, mantener posiciones a largo plazo. Si se piensa que el aumento del precio del petróleo es solo un impacto temporal, los swaps permiten aliviar la situación de urgencia y recomprar el oro más tarde, evitando que una acumulación de diez años se destruya en una sola operación.

Segundo, reducir el impacto en el precio del oro. Vender 60 toneladas de oro de golpe puede provocar una caída abrupta en el mercado, reduciendo en gran medida las reservas de oro restantes, que superan los 1.000 millones de dólares. Los swaps se realizan en mercados extrabursátiles, con un impacto mucho menor.

Tercero, un amortiguador político interno. El oro es visto en Turquía como un símbolo contra la inflación, y anunciar una venta masiva puede generar pánico. Los swaps, en cambio, permiten mantener cierta ambigüedad técnica.

El motivo por el cual esta operación pudo completarse rápidamente en dos semanas es gracias a una estrategia previa clave: Turquía tiene aproximadamente 111 toneladas de oro almacenadas en el Banco de Inglaterra, valoradas en unos 30 mil millones de dólares. Este oro puede usarse para intervenir en divisas sin restricciones logísticas, ya que no requiere transporte físico, solo una prenda en la City de Londres.

Presión sobre el precio del oro

Turquía tiene un patrón histórico: vender oro en crisis y recomprar después.

Cada crisis del lira en 2018, el impacto de la pandemia en 2020, y el terremoto en 2023, el banco central redujo sus reservas de oro para proporcionar liquidez, pero luego volvió a acumular. Los analistas creen que la operación de marzo de 2026 continúa esta tendencia.

Pero hay un supuesto clave: que la guerra no se prolongue.

Los contratos de swap tienen costos de mantenimiento y tasas de interés. Si la guerra continúa, los precios de la energía se mantienen por encima de 100 dólares, y Turquía no puede cubrir su ingreso en divisas, estos “swaps temporales” podrían volverse imposibles de redimir, convirtiéndose en una venta permanente y barata de oro.

Por lo tanto, en las próximas semanas, si el conflicto continúa, Turquía tendrá que seguir transformando sus reservas de oro, que suman 1.350 millones de dólares, en un salvavidas.

Aunque Turquía prefiere “pignorar” oro para obtener liquidez en divisas, estas operaciones aumentan la presión bajista en el mercado del oro. Cuando el banco central transfiere decenas de toneladas de oro como garantía a contrapartes internacionales (como bancos de inversión) a cambio de dólares, estas instituciones, para cubrir su riesgo, suelen vender en mercados spot o derivados, generando una presión adicional a la baja en el precio del oro.

Por ello, esta liquidez finalmente se transmite al mercado, aumentando la oferta y presionando a la baja el precio.

Conclusión

Que el Banco Central de Turquía haya vendido 60 toneladas de oro en dos semanas no es por pánico ni por especulación, sino una respuesta racional de un país altamente dependiente de las importaciones de energía, tras ser bombardeado por sus aliados en su principal proveedor energético, enfrentando una escasez de divisas, una caída de la lira y la interrupción del suministro de gas natural.

Gráfico: El mercado está apostando a que la lira seguirá cayendo, por un lado porque creen que la guerra no terminará pronto, y por otro porque piensan que Turquía no podrá resistir mucho más.

A medida que la perspectiva de conflicto empeora, Turquía debe seguir resistiendo la presión.