Las stablecoins no pueden "generar intereses". ¿Por qué Circle cayó un 20%?

La regulación de las stablecoins en Estados Unidos está pasando de una " delimitación de fronteras" a una “restricción estructural”.

En el borrador revisado de la Ley de Claridad (Clarity Act), una cláusula que parece técnica ha provocado ajustes rápidos en la valoración del mercado de capitales: se prohíbe a los usuarios obtener beneficios únicamente por poseer stablecoins y se limita cualquier acuerdo que tenga un efecto económico equivalente a los intereses de depósito.

Como resultado, el emisor de USDC, Circle (CRCL), cayó aproximadamente un 20% en medio de la sesión, y Coinbase (COIN) también sufrió presión.

Si se interpreta de manera simplificada como un “endurecimiento de la regulación”, es fácil subestimar el significado real de esta cláusula. Más precisamente, se trata de una “restricción dirigida” sobre el mecanismo central del modelo de negocio de las stablecoins.

Limitaciones al modelo de “transparencia de beneficios”

Las stablecoins han estado en un área regulatoria relativamente difusa durante mucho tiempo: por un lado, no se las considera depósitos bancarios; por otro, su estructura de fondos es muy similar a “pasivos tipo depósito”.

Dentro de este marco, la industria ha ido formando un mecanismo de compromiso:

• Los emisores asignan los fondos de reserva a activos líquidos de alta rotación, como bonos del Tesoro a corto plazo

• Obtienen intereses

• Luego, mediante plataformas de intercambio o socios ecológicos, distribuyen de forma indirecta a los usuarios en forma de “recompensas” o “reembolsos”

Este modelo, en esencia, construye una “cadena de transmisión de intereses similar”, que evita las restricciones regulatorias de pagar intereses directamente, mientras mantiene la atracción de las stablecoins para los fondos.

La revisión de la Ley de Claridad no se centra en prohibir el “pago de intereses”, sino en: limitar toda estructura que tenga un efecto económico equivalente a los intereses.

Esto significa que la “transparencia de beneficios” mencionada anteriormente enfrentará restricciones sistémicas, no solo ajustes regulatorios formales.

Presión sobre Circle

Para empresas como Circle, que dependen en gran medida de los ingresos por intereses de los activos de reserva, esta restricción afecta directamente su núcleo de ingresos.

Desde el punto de vista de la estructura financiera, el modelo de negocio de Circle tiene una fuerte “dependencia de las tasas de interés”:

• Los ingresos totales en 2025 se estiman en aproximadamente 2,747 millones de dólares

• De los cuales, los ingresos por los activos de reserva alcanzarán unos 2,637 millones de dólares, representando cerca del 96%

Esta estructura indica que Circle es esencialmente una “empresa de margen de interés basada en stablecoins”. Su lógica de ingresos es sencilla: los usuarios mantienen USDC, el dinero entra en los activos de reserva, y el emisor obtiene intereses. Lo más importante es que estos beneficios no permanecen completamente en el sistema, sino que se transmiten a través de canales de distribución. En plataformas clave como Coinbase, los ingresos por reservas de stablecoins se comparten mediante mecanismos de reparto, y las plataformas incentivan a los usuarios a través de programas de recompensas.

Este mecanismo hace que las stablecoins tengan en la práctica un atractivo similar a las “herramientas de depósito”, apoyando su rápida expansión en el mercado.

Una vez que la “cadena de distribución de beneficios” sea restringida, su impacto no solo afectará las ganancias, sino que también se transmitirá a la demanda.

Reducción de la “lógica de crecimiento por escala”

El crecimiento de las stablecoins suele estar impulsado por dos tipos de demanda:

• Demanda de transacción: para liquidaciones en cadena, valoración de activos, pagos transfronterizos

• Demanda de asignación: como un instrumento de inversión de bajo riesgo y con expectativas de rendimiento

En los últimos años, la segunda ha jugado un papel importante en la expansión del tamaño.

Por ejemplo, USDC ha alcanzado una circulación de aproximadamente 75.3 mil millones de dólares, con un crecimiento interanual del 72%; el volumen de transacciones en la cadena en un año alcanzó 11.9 billones de dólares, con un crecimiento del 247%. Gran parte de estos fondos no circulan con frecuencia, sino que se acumulan en forma de saldos. La continuidad en la acumulación de saldos depende de: bajo costo de mantenimiento y expectativas implícitas de rendimiento.

Cuando la regulación corta de raíz el mecanismo de “tipo de interés” similar:

• La función de asignación de las stablecoins se debilitará

• La voluntad de mantener fondos puede disminuir

• La expansión del volumen de circulación enfrentará incertidumbre

Por lo tanto, la esencia de esta corrección del mercado es una reevaluación de la trayectoria de crecimiento a largo plazo: si las stablecoins aún podrán depender de la “acumulación de fondos” para expandirse, está siendo reevaluada en términos de precio.

Plan estratégico de PayFi

Es importante destacar que la estrategia de Circle ya refleja en cierta medida una respuesta prospectiva a estos cambios. Circle está trabajando en la construcción de una “Red PayFi Web3”, cuyo objetivo estratégico es compararse con gigantes tradicionales de pagos como Stripe, intentando diversificar sus servicios para reducir la dependencia de los ingresos por reserva.

Su estrategia actual puede resumirse en tres niveles:

1. Infraestructura: Arc

Como red subyacente para la emisión y circulación de activos en cadena, Arc ha procesado más de 160 millones de transacciones, soportando funciones de interoperabilidad y distribución de liquidez.

2. Red de pagos: CPN (Circle Payments Network)

Con un volumen de transacciones anualizado de aproximadamente 5.7 mil millones de dólares, ya conecta a más de 50 instituciones financieras, intentando construir un sistema de liquidación similar a las redes de pago tradicionales.

3. Capa de aplicaciones (incluyendo pagos con IA y micropagos)

A través de productos como Nanopayments, soporta transacciones de montos muy bajos (hasta una millonésima de dólar), para escenarios de pagos automatizados (como agentes de IA), proporcionando infraestructura básica.

Además, Circle colabora con grandes empresas como Visa, Intuit, Polymarket, JPMorgan y Mastercard, lanzando productos que utilizan USDC y expandiendo continuamente sus casos de uso.

Estas iniciativas estratégicas muestran que Circle no se conforma solo con ser un “emisor de stablecoins”, sino que aspira a convertirse en el “Stripe” del mundo Web3, construyendo infraestructura de pagos subyacente y generando ingresos desde transacciones, servicios de pago y herramientas para desarrolladores.

Nuevas oportunidades en la niebla regulatoria

Desde la lógica política, la dirección de la Ley de Claridad no es compleja: separar las stablecoins de los “instrumentos de depósito tipo”, evitar que sustituyan las fuentes de fondos del sistema bancario, y mantener su función como instrumentos de pago y liquidación.

En otras palabras, la regulación no niega las stablecoins, sino que redefine sus límites funcionales.

Bajo este marco, puede surgir una diferenciación en la industria:

• Los modelos dependientes de márgenes y acumulación de fondos se verán sometidos a una presión continua

• Los modelos basados en transacciones, liquidaciones y efectos de red tendrán mayor sostenibilidad

Si las restricciones relacionadas con la Ley de Claridad finalmente se implementan, su impacto será más que una simple volatilidad a corto plazo: será una reconfiguración sistémica del modelo de negocio de las stablecoins.

Para Circle, esto representa tanto una compresión directa de su modelo de margen de interés como un cambio de ruta pasivo. Cuando la “capacidad de generar beneficios” se vea limitada, lo que realmente determinará su valor a largo plazo ya no será la tasa de interés, sino: su capacidad para convertirse en infraestructura para el flujo global de fondos.