مكيدة وول ستريت! "إزالة الدولار" تبدو أكثر مثل تضليل سيولة مُعدّ بعناية

تسرد وسائل الإعلام المالية العالمية حالة من الذعر حول “فراغ الصين من السندات الأمريكية”، لكن بيانات TIC تكشف الحقيقة: بينما انخفضت مقتنيات الصين إلى 759 مليار دولار، سجلت مقتنيات بلجيكا رقماً قياسياً جديداً بلغ 468.4 مليار دولار، مما يشكل صورة مثالية. بلغ إجمالي السندات الأمريكية العالمية 9.2 تريليون، وهو ثاني أعلى مستوى، وما يحدث حقًا هو تبديل المشترين - تراجع البنك المركزي، ودخول العملات المستقرة وصناديق التحوط بشكل جنوني، حيث يتجاوز رأس المال عوائد 4.5% العالية الاعتبارات الجيوسياسية.

لغز بلجيكا 4684 مليار دولار: التغطية المثالية للإدارة الخارجية

! إلغاء الدولرة

إذا حولت نظرك من بكين إلى بروكسل، ستجد قيمة شاذة ضخمة على الخريطة المالية العالمية. ارتفعت حيازة بلجيكا من سندات الخزانة الأمريكية بشكل غامض إلى 468.4 مليار دولار، وهو أعلى مستوى تاريخي، بينما يبلغ الناتج المحلي الإجمالي لبلجيكا 580 مليار دولار فقط. هذا يعني أنه إذا كانت هذه تمثل استثماراً وطنياً حقيقياً، فإن كل بلجيكي تقريباً قد اقترض 80% من الناتج الاقتصادي للبلاد للحكومة الأمريكية، وهو أمر غير معقول تماماً وفقاً لمفاهيم الاقتصاد.

الحقيقة واحدة فقط: بلجيكا ليست المشتري النهائي، بل هي محطة وسيطة. هنا يقع أحد أكبر مؤسسات حفظ الأوراق المالية في العالم، يوروكلير (Euroclear). من أجل تجنب المخاطر الجيوسياسية المحتملة (انظر سابقة تجميد الأصول الروسية)، وكذلك لزيادة سرية المعاملات، لم تقم الصين فعليًا بـ"بيع" سندات الخزانة الأمريكية، بل قامت بعملية “نقل الحفظ offshore” الاستراتيجية.

تظهر البيانات ارتباطًا سلبيًا شبه مثالي: في الأربعة عشر ربعًا الماضية، كان كل انخفاض كبير في المقتنيات تحت اسم الصين يقابله تقريبًا زيادة مماثلة في المقتنيات البلجيكية. من المستحيل إحصائيًا أن يكون هذا مجرد مصادفة، مما يثبت بوضوح أنه ليس هناك انسحاب للأموال، بل هو نقل مادي للأصول على السجلات. تظل تعرض الصين الحقيقي للدولار الأمريكي ثابتًا إلى حد كبير، ويبدو أن عملية تخفيض الاعتماد على الدولار هي أشبه بسحر بصري مُعد بعناية.

تعتبر المملكة المتحدة مركزًا رئيسيًا آخر للخدمات الخارجية، حيث ارتفعت حيازتها خلال نفس الفترة إلى 877.9 مليار دولار، مما يقربها من كمية الحيازة المباشرة في الصين. وارتفعت حيازات صناديق التحوط في جزر كايمان إلى 418.9 مليار دولار. هذه “الزيادة والنقص” ليست مصادفة، بل هي دليل قاطع على تدفق الأموال إلى الملاذات الخارجية. تكمن القصور المؤسسي في تقرير TIC في أنه يمكنه تتبع الدول التي توجد فيها حاملي الأسهم الاسميين فقط، ولا يمكنه اختراق سلسلة الوكالة المعقدة، مما يوفر ضباب بيانات مثالي لسرد عدم الاعتماد على الدولار.

فخ التقييم والحقيقة المزدوجة لتغيير المشترين

تقرير TIC يظهر “القيمة السوقية” وليس “الكمية”. عندما تصل عوائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى أعلى مستوياتها بين 4.5% و 4.8% مرة أخرى في بداية عام 2025، فإن أسعار السندات القائمة ستنخفض بشكل كبير. يُقدَّر أن حوالي نصف انخفاض المقتنيات الصينية ناتج عن “الانكماش السلبي” بموجب هذه المعايير المحاسبية، وليس بسبب البيع النشط. يتم تضخيم هذا التأثير القيمي بشكل منهجي في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، مما يخلق وهمًا ضخمًا من التخفيض على الورق.

تكمن التغيرات الهيكلية الأكثر عمقًا في التحول الجذري في هوية المشترين. بحلول منتصف عام 2025، سيصل إجمالي حيازة المستثمرين الأجانب من السندات الأمريكية إلى 9.2 تريليون دولار، وهو ثاني أعلى مستوى تاريخي، ومن المحتمل جدًا أن يتجاوز 10 تريليون دولار قبل عام 2026. لكن هيكل المشترين قد انقلب تمامًا: حيث ظلت حيازة المؤسسات الرسمية الأجنبية (البنك المركزي) ثابتة لفترة طويلة عند 3.8 تريليون دولار، في حين ارتفعت حيازة المستثمرين الأجانب من القطاع الخاص إلى 5.24 تريليون دولار، لتصل نسبتها إلى 57%.

ظهور ثلاث قوى جديدة للشراء

发行 العملات稳定的巨鲸：Tether（USDT） و Circle（USDC） يمتلكان حجم سندات الخزانة الأمريكية الذي يجعلهما في المرتبة السابعة عالمياً، متجاوزين دولاً ذات سيادة مثل ألمانيا وكوريا الجنوبية والنرويج، مما يخلق طلباً ثابتاً على سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل (T-Bills).

عودة التأمين على الحياة الياباني إلى الوطن: يستمر البنك المركزي الياباني في رفع أسعار الفائدة، حيث تجاوز العائد على سندات الحكومة اليابانية لمدة 10 سنوات 1%، وتراجعت المقتنيات من ذروتها إلى 1.06 تريليون دولار بسبب تضييق الفجوة بين الفائدة الأمريكية واليابانية وارتفاع تكاليف التحوط.

صناديق التحوط العالمية تدخل السوق بجنون: تعتبر شركات التأمين وصناديق المعاشات معدل العائد الخالي من المخاطر البالغ 4.5% فرصة “قفل” نادرة، حيث بلغت التدفقات الصافية في شهر سبتمبر 2025 ما يصل إلى 210.7 مليار دولار، وتظهر العلاقة الإيجابية الواضحة بين تزايد الشراء والانخفاض.

إن هذا التحول من “الأوامر الإدارية” إلى “الطلب السوقي” يجعل سوق السندات الأمريكية أكثر تنوعًا وأقل عرضة للتأثير من إرادة سياسية واحدة. وتملأ دخول القطاع الخاص تمامًا الفراغ الناتج عن تراجع الحكومة، مما يخلق تباينًا كبيرًا بين السرد السياسي للابتعاد عن الدولار والواقع السوقي.

جاذبية الفائدة العالية: الرياضيات القاسية للشراء كلما انخفض السعر

تكشف البيانات عن حقيقة قاسية وبسيطة: كلما انخفضت أسعار السندات الأمريكية (ارتفعت العوائد)، زادت الأموال العالمية التي تتدفق للشراء. إنها وليمة رأس مالية مدفوعة بالعائدات العالية، وليس هروباً جماعياً ناتجاً عن الذعر السياسي. عندما تجاوزت عوائد السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات 4.5% عدة مرات، لم ينهار السوق، بل جذب تدفقات قياسية من الأموال.

الصين نفسها تقوم أيضًا بـ “تحويل ذكي”. في الوقت الذي تقلل فيه من حيازتها من السندات الحكومية، تحافظ الصين على مستوى ثابت أو حتى تزيد من حيازتها من السندات المؤسسية الأمريكية (مثل سندات فاني ماي). هذه السندات تقدم عوائد أعلى من السندات الحكومية، ولها ضمان ضمني من الحكومة الأمريكية، مما يظهر أن إدارة الدولة الشرقية الكبرى تسعى إلى تحقيق أقصى قدر من العائدات، بدلاً من الانتقام السياسي البسيط.

عودة الأموال من اليابان ليست بسبب “عدم الثقة” في الولايات المتحدة، بل هي نتيجة حسابات رياضية. عند خصم تكاليف التحوط، قد يكون الاحتفاظ بـ 4.5% من السندات الأمريكية أقل جدوى من الاحتفاظ بـ 1.5% من السندات اليابانية. هذه العودة للأموال التي تقودها “السيدة ووتانابي” (الاسم المستعار للمستثمرين الأفراد في اليابان) والمؤسسات، تمثل التحدي الحقيقي للعرض والطلب في سوق السندات الأمريكية، وأهميتها تفوق حتى تعديل المقتنيات من الصين.

إن جنون شراء رأس المال الخاص على مستوى العالم لا يملأ فقط أي فراغ تركته الجهات الرسمية، بل يعزز أيضًا الحجم الكلي. وهذا يثبت أن القوة المهيمنة في سوق السندات الأمريكية قد انتقلت من “إدارة احتياطيات البنك المركزي” إلى “تحكيم العوائد”، مما يجعل عملية تخفيض الاعتماد على الدولار تبدو ضعيفة أمام هذه القوى السوقية.

رأس المال ليس له وطن، فقط عائدات

دحضت بيانات عام 2025 تمامًا فقاعة “البيع الذعري”. لا هروب، فقط اختباء: يتم إجراء “الخفض” الصيني بشكل رئيسي من خلال النقل الفيزيائي عبر Euroclear البلجيكية. لقد انتقلت القوة المسيطرة الجديدة من البنوك المركزية إلى رأس المال الخاص وصناديق التحوط ومصدري العملات المستقرة، حيث تركز هذه الكيانات على العوائد بدلاً من الجغرافيا السياسية. تستمر قوانين الجاذبية العالية في العمل: طالما أن عوائد السندات الأمريكية تبقى فوق 4%، فلن تتوقف الهجرة الهيكلية لرأس المال العالمي.

بالنسبة للمستثمرين، فإن أكبر خطر لا يكمن في ما إذا كانت الصين ستبيع، بل في ما إذا كان سيتم غسلهم من خلال هذه السردية المرعبة التي تم إعدادها بعناية. لقد رأت الأموال “الذكية” الحقيقية بالفعل من خلال جوهر الأموال خلف ملصقات الجنسية: في نظام مالي عالمي مترابط للغاية، ليس لرأس المال وطن، بل هناك فقط السعي الأبدي للربح والأمان. ربما لم يعد سوق السندات الأمريكية تهيمن عليه مجموعة قليلة من البنوك المركزية الكبرى، لكنه أصبح أكثر تنوعًا وأكثر تسويقًا، وبالتالي أصبح من الصعب هزّه بإرادة سياسية واحدة.