Podcast Ep.332ㅡ‘El mercado de tasas DeFi en CME’, ¿la próxima estrategia de Pendle es recomprar acciones?

Pendle（Pendle）es uno de los protocolos DeFi más influyentes en el mercado de negociación de rendimientos en cadena, clasificándose entre los 20 principales según el estándar de TVL (Valor Total Bloqueado) en 2025, ocupando el puesto 13, solo por debajo de Uniswap. Durante todo 2025, su TVL promedio alcanzó 5.700 millones de dólares, con comisiones totales de 44,6 millones de dólares y rendimientos devueltos a los usuarios de 34,9 millones de dólares. En particular, Pendle, a través de su función única de “extracción de rendimientos”, separa y tokeniza rendimientos fijos y flotantes, expandiendo así el comercio de tasas al sector DeFi.

Sin embargo, mostró un desempeño deficiente en términos del valor del token. El precio del token PENDLE disminuyó más del 62% desde principios de 2025, y también mostró un desempeño deficiente cuando se valora en BTC y ETH, con caídas superiores al 50%. Aunque más de un tercio del suministro circulante se bloquea en vePENDLE, con un período de bloqueo promedio de 395 días, esto implica una base de inversores a largo plazo comprometida, pero simultáneamente se señala que limitó la liquidez.

La competencia central de Pendle se basa en dos segmentos comerciales principales. El primero es el comercio basado en rendimientos implementado a través de la arquitectura v2. Pendle v2, expandida completamente desde 2023, resolvió el problema de fragmentación de liquidez a través del envoltorio de “Rendimientos Estandarizados (SY)”, permitiendo que los rendimientos de múltiples activos sean comercializables. El segundo es Boros（Boros）, lanzado de forma independiente desde agosto de 2025. Boros es el primer protocolo en cadena que tokeniza las tasas de financiamiento (tasas de interés variables para mantener apalancamiento en contratos perpetuos) y las hace comercializables, registrando más de 300.000 dólares en comisiones y un volumen de negociación nocional de 6.900 millones de dólares solo el año pasado.

Aunque la penetración actual del mercado de Boros representa solo aproximadamente el 0,1% de las posiciones abiertas de contratos perpetuos, algunos análisis señalan que si se considera todo el mercado de derivados de criptomonedas, si Boros capturara del 2% al 10% del mercado, los ingresos por comisiones de Pendle podrían aumentar en aproximadamente un 15% adicional. Esto sugiere que la estructura de ingresos del token PENDLE podría potencialmente diversificarse de un modelo centrado en TVL a un modelo centrado en el comercio.

Por otro lado, hay predicciones de que la economía de tokens de Pendle podría entrar en una nueva etapa. Anteriormente, los usuarios tenían que bloquear tokens a través del modelo vePENDLE para obtener participación de comisiones y derechos de voto de emisión, pero esta estructura presentaba la limitación de mantener compradores de liquidez forzada en estado ilíquido durante períodos prolongados. Por lo tanto, también se menciona la posibilidad del cambio reciente en la industria DeFi hacia modelos de recompra de acciones. Este es un enfoque para expandir el grupo de demanda de compra para “fondos que no desean ser bloqueados”, con precedentes de protocolos principales como Hyperliquid.

El fuerte desempeño de Pendle en 2025 estuvo estrechamente relacionado con estrategias de ciclos apalancados basadas en Ethena y Aave, así como con el crecimiento del mercado de monedas estables. Con tokens PT incluidos como activos de garantía en Aave, los usuarios pudieron aprovechar estrategias utilizando PT como garantía e reinvirtiendo en posiciones YT. Sin embargo, con el término de la temporada de incentivos en septiembre, las recompensas disminuyeron drásticamente, TVL cayó rápidamente, y con el colapso general del mercado de criptomonedas en octubre, la demanda de v2 también disminuyó correspondientemente.

Pendle cobra el 80% de las comisiones de negociación y el 5% de los rendimientos de YT, distribuyendo el 80% de estos a los poseedores de vePENDLE. Sin embargo, debido a que sus ingresos dependen gravemente de las fluctuaciones de TVL y tasas de rendimiento, escapar del modelo cíclico de temporada de incentivos y establecer una base de comisiones sostenible se señala como el desafío principal. Por lo tanto, el éxito o fracaso de Boros parecería jugar un papel decisivo en la estabilidad de la estructura de ingresos a largo plazo de Pendle.

Según el análisis de Alea Research, los desafíos a corto plazo pueden resumirse en dos puntos: Primero, si puede establecer exitosamente una estructura de ingresos centrada en el comercio a través de Boros, que ya ha logrado compatibilidad entre producto y mercado. Segundo, si puede lograr la transición de economía de tokens alejándose del modelo ve existente y compensando las limitaciones estructurales de liquidez. En el contexto de análisis que muestra una estructura de ganador se lleva todo en el mercado de tokenización de rendimientos, la densidad de circulación y la amplitud de integración de activos se convierten en barreras de entrada para Pendle y son clave para la expansión de su ecosistema.

Considerando la escala del mercado de renta fija, si Pendle intenta expandirse hacia las finanzas tradicionales (TradFi), necesitaría desarrollar infraestructura adicional como KYC (Conozca a su Cliente), cumplimiento normativo y estructuras legales. Incluso si no logra implementar exitosamente esta expansión, se espera que dentro del ámbito “DeFi criptográfico nativo”, Pendle mantenga su posición de liderazgo dentro de esta categoría.