Muchos inversores en criptomonedas han tenido experiencias similares: una altcoin parece estar a punto de romper, ingresan en la posición, y el precio inmediatamente se invierte y cae, como si el mercado “estuviera apuntando específicamente a tus operaciones”. Esta situación es especialmente común en monedas de menor capitalización, y por ello surgió la expresión de que estaban “siendo objetivo del perro de la casa”.
Pero, ¿es realmente así? En realidad, que el precio se mueva en la dirección opuesta no necesariamente es manipulación subjetiva, sino que proviene de la gestión de riesgos de los Market Makers en un modelo específico.
El Club de Criptomonedas de la Universidad de Ciencia y Tecnología de Hong Kong (HKUST Crypto Club), cuyo presidente es Dave, publicó recientemente un extenso artículo en la plataforma X (cuenta: @bc1qDave), donde desde la perspectiva de la microestructura y modelos cuantitativos de los Market Makers, desglosa sistemáticamente este fenómeno de mercado que ha sido un problema persistente para los minoristas.
En el texto, Dave señala que la mayoría de estas fluctuaciones de precios en dirección contraria no son el llamado “objetivo del perro de la casa contra los minoristas” ni manipulación subjetiva, sino que provienen de la conducta automatizada de ajuste de cotizaciones de los Market Makers bajo el modelo de mercado de Avellaneda–Stoikov, basada en riesgos de inventario y flujo de órdenes tóxicas. En otras palabras, las operaciones de los minoristas en sí mismas, a menudo, ya han cambiado la valoración del riesgo en el mercado.
Los Market Makers no apuestan a la dirección, sino que gestionan riesgos
A diferencia de los inversores tradicionales, los Market Makers no buscan beneficios prediciendo subidas o bajadas, sino que ganan ingresos estables mediante cotizaciones bidireccionales y spreads. En condiciones ideales, mantienen su inventario cercano a neutralidad, minimizando el impacto de la volatilidad en sus ganancias y pérdidas (PnL).
Sin embargo, cuando en el mercado aparecen muchas órdenes de compra o venta activas, este equilibrio se rompe.
Tú compras en gran volumen
lo que equivale a que el Market Maker venda en gran volumen
El inventario del Market Maker se vuelve “exposición bajista”
En ese momento, el inventario en sí mismo se convierte en una fuente de riesgo.
Mecanismo 1｜Desviación en cotizaciones (Quote Skew): ¿Por qué el precio se mueve en la dirección contraria?
Cuando los Market Makers asumen demasiadas posiciones bajistas debido a compras masivas de minoristas, tienen dos objetivos principales:
Recuperar rápidamente el inventario
Proteger las posiciones bajistas existentes de la reversión del precio
Por ello, los Market Makers ajustan proactivamente sus cotizaciones a la baja, atrayendo órdenes de venta y al mismo tiempo suprimiendo la entrada de más órdenes de compra. En la percepción de los inversores, esto se traduce en “cada vez que compro, el precio cae”.
En realidad, esto no apunta a individuos específicos, sino que es el resultado de ajustes automáticos en el sistema de cotizaciones.
Mecanismo 2｜Ampliación del spread (Spread Widening): ¿Por qué se vuelve difícil negociar?
Si el desequilibrio en el inventario se agrava aún más, además de ajustar los precios, los Market Makers también:
Amplían la diferencia entre precio de compra y venta
Reducen la frecuencia de transacciones
El objetivo de estas acciones es reducir el riesgo asumido en un período de tiempo determinado y, mediante spreads más altos, compensar posibles pérdidas de precio.
Concepto clave detrás de las matemáticas: Precio de reserva
En el modelo de mercado, el precio real de la transacción de los minoristas se denomina Precio de Reserva (Reservation Price), cuya forma simplificada es:
Reservation Price = Precio medio − γ × q
q：Inventario actual del Market Maker
γ（gamma）：Coeficiente de aversión al riesgo
Cuando los minoristas colocan órdenes concentradas, causando cambios rápidos en el inventario, el Precio de Reserva también se ajusta, afectando las cotizaciones del mercado.
Según el modelo de Avellaneda–Stoikov:
La cotización óptima se centra alrededor del Precio de Reserva
El inventario tiene una tendencia a la reversión a la media
El spread se amplía a medida que aumenta el riesgo
En resumen: es tu flujo de operaciones el que cambia la valoración del riesgo en el mercado.
¿Por qué los minoristas son especialmente propensos a “reversión de agua”?
En comparación con las instituciones y traders profesionales, los minoristas suelen tener las siguientes características:
Casi todas son órdenes activas
Tamaños de órdenes concentrados
El ritmo no es discreto ni fragmentado
No tienen mecanismos de cobertura
En monedas principales con buena liquidez, estos efectos pueden ser cubiertos por otros pares de trading; pero en altcoins, tus órdenes a menudo son la señal de mercado más importante en un corto período de tiempo.
En otras palabras, en el mercado de pequeñas monedas, es muy probable que te conviertas directamente en la contraparte del Market Maker.
¿Cuál es la verdadera función objetivo de los Market Makers?
En lugar de decir que los Market Makers quieren “romper a los minoristas”, es más preciso decir que buscan maximizar los siguientes objetivos:
Maximizar los ingresos por spread − Riesgo de inventario − Riesgo de selección adversa
Entre ellos, el riesgo de inventario suele considerarse con una “penalización de nivel índice”, por lo que los ajustes de cotización son tan rápidos y decididos.
Consejo práctico para los minoristas: aprovechar en sentido inverso el mecanismo de cotización
Si ya comprendes la lógica de cotización de los Market Makers, también puedes aprovecharla un poco.
Por ejemplo, si quieres abrir una posición larga de 1000 USDT:
No comprar todo de una vez
Primero comprar 100 USDT en pequeñas cantidades
Y luego, a medida que el sistema ajusta la cotización a la baja, ir acumulando gradualmente
Mediante compras escalonadas, tu costo promedio de posición suele ser más bajo que hacer una compra única a lo loco.
Continuará｜Otra cara de la moneda: las órdenes tóxicas
Este artículo solo revela una de las causas del desplazamiento de precios: el mecanismo de cotización basado en el inventario. Otro factor clave es cómo los Market Makers identifican y defienden contra el “flujo de órdenes tóxicas (Toxic Flow)”.
En la próxima entrega, Dave profundizará en:
Cómo analizan los libros de órdenes los Market Makers
Qué tipo de operaciones se consideran “tóxicas”
Y las causas microestructurales de ciertos eventos extremos en el mercado
Este artículo ¿Por qué al comprar altcoins el precio cae? Revelando el mecanismo de cotización de los Market Makers, en realidad no es “el perro de la casa contra ti” publicado originalmente en Chain News ABMedia.
