El análisis de activos criptográficos en el pasado se centraba principalmente en gráficos y ciclos de especulación, pero a medida que la industria madura, los fundamentos en cadena se vuelven clave. Este artículo comparte cuatro años de experiencia en investigación de datos DeFi, analizando indicadores centrales como TVL, ingresos, volumen de transacciones, etc., y te enseña a dominar un marco de evaluación de protocolos en tiempo real y transparente. Este artículo se basa en un texto de Patrick Scott, organizado, traducido y redactado por TechFlow.
（Resumen previo: Los bancos estadounidenses junto con el Congreso presentaron la “Ley de Gaps para Genios”: los intereses en stablecoins violan regulaciones financieras, ¡los depósitos de 6.6 billones de dólares en dólares digitales se vuelven dinero gris!）
（Información adicional: ¡Wall Street vendiendo criptomonedas primero! BlackRock lidera ventas, el ETF de Ethereum pierde 225 millones de dólares en un solo día）

Índice del artículo

• ¿Por qué son importantes los indicadores DeFi?
• Análisis de indicadores clave
  • TVL (Valor Total Bloqueado)
  • Tarifas, ingresos y ingresos para poseedores de tokens
  • Volumen de transacciones (Volumen)
  • Contratos abiertos (Open Interest)
  • Capitalización de mercado de stablecoins (Stablecoin Market Cap)
  • Ingresos de aplicaciones y tarifas de aplicaciones (App Revenue & App Fees)
• ¿Cómo interpretar eficazmente estos indicadores?
  • 1. Priorizar crecimiento sostenido y estable
  • 2. Seguir tanto los indicadores de stock como de flujo
  • 3. Considerar desbloqueos de tokens y mecanismos de incentivos

En el pasado, el análisis de activos criptográficos giraba en torno a gráficos, ciclos de especulación y narrativas. Sin embargo, a medida que la industria se ha ido consolidando, el rendimiento real importa más que las promesas a corto plazo. Necesitas un filtro que te ayude a extraer señales verdaderamente valiosas de la información compleja.

Afortunadamente, ese filtro ya existe y se llama fundamentos en cadena (Onchain Fundamentals).

Los fundamentos en cadena ofrecen ventajas estructurales en comparación con las finanzas tradicionales (TradFi). No solo son una de las razones por las que “DeFi ganará”, sino que también son el núcleo que todo inversor en este sector debe entender.

Durante los últimos cuatro años, he estado inmerso en el estudio de indicadores de datos DeFi, inicialmente como investigador y luego formando parte del equipo de DefiLlama. Este artículo resume algunos de los marcos analíticos más útiles que he aprendido, con la esperanza de ayudarte a comenzar a usar estas herramientas.

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(¿Por qué son importantes los indicadores DeFi?

Los datos en cadena no solo representan un avance en la evaluación de activos criptográficos, sino que también suponen una revolución en el campo de los datos financieros.

Imagina cómo evalúan las empresas los inversores tradicionales: esperan la publicación de informes trimestrales. Ahora, algunos incluso proponen cambiar la frecuencia de estos informes a cada seis meses.

En contraste, los datos financieros de los protocolos DeFi están disponibles en tiempo real. Sitios como DefiLlama actualizan datos varias veces al día o incluso cada hora. Si quieres seguir los ingresos minuto a minuto, puedes consultar directamente los datos en cadena )aunque los datos demasiado detallados quizás no tengan mucho sentido###.

Esto representa un avance revolucionario en transparencia. Cuando compras acciones de una empresa cotizada, dependes de los datos financieros auditados por contadores, que suelen tener retrasos de semanas o meses. Pero al evaluar un protocolo DeFi, lees directamente las transacciones en un libro mayor inmutable en tiempo real.

Por supuesto, no todos los proyectos criptográficos tienen datos fundamentales valiosos. Por ejemplo, muchas “memecoins” (Memecoins), proyectos “de aire” con solo un whitepaper y un grupo de Telegram, no ofrecen mucho en términos de análisis fundamental (aunque otros indicadores como el número de holders pueden ofrecer alguna referencia).

Pero para aquellos protocolos que generan tarifas, acumulan depósitos y distribuyen valor a los poseedores de tokens, sus operaciones dejan rastros de datos que pueden ser rastreados y analizados, a menudo antes de que la narrativa del mercado se forme.

Por ejemplo, la liquidez de Polymarket ha crecido durante años, y esa tendencia empezó a ser evidente mucho antes de que los mercados de predicción se volvieran tendencia.

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El token HYPE experimentó un crecimiento explosivo en su precio el verano pasado, impulsado por su rendimiento sostenido en ingresos.

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Estos indicadores ya han anticipado la dirección futura; solo necesitas saber dónde buscar.

( Análisis de indicadores clave

Comencemos con los indicadores centrales que necesitas entender en la inversión en DeFi.

)# TVL ###Valor Total Bloqueado###

El TVL mide el valor total de los activos depositados en un contrato inteligente de un protocolo.

• Para plataformas de préstamos, incluye colaterales y activos prestados.
• Para exchanges descentralizados (DEX), se refiere a los depósitos en pools de liquidez.
• Para redes blockchain, es la suma del valor bloqueado en todos los protocolos desplegados en esa red.

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En las finanzas tradicionales (TradFi), el TVL es similar a la gestión de activos bajo administración (AUM). Los fondos de cobertura reportan su AUM para mostrar la cantidad total de fondos confiados por sus clientes. De manera similar, el TVL refleja cuánto dinero han depositado los usuarios en un protocolo, indicando su nivel de confianza en los contratos inteligentes del mismo.

No obstante, con los años, este indicador ha recibido críticas, algunas con fundamento.

• El TVL no mide actividad. Un protocolo puede tener decenas de miles de millones en depósitos, pero generar casi ninguna tarifa.
• El TVL está muy correlacionado con el precio del token. Si ETH cae un 30%, el TVL en todos los protocolos que usan ETH también disminuirá en esa proporción, aunque no haya retiros reales.

Dado que la mayoría de los depósitos en DeFi están en tokens volátiles, el TVL puede ser fácilmente afectado por fluctuaciones de precios. Por ello, los observadores astutos combinan el flujo neto en dólares (USD Inflows) con el TVL para distinguir entre cambios de precio y actividad real de depósitos. El flujo neto en dólares se calcula multiplicando la variación de saldo de cada activo entre dos días consecutivos (por su precio) y sumando los resultados. Por ejemplo, un protocolo con 100% de sus fondos en ETH, si ETH cae un 20%, su TVL bajará un 20%, pero el flujo neto en dólares será cero.

A pesar de ello, cuando el TVL se presenta en dólares y tokens, y se combina con indicadores de actividad o productividad, sigue siendo valioso. El TVL sigue siendo una herramienta importante para medir confianza en un protocolo y el tamaño del ecosistema DeFi. Solo que no debe considerarse un estándar completo de evaluación.

(# Tarifas, ingresos y ingresos para poseedores de tokens

En DeFi, estos términos tienen definiciones distintas a las de la contabilidad tradicional, y pueden resultar confusos.

• Tarifas )Fees###: desde la perspectiva del usuario, son los costos que pagas por usar un protocolo. Por ejemplo, al hacer un intercambio en un DEX, pagas una tarifa de transacción. Esa tarifa puede ir completamente a los proveedores de liquidez o en parte al protocolo. Representa el monto total pagado por los usuarios, independientemente de a quién vaya finalmente. En finanzas tradicionales, esto sería similar a los ingresos brutos (Gross Revenue).
• Ingresos (Revenue): es la parte de los ingresos que retiene el protocolo. Es decir, ¿cuánto de las tarifas pagadas por los usuarios realmente queda en el protocolo? Estos ingresos pueden ir a la tesorería del protocolo, al equipo o a los poseedores de tokens. No incluyen las tarifas distribuidas a los proveedores de liquidez, y pueden considerarse como los ingresos brutos (Gross Income) del protocolo.
• Ingresos para poseedores (Holders Revenue): una definición más estrecha, que solo rastrea la parte de los ingresos que se distribuye a los poseedores de tokens mediante recompra, quema de tarifas o dividendos directos. En finanzas tradicionales, sería similar a una combinación de dividendos y recompra de acciones.

Estas distinciones son cruciales para la valoración. Algunos protocolos pueden generar muchas tarifas, pero si casi todo se reparte a los proveedores de liquidez, sus ingresos reales serán bajos.

DefiLlama ya publica informes completos de ingresos para muchos protocolos. Estos informes se actualizan automáticamente con datos en cadena, desglosan los ingresos en diferentes componentes y redefinen estos indicadores en un lenguaje contable estándar.

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Estos informes de ingresos también incluyen gráficos visuales de flujo de fondos, mostrando cómo el dinero pasa desde los usuarios hacia el protocolo y luego se distribuye entre las partes interesadas. Si quieres entender en profundidad el modelo económico de un proyecto específico, esta información es muy valiosa.

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(# Volumen de transacciones )Volume###

El volumen se usa para seguir la escala de actividad transaccional.

• Volumen en DEX: suma de todas las operaciones en los pares de intercambio en exchanges descentralizados (DEX).
• Volumen en contratos perpetuos (Perp Volume): suma de todas las operaciones en plataformas de contratos perpetuos.

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El volumen es un indicador clave para medir la participación general en el mercado cripto. Cuando la gente usa activamente activos digitales, realiza transacciones. Un aumento en el volumen suele estar relacionado con cambios en el interés del mercado, ya sea en una subida eufórica o en ventas de pánico.

En comparación con ciclos anteriores, el volumen en contratos perpetuos ha crecido notablemente. En 2021, estos exchanges tenían una presencia limitada. Hoy, plataformas como Hyperliquid, Aster y Lighter alcanzan decenas de miles de millones de dólares en volumen diario. Debido a este rápido crecimiento, comparar con datos históricos tiene poca utilidad. Por ejemplo, comparar el volumen actual de contratos perpetuos con el de 2021 solo indica que el sector se ha expandido, sin ofrecer información adicional valiosa.

En una categoría, el cambio en la cuota de mercado es más importante que el volumen absoluto. Por ejemplo, si un DEX de contratos perpetuos pasa del 5% al 15% de participación, su volumen absoluto puede disminuir, pero su posición en el mercado está mejorando. La biblioteca de dashboards personalizados de DefiLlama ofrece muchos gráficos de cuota de mercado que vale la pena revisar.

(# Contratos abiertos )Open Interest###

El interés abierto se refiere al valor total de los contratos derivados que aún no se han cerrado o liquidado. Para los exchanges de contratos perpetuos, representa la suma de todas las posiciones abiertas o sin liquidar.

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El interés abierto (Open Interest) es un indicador importante de la liquidez en plataformas de derivados. Muestra la cantidad total de capital desplegado en las posiciones activas de contratos perpetuos.

Durante periodos de alta volatilidad, este indicador puede colapsar rápidamente. Una oleada de liquidaciones forzadas puede eliminar en horas todas las posiciones abiertas. Seguir la recuperación tras estos eventos ayuda a entender si una plataforma puede volver a atraer liquidez o si los fondos se han migrado permanentemente a otros sitios.

(# Capitalización de mercado de stablecoins )Stablecoin Market Cap###

Para redes blockchain, la capitalización de mercado de stablecoins es el valor total de todas las stablecoins desplegadas en esa red.

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La capitalización de mercado de stablecoins es un indicador clave de entrada de capital. A diferencia del TVL, que puede verse afectado por la volatilidad del token, la capitalización de stablecoins refleja el dinero real que los usuarios han transferido a la cadena a través de puentes (o en dólares equivalentes). Por ejemplo, si la capitalización de mercado de stablecoins en una cadena pasa de 3 mil millones a 8 mil millones de dólares, eso indica una entrada de capital real de 5 mil millones en ese ecosistema.

Desde octubre de 2023, aproximadamente 180 mil millones de dólares en stablecoins han ingresado al mercado cripto. Parte de ese dinero ha ido inevitablemente a DeFi, impulsando el crecimiento del TVL, volumen y tarifas. El flujo de stablecoins es similar a la entrada de capital en una economía nacional: un aumento en la oferta indica entrada de fondos, una disminución, salida.

(# Ingresos de aplicaciones y tarifas de aplicaciones )App Revenue & App Fees###

Los ingresos y tarifas de aplicaciones son indicadores a nivel de cadena, que miden los ingresos y tarifas generados por todas las aplicaciones desplegadas en esa cadena, excluyendo stablecoins, protocolos de staking y tarifas de gas.

Los considero como el “PIB” de la cadena, que muestra la escala de la actividad económica real en ese ecosistema.

El indicador de ingresos es uno de los datos más difíciles de falsificar, porque requiere que los usuarios gasten dinero de verdad. Esto lo convierte en un indicador de alta señal para evaluar el nivel de actividad en el ecosistema DeFi.

Es importante entender que no debes valorar un proyecto solo por sus ingresos de aplicaciones, ya que valorar en función de ingresos sin relación con activos no tiene sentido. Los ingresos y tarifas de aplicaciones son más útiles para diagnosticar si una cadena está creciendo, no para valorar su valor.

(¿Cómo interpretar eficazmente estos indicadores?

Comprender un solo indicador es el primer paso, pero para usarlos eficazmente, necesitas un marco analítico. Prefiero un método de análisis en tres pasos:

• Priorizar crecimiento sostenido y estable.
• Seguir tanto los indicadores de stock como de flujo.
• Considerar el impacto de desbloqueos de tokens y mecanismos de incentivos.

)# 1. Priorizar crecimiento sostenido y estable

Proyectos que muestran picos temporales en sus ingresos y luego colapsan no reflejan creación de valor sostenible. He visto muchos proyectos que alcanzan récords de ingresos en una semana, solo para desaparecer en un mes.

Lo verdaderamente importante es un crecimiento estable en el tiempo. Por ejemplo, si los ingresos mensuales de un protocolo crecen de 500,000 a 2 millones de dólares en seis meses, eso indica un crecimiento sostenible. Pero si en una semana los ingresos suben a 5 millones y luego caen a 300,000, eso puede ser solo un fenómeno pasajero.

En cripto, el tiempo pasa mucho más rápido que en los mercados tradicionales. Un mes de crecimiento sostenido equivale aproximadamente a un trimestre en mercados tradicionales. Si un protocolo mantiene crecimiento en sus ingresos durante seis meses, puede considerarse como una empresa con seis trimestres consecutivos de crecimiento, lo cual es muy relevante.

2. Seguir tanto los indicadores de stock como de flujo

• Indicadores de stock ###Stock Metrics###: como TVL, interés abierto, capitalización de stablecoins, fondos en tesorería, etc., muestran cuánto dinero está depositado en el protocolo.
• Indicadores de flujo (Flow Metrics): como tarifas, ingresos, volumen, muestran la actividad real en el protocolo.

Ambos son importantes.

La actividad puede ser fácilmente manipulada. Un protocolo puede inflar artificialmente el volumen mediante incentivos o wash trading (Wash Trading), pero es difícil falsear el stock. Para que los usuarios depositen dinero y lo mantengan a largo plazo, el protocolo debe ofrecer utilidad real o rendimientos atractivos.

Al evaluar un protocolo, al menos combina un indicador de stock y uno de flujo. Por ejemplo:

• Para un DEX de contratos perpetuos, selecciona interés abierto y volumen.
• Para un protocolo de préstamos, selecciona TVL y tarifas.
• Para una blockchain, selecciona capitalización de stablecoins y ingresos de aplicaciones.

Si ambos indicadores muestran crecimiento, el protocolo está en expansión. Si solo el volumen crece y la liquidez se estanca, hay que analizar más a fondo, puede haber manipulación. Si solo la liquidez crece y la actividad se estanca, puede ser que solo unos pocos “ballenas” estén depositando.

(# 3. Considerar desbloqueos de tokens y mecanismos de incentivos

El desbloqueo de tokens genera presión de venta. Cada semana, una parte de los tokens asignados se libera y puede venderse. Sin demanda adicional, el precio del token caerá.

Antes de invertir, revisa el plan de desbloqueo. Un protocolo con un 90% de tokens en circulación tiene menos riesgo de dilución futura. Uno con solo un 20% en circulación y grandes desbloqueos en los próximos meses, tiene un riesgo diferente.

Asimismo, si un protocolo con altos ingresos distribuye más tokens en incentivos de los que genera en ingresos, su rendimiento puede parecer menos impresionante. DefiLlama rastrea esto con el indicador “Earnings” )Earnings(, que resta los costos de incentivos de los ingresos. Por ejemplo, un protocolo que genera 10 millones de dólares en ingresos anuales, pero distribuye 15 millones en recompensas, no es tan rentable como parece.

Aunque los incentivos son una estrategia efectiva en las primeras etapas para impulsar el crecimiento, generan presión de venta que debe ser compensada por demanda adicional.