¡MicroStrategy se pronuncia sobre la venta de monedas! CEO: Si el precio de las acciones cae por debajo del valor contable y no se pueden pagar 800 millones en dividendos, se procederá a vender.

El CEO de MicroStrategy, Phong Le, declaró en el programa What Bitcoin Did que solo consideraría vender Bitcoin cuando el precio de las acciones de la compañía caiga por debajo del valor neto de los activos y no pueda obtener nuevos fondos. Le señaló que si la relación precio-valor contable (mNAV) de MicroStrategy es inferior a 1 y se agotan las opciones de financiamiento, entonces la venta de Bitcoin se convierte en una opción matemática razonable para proteger las “ganancias por acción de Bitcoin”. Sin embargo, enfatizó que esta acción sería el último recurso y no un cambio de política.

mNAV por debajo de 1 y financiación agotada: la doble línea de fondo de MicroStrategy para vender moneda

（fuente：BitcoinTreasuries）

El CEO de MicroStrategy, Phong Le, clarificó por primera vez las condiciones para la venta de Bitcoin de la compañía en una reciente entrevista, lo cual representa un importante esclarecimiento de política para MicroStrategy, que siempre ha mantenido el “nunca vender moneda” como su narrativa central. Le declaró en el programa What Bitcoin Did que, si la relación precio-valor contable de MicroStrategy (mNAV) cae por debajo de 1 y las opciones de financiamiento se agotan, entonces el dumping de Bitcoin se vuelve matemáticamente razonable.

El ratio precio-valor contable (mNAV) se refiere a la relación entre la capitalización de mercado de una empresa y el valor neto de los activos de Bitcoin que posee. Cuando el mNAV es superior a 1, significa que el mercado está dispuesto a pagar una prima por MicroStrategy, creyendo que es más valioso que simplemente poseer Bitcoin. Esta prima proviene de la capacidad de MicroStrategy para aumentar continuamente su tenencia de Bitcoin a través de la emisión de acciones y bonos, proporcionando a los accionistas una exposición apalancada a Bitcoin.

Sin embargo, cuando el mNAV cae por debajo de 1, la situación es completamente diferente. Esto significa que el mercado considera que el valor de MicroStrategy es incluso menor que el Bitcoin que posee. En este momento, continuar emitiendo acciones para comprar Bitcoin diluiría los derechos de los accionistas existentes. La lógica de Le es que si la emisión de nuevas acciones diluirá aún más la propiedad, entonces vender parte de las acciones para cumplir con las obligaciones también es aceptable para los accionistas.

Las dos condiciones para que MicroStrategy venda Bitcoin

mNAV caída por debajo de 1: el precio de las acciones está por debajo del valor neto de los activos, la emisión de nuevas acciones diluirá los derechos de los accionistas

Canal de financiamiento agotado: no se puede recaudar nuevos fondos mediante la emisión de acciones o bonos.

Pero Le enfatizó que esta medida será el último recurso, y no un cambio de política. “No quiero ser una empresa que venda Bitcoin,” dijo, y agregó que cuando el sentimiento del mercado es pesimista, la disciplina financiera debe prevalecer sobre las emociones. Esta declaración no solo mantiene la flexibilidad, sino que también envía un mensaje al mercado de que la empresa todavía considera a Bitcoin como un activo central.

8 mil millones de dólares en presión de dividendos anuales: la espada de doble filo de las acciones preferentes

Los inversores están prestando mucha atención a los pagos de ingresos fijos en expansión de MicroStrategy, que están vinculados a una serie de acciones preferentes lanzadas este año. Le indicó que, con el vencimiento de las acciones preferentes emitidas recientemente, la obligación de pagos de ingresos fijos anuales se acercará a 750 millones a 800 millones de dólares. Esta cifra representa una carga pesada para cualquier empresa, especialmente para una cuyo principal activo es el Bitcoin, que tiene una volatilidad extremadamente alta.

El plan de Le es primero pagar estos montos emitiendo nuevas acciones a un precio superior al valor neto de los activos del mercado (mNAV). Dijo: “Cuantas más dividendos paguemos cada trimestre de todos los instrumentos financieros, más consciente se volverá el mercado de que, incluso en una situación de mercado desnudo, seguiremos pagando estos dividendos. Cuando hacemos esto, el precio de estos dividendos comenzará a subir.”

Esta estrategia se basa esencialmente en pagar las obligaciones de dividendos actuales utilizando la dilución de acciones futuras. Mientras el precio de las acciones de MicroStrategy se mantenga por encima de la prima mNAV, este modelo podrá seguir funcionando. Los inversores están dispuestos a aceptar la dilución de acciones porque creen que MicroStrategy podrá utilizar los fondos recaudados para comprar más Bitcoin, aumentando así la cantidad de Bitcoin por acción a largo plazo.

Sin embargo, este modelo tiene una vulnerabilidad fatal. Si el precio de Bitcoin sigue cayendo, lo que lleva a que el mNAV de MicroStrategy caiga por debajo de 1, la empresa no podrá recaudar fondos a través de la emisión de acciones para pagar dividendos. En este momento, la empresa solo tiene tres opciones: incumplir, emitir más deuda (lo que podría llevar a una rebaja de su calificación crediticia) o vender Bitcoin. La declaración de Le en realidad está allanando el camino para la tercera opción.

El gasto anual en dividendos de 800 millones de dólares equivale a que MicroStrategy necesita recaudar aproximadamente 800 millones de dólares en nuevos fondos cada año para mantener sus operaciones, sin tocar sus reservas de Bitcoin. Esto representa una proporción considerable para una empresa cuyo valor de mercado fluctúa entre 20 y 30 mil millones de dólares. Esto también explica por qué Le enfatiza tanto la importancia de mantener la prima de mNAV.

Lógica central del modelo de negocio: ciclo de prima y juego de dilución

El modelo de negocio de MicroStrategy se basa en recaudar fondos cuando el precio de las acciones está por encima del valor neto de los activos, y utilizar esos fondos para comprar Bitcoin, aumentando la cantidad de Bitcoin que posee por acción. Este modelo es extremadamente efectivo en un mercado alcista, ya que los inversores están dispuestos a pagar una prima alta por MicroStrategy. En el pico a principios de 2024, la capitalización de mercado de MicroStrategy era de 2 a 3 veces el valor de los Bitcoin que posee.

Esta lógica de la prima radica en que MicroStrategy puede amplificar los retornos de Bitcoin a través de la ingeniería financiera. Por ejemplo, si el precio de Bitcoin aumenta un 50%, y MicroStrategy al mismo tiempo aumenta su tenencia de Bitcoin emitiendo acciones, la cantidad de Bitcoin que posee por acción podría aumentar aún más, proporcionando así a los accionistas un retorno que supera al de Bitcoin en sí.

Sin embargo, este modelo también conlleva riesgos de funcionamiento inverso. Si el precio de Bitcoin cae, y la caída del precio de las acciones de MicroStrategy es mayor (debido a la pérdida de prima), la compañía no podrá aumentar su tenencia de Bitcoin emitiendo acciones. Peor aún, si necesita cumplir con obligaciones de dividendos fijos, la compañía podría verse obligada a vender cuando el precio de Bitcoin esté bajo, lo que perjudicaría aún más los derechos de los accionistas.

Dejando de lado el mecanismo del balance, Le también defendió la idea de Bitcoin como una inversión a largo plazo escasa, no soberana y con atractivo global. “Es un activo no soberano, con suministro limitado… personas de Australia, Estados Unidos, Ucrania, Turquía, Argentina, Vietnam y Corea del Sur - todos aman Bitcoin.” Añadió. Esta narrativa global es la creencia central de MicroStrategy al mantener Bitcoin a largo plazo.

BTC Credit tablero de instrumentos: garantía de deuda para tranquilizar a los inversores

La semana pasada, tras la reciente caída del precio del Bitcoin y la venta de bonos de activos digitales, MicroStrategy lanzó un nuevo panel “BTC Credit” para tranquilizar a los inversores. Como el mayor poseedor corporativo de Bitcoin, la compañía afirmó que, incluso si el precio del Bitcoin se mantiene sin cambios, su tasa de dividendos es suficiente para mantenerse durante décadas.

MicroStrategy afirma que, incluso si el Bitcoin cae a un precio de compra promedio de alrededor de 74,000 dólares, su deuda aún estaría completamente asegurada; incluso si cae a 25,000 dólares, la deuda aún podría ser controlada. El momento del lanzamiento de este panel es extremadamente crítico, ya que el mercado está cada vez más preocupado por la salud financiera de MicroStrategy, especialmente en el contexto de la volatilidad del precio del Bitcoin y la fuerte corrección de las acciones de la empresa.

25,000 dólares es un escenario de prueba de estrés extremo. Si Bitcoin realmente cae a este nivel, sería equivalente a una caída de aproximadamente el 70% desde el precio actual. En este caso, el valor del Bitcoin que posee MicroStrategy se reduciría drásticamente, pero la empresa afirma que su estructura de deuda sigue siendo controlable. Esta confianza proviene del hecho de que la mayor parte de la deuda de MicroStrategy son bonos convertibles a largo plazo, con fechas de vencimiento distribuidas a lo largo de los próximos años, lo que le da a la empresa suficiente tiempo para enfrentar la volatilidad del mercado.

Sin embargo, este tablero también expone la vulnerabilidad de MicroStrategy. Si es necesario lanzar herramientas especializadas para calmar las preocupaciones de los inversores sobre la deuda, indica que estas preocupaciones han alcanzado un nivel que requiere una respuesta formal. Las dudas del mercado sobre si MicroStrategy podrá cumplir con sus obligaciones de deuda en situaciones extremas son una de las razones por las que su precio de acciones ha caído por debajo del mNAV.