نائب رئيس BIS: كيف يمكن استخدام الودائع في ترميز الأصول

ملاحظة المحرر: تم نشر هذا الخبر على موقع الدولة للتسوية، وهو نص خطاب السيدة أندريا م. ميتشل، نائبة الرئيس ووكيلة مركز الابتكار في بنك التسويات الدولية، الذي تم إلقاؤه في مهرجان التكنولوجيا المالية في سنغافورة بتاريخ 12 نوفمبر 2025. تم ترجمة هذا النص من قبل معهد أبحاث المستقبل المالي في منطقة آسيا والمحيط الهادئ.****

نص الخطاب الكامل كما يلي:

ملخص المحتوى:

تحدي التوكن الرقمي إدراكنا للنقود، وهو يعد بتحقيق قفزات كبيرة في طريقة عمل النظام المالي. من الضروري فهم التقنية الكامنة وراء التوكن الرقمي، فضلاً عن الفرص والمخاطر التي يقدمها. يقدم التوكن الرقمي إمكانية إنشاء عالمين مختلفين تمامًا: منصات خاصة مرخصة، يتم تنظيمها وإدارتها من قبل كيانات موثوقة؛ ومنصات عامة غير مرخصة، تعمل في بيئة مفتوحة ولامركزية، حيث تكون الرقابة محدودة والمخاطر أكبر. الأغلب من الأخيرة هو مجال غير معروف، يتطلب تحليلًا شاملًا وموثوقًا لفهم كيفية تعايش هذين العالمين. يجب على البنوك المركزية، كحماة للنظام المالي، أن تواكب التقدم التكنولوجي، ويجب أن تحمي أثمن أصولها: الثقة في النقود. اليوم، الخصائص التي تشكل ثقة النقود والاستقرار المالي مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بدور الودائع. في المستقبل، يُتوقع أن يُحافظ التوكن الرقمي على مزايا الأنظمة التي تم اختبارها عبر الزمن، ويمتد إلى عالم قابل للبرمجة يعتمد على التوكن الرقمي، ليعود بالنفع على الاقتصاد الأوسع.

مقدمة

مساء الخير.

إنه لشرف عظيم أن أحتفل مع الجميع بالذكرى العاشرة لمهرجان التكنولوجيا المالية في سنغافورة.

موضوع هذا العام “خريطة طريق التكنولوجيا لعشر سنوات من المستقبل المالي” هو موضوع مناسب للغاية. في عالم سريع التغيرات التكنولوجية، تعيد الابتكارات تشكيل الخدمات المالية. على مدى العقود القليلة الماضية، حققنا الرقمنة. في العقد المقبل، سنقوم بالتوكنينغ.

تكنولوجيا دفاتر السجلات الموزعة (DLT) - بالإضافة إلى توكنينغ الأوسع - لا تتحدى فقط وجهة نظرنا حول المال؛ بل تعد أيضًا بإحداث قفزة كبيرة أخرى في طريقة عمل النظام المالي. يتم تسجيل المعاملات المالية اليوم في شكل دفاتر حسابات إلكترونية، ويتم تحديثها مركزيًا بواسطة وسطاء موثوقين. يخلق التوكنينغ رموزًا رقمية تمثل الأصول التي توجد على منصات لامركزية قابلة للبرمجة، مع إمكانية توسيع تنوع الترتيبات الاقتصادية، تمامًا كما حدث في الانتقال من النقد إلى العملات الإلكترونية.

لكن التكنولوجيا نادراً ما تكون مجرد تغيير تقني، فهي تتعلق بدفع حدود جديدة. وفي حالة التوكن، واحدة من الحدود الجديدة هي إمكانية إنشاء عملات وأصول قابلة للبرمجة. من المهم فهم التكنولوجيا وراء التوكن، وكذلك الفرص والمخاطر التي تأتي معها. بالنسبة للبنوك المركزية، كحراس للنظام المالي، يجب أن يتماشى النظام النقدي مع التقدم التكنولوجي، ويجب أن يحافظ على أثمن أصوله: الثقة في العملة. يتطلب ذلك تحديد المبادئ الأساسية التي تعزز الثقة والاستقرار، وفهم كيف تتحول هذه المبادئ في نظام التوكن.

في النظر إلى المستقبل، دعني أعود خطوة إلى الوراء وأعيد تقييم الأساسيات الحالية للنظام المالي والنقدي.

النظام الثنائي الحالي

النظام المالي له هيكل أساسي من طبقتين. يجمع هذا النظام بين مزايا البنك المركزي كضامن للثقة النقدية واستقرار المال، ومزايا المؤسسات المالية كجهات إصدار خاصة للنقود لتلبية احتياجات الائتمان في القطاع الخاص. دعني أشرح ذلك من خلال صورة مصممة بأسلوب عالي.

يوفر النظام التقليدي الثنائي اليوم توزيعًا واضحًا للأدوار بين البنوك المركزية والمؤسسات المالية والقطاع الخاص.

!

الشكل 1

في جوهر النظام (الدائرة الحمراء الداخلية في الشكل 1) ، يصدر البنك المركزي العملة المركزية ويقدمها على شكل نقد (يظهر في الطبقة الخارجية كـ C) ، بالإضافة إلى تقديم الاحتياطيات المتاحة فقط للبنوك التجارية (يظهر في جوهر النظام كـ R) ، ويتم تقديم العملة المركزية للجمهور من خلال البنوك. في بعض الولايات القضائية ، يمكن لبعض المؤسسات غير المصرفية الخاضعة للتنظيم أيضًا الاحتفاظ بالاحتياطيات.

تعتبر البنوك المركزية ضرورية للحفاظ على الثقة في العملة. وهي تحقق ذلك من خلال ثلاث طرق: (1) من خلال السياسة النقدية لضمان القدرة الشرائية للعملة؛ (2) من خلال التنظيم والإشراف المناسبين (فضلاً عن دورها كجهة مقرض أخير) للحفاظ على الاستقرار المالي، وضمان أن تظل العملة قائمة على المدى الطويل؛ و (3) من خلال تنفيذ تنظيم أنظمة الدفع وتشغيل أنظمة الدفع بالجملة، لضمان أن تكون العملة متاحة للدفع عند الحاجة.

تقوم المؤسسات المالية مثل البنوك التجارية بتقديم الائتمان للقطاع الخاص من خلال إصدار النقود الخاصة (المستوى D في الشكل 1). يتم ذلك من خلال الإيداع في حسابات المودعين. يمكن استخدام هذه الودائع بعد ذلك للدفع في الاقتصاد الحقيقي (الخارج في الشكل 1). من هذه الزاوية، تعمل البنوك كواجهة للاقتصاد الحقيقي، حيث تقدم الائتمان للأسر والشركات وتحدد الظروف الاقتصادية.

الخصائص الرئيسية للإيداع

الثقة في العملة والاستقرار المالي هي من الخصائص الأساسية للاقتصاد والنظام المالي السليمين والمليئين بالحيوية. بدون هذه الثقة، لا يمكن لأي اقتصاد أن يزدهر. اليوم، فإن الخصائص التي تدعم الثقة في العملة والاستقرار المالي مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بدور الودائع (انظر الشكل 2).

تتمتع الودائع بخصائص رئيسية تدعم الثقة في العملة والاستقرار المالي.

!

الشكل 2

● تعكس الودائع مبدأ وحدة العملة، وهو أساس ثقة العملة. الوحدة تعني أن العملات الخاصة التي تصدرها مؤسسات الإيداع المختلفة يمكن أن تُبادل “بدون شروط” بقيمتها الاسمية.

كيف تعمل هذه العملية في الواقع؟ تعود الأحادية إلى قدرة البنك المركزي على إصدار أصول خالية من المخاطر (على شكل احتياطي البنك المركزي)، حيث يمكن للبنوك تسوية التزاماتها تجاه المعاملات بطريقة نهائية وغير قابلة للإلغاء. لا تتبادل البنوك الودائع بشكل مباشر، بل تتبادل الودائع مع احتياطي البنك المركزي، وستقبل البنوك الأخرى ذلك بسهولة. تضمن القدرة على تسوية المعاملات في احتياطيات البنك المركزي الخالية من المخاطر أن يتم قبول الودائع الخاصة بالهيئات في النظام المالي بأكمله دون شروط.

● يساعد نظام حسابات الإيداع في ضمان النزاهة المالية للأموال. كجهات وسيطة موثوقة، يجب على البنوك والمؤسسات المالية الأخرى تنفيذ وظائف رقابية رئيسية على الحسابات التي تحتفظ بها وحسابات حركة الإيداع (مثل العناية الواجبة للعملاء، مكافحة غسيل الأموال، مكافحة تمويل الإرهاب (AML/CFT)، ومراقبة الاحتيال). من خلال ممارسة الرقابة الأساسية على حسابات حركة الإيداع، يسهم النظام المالي القائم على الحسابات اليوم في الحفاظ على النزاهة المالية للنظام المالي.

● تعكس مرونة الودائع قدرة البنوك على تقديم الائتمان للقطاع الخاص من خلال إصدار نقود خاصة في شكل ودائع (انظر الشكل 3). تتمكن البنوك من إصدار نقود خاصة في شكل ودائع لاستخدامها في المدفوعات الاقتصادية، وهذه ميزة فريدة من نوعها في النظام المالي ذو المستويين. هذه الامتيازات ليست مجانية أو غير محدودة. يجب أن تمتلك البنوك قدرة كافية على امتصاص المخاطر، وتلبية المتطلبات الرقابية الصارمة، وتكون ملزمة بالاحتفاظ بما يكفي من احتياطيات البنك المركزي لتسوية المعاملات. كما تتأثر قدرة البنوك على تقديم الائتمان بالموقف النقدي الذي تحدده البنك المركزي. إذا كان التوسع المفرط في الائتمان يمكن أن يشعل التضخم، فإن تشديد السياسة النقدية سيدفع البنوك إلى تقليل الإقراض، مما يقلل من خلق الودائع. تساعد الخصائص المرنة للودائع البنوك على الاستجابة لاحتياجات القطاع الخاص، مع عكس موقف البنك المركزي وإطار الرقابة الحذرة.

دور الودائع - خلق النقود الخاصة من قبل البنوك التجارية

!

الشكل 3

دور التوكن

لقد أكدت على الدور الأساسي للودائع في النظام المالي اليوم. واحدة من القضايا الرئيسية في المستقبل هي كيفية تطور الودائع للاستفادة من مزايا التجسيد.

تقوم عملية توكينغ بتحويل السجلات الثابتة للأصول المالية إلى رموز رقمية قابلة للتحقق، يمكن تشغيلها على منصات قابلة للبرمجة. تعني قابلية البرمجة والتجميع للمنصات التي يتم عليها توكينغ أن العديد من الخطوات والمعاملات يمكن أتمتتها وتجميعها معًا، مما يؤدي إلى تحسين كبير في الكفاءة وإمكانيات جديدة للعقود. على سبيل المثال، تدعم المنصات القابلة للبرمجة التسويات الذرية، حيث يتم دمج نقل الرسائل، والتسوية، وانتقال الأصول، وتسوية النقد في عملية سلسة واحدة. تقلل التسويات الذرية المبسطة على مدار الساعة من التعقيد، وتكاليف التسوية، والمخاطر، مما قد يؤدي إلى تحسين كبير في الكفاءة.

يعتبر مشروع Agorá من مركز BIS للابتكار مثالاً محدداً على كيفية تحسين المنصات القابلة للبرمجة للمدفوعات عبر الحدود. إنه مشروع رائد. يجمع بين سبعة بنوك مركزية وأكثر من 40 مؤسسة مالية منظمة. يجمع بين الودائع المرمزة والاحتياطيات المرمزة على منصة قابلة للبرمجة، مما يدمج العديد من الخطوات المعنية في المدفوعات عبر الحدود في صفقة ذرية سلسة مع تسوية العملة من البنك المركزي (الشكل 4).

تأتي التوكنات بتسوية ذرية - يستكشف المشروع كيفية تسوية الإيداعات المرمزة بطريقة ذرية من خلال توكنات الاحتياطي عبر الحدود.

!

الشكل 4

بالإضافة إلى الدفع، يفتح التوكنينغ الباب أمام نماذج الأعمال والمنتجات والخدمات الجديدة. على سبيل المثال، سوق السندات هو أحد الأسواق الواعدة للتوكنينغ. تمتلك السندات الحكومية قيمة غير مسددة تبلغ 80 تريليون دولار، وهي أكبر وأهم سوق أصول على مستوى العالم، وقد أظهرت التجارب ذات الصلة إمكانات هائلة. مثال آخر هو دمج التوكنات القابلة للبرمجة مع وكلاء الذكاء الاصطناعي لتحقيق حالات استخدام جديدة مثل المدفوعات الصغيرة بين الآلات أو فواتير تمويل التجارة المعقدة. قد توجد بعض التطبيقات المؤثرة للتوكنينغ في زوايا مهملة في القطاع المالي. على سبيل المثال، في “مشروع الالتزام”، يعمل مركز الابتكار في بنك التسويات الدولية بالتعاون مع البنك الدولي ومؤسسات أخرى على توكنينغ السندات التقليدية الورقية - وهي أدوات تستخدمها الحكومات في جميع أنحاء العالم لتمويل البنوك التنموية متعددة الأطراف وغيرها من المشاريع التنموية الحيوية.

تتسارع عملية التوكنينغ عالميًا، وذلك بفضل الإطار القانوني والتنظيمي الذي ظهر مؤخرًا للعملات والاصول المرمزة (بما في ذلك العملات المستقرة). على الرغم من أن الزخم يتزايد، إلا أن التحول لا يزال في مراحله المبكرة، ولا يزال نشر الودائع المرمزة محدودًا.

هل يمكن أن تظهر الإيداعات الرمزية نفس جاذبية الإيداعات التقليدية؟

إذن، لماذا تقدم تطوير الودائع المرمزة ببطء حتى الآن؟ أحد الأسباب الرئيسية هو أن الودائع المرمزة ليست سهلة التشغيل المتبادل، وتفتقر إلى البنية التحتية التقنية ذات الصلة. يمكن توضيح ذلك من خلال مثال “التجزئة المتعددة” في الشكل 5، حيث تقوم البنوك بتشغيل منصاتها بشكل مستقل.

لكي تصبح الودائع المرمزة شائعة، تحتاج البنوك إلى إيجاد طرق لجعلها قابلة للتشغيل المتداخل بين المؤسسات المختلفة، تمامًا كما وجدت طريقة لتشغيل أنظمة الدفع بالتجزئة عبر البنوك. يمكن تحقيق ذلك من خلال جعل منصات الودائع البنكية المرمزة الفردية قابلة للتشغيل المتداخل، مثال “التشغيل المتداخل المتعدد” في الشكل 5.

أو يمكن للبنوك أيضًا تطوير منصة مشتركة لإصدار وتسوية ودائعها المرمزة. يمكن توضيح ذلك من خلال مثال “الاتحاد المشترك”، حيث تشارك البنوك منصة برمجية مشتركة.

لتأمين خصوصية الأموال الكبيرة، تحتاج الودائع المرمزة إلى أصل تسويقي مرمز وخالي من المخاطر - تمامًا كما يتم دفع الودائع من خلال احتياطيات البنك المركزي في المدفوعات بالجملة بين البنوك. على سبيل المثال، يمكن تحقيق ذلك من خلال ربط دفتر أستاذ DLT مع نظام التسوية الفورية الكامل التقليدي (مثل مثال “RTGS المشترك” في الشكل 5) أو عن طريق إصدار احتياطيات البنك المركزي المرمزة مباشرة على المنصة (مثل “TR” في مثال “الاندماج المشترك” في الشكل 5). جميع هذه الخيارات يتم اختبارها بنشاط من قبل البنك المركزي، بما في ذلك تحت مشروع مركز الابتكار في BIS.

نظام مالي ذو طبقتين في عالم التوكنز - كيف يمكن تحقيق التشغيل المتداخل للإيداعات المرمزة

!

الشكل 5

يحتاج النظام البيئي القائم على الرموز إلى دمج سلس في النظام المالي الحالي. وذلك لأن القيمة المالية للأصول مرتبطة ارتباطًا وثيقًا بقدرة الكيانات الاقتصادية على تحويل هذه الأصول إلى عملة موثوقة، بغض النظر عن التقنية الأساسية. لا تتطلب هذه القابلية للتحويل مجرد اتصال تقني، بل تحتاج إلى دمج عوالم مختلفة تمامًا: دمج منصات الرموز في الوقت الفعلي مع الأنظمة الحالية المصممة للتسوية بالجملة، وتنسيق البنية التحتية القائمة على الحسابات مع بيئات دفتر الأستاذ اللامركزية. وهذا يعني إعادة تصميم البنية التحتية وعمليات التشغيل. لدعم النزاهة المالية، يتعاون مركز الابتكار في بنك التسويات الدولية مع إدارة النقد في سنغافورة والبنوك المركزية الأخرى لاستكشاف كيفية توسيع القابلية القابلة للبرمجة للأصول الرقمية إلى “مشروع ماندرين”.

كيف هي أدوات التوكن الأخرى؟

جلبت تقنية دفتر الأستاذ الموزع والتوكننة تحولاً مثيرًا في نموذج التكنولوجيا: يمكن استخدام نفس التقنية لإنشاء عوالم مختلفة تمامًا. من المهم أن هذه العوالم قد لا تكون سهلة العبور. من منظور الثقة، يعد هذا أمرًا مهمًا، لأن التوكننة قد تفتح الأبواب لعملات جديدة (مثل العملات المستقرة). لكن لتُعتبر حقًا عملة، يجب أن تضمن هذه الأدوات المرمّزة تلبية متطلبات التفرد والنزاهة للعملة للحفاظ على ثقة الجمهور والاستقرار المالي. لتقييم هذه الخصائص، من المهم النظر إليها من منظور العالم الذي توجد فيه أدوات التوكننة.

تقنية DLT، عالم مختلف

تختلف العوالم (أو أنواع المنصات) المختلفة التي يمكن أن تخلقها تقنية DLT في بعدين رئيسيين (الشكل 6): بعد عام/خاص، الذي يحدد الوصول إلى المنصة (خاص مقيد، عام مفتوح لأي شخص)؛ وبعد إذن/غير مُصرح، الذي يحدد مستوى السيطرة أو الإذن على العمليات على المنصة.

تقنية DLT، عالم مختلف

!

الشكل 6

لتبسيط الأمر، سأركز على ربعين فقط - العالم الخاص المرخص في الزاوية العليا اليسرى والعالم العام المرخص في الزاوية السفلى اليمنى.

في الوقت الحاضر، يتم إصدار الودائع المرمّزة عادةً من خلال دفتر أستاذ “خاص مرخص”. هذا هو دفتر أستاذ DLT (أو شبكة دفتر أستاذ) تم تصميمه وتشغيله ويمتلكه ويديره البنك. الوصول محدود للمشاركين المدعوين فقط، ويتم تشغيل دفتر الأستاذ DLT من قبل مجموعة من المشغلين المعروفين والموثوقين، مع وجود إطار للمسؤولية واضح، وتدابير ضمانات ورقابة تنظيمية. من هذه الناحية، تعمل الشبكة الخاصة المرخصة في الطبقة الوسطى كما هو موضح في الشكل 5.

بالمقارنة، تعمل الأصول المشفرة ومعظم العملات المستقرة على دفاتر حسابات “عامة بدون إذن”. هذه الدفاتر القائمة على تقنية السجل الموزع هي شبكات مفتوحة، يديرها ويشغلها مجموعة من المشاركين غير المعروفين، الذين ينسقون العمليات من خلال بروتوكولات الإجماع. على الرغم من أن هذه البنية المفتوحة واللامركزية تعزز الابتكارات الجديدة، إلا أنها تعكس أيضًا عالماً مختلفًا تمامًا - عالماً يوجد فيه مخاطر جديدة، والمعاملات موجهة للجميع، ولا يوجد مشغلون واضحون أو منظمون مركزيون. قد يكون من الصعب عكس التصميم الخاطئ بسهولة، وقد تؤدي ثغرات البرمجيات إلى تأثيرات منهجية، وقد لا تكون المساءلة (وتوزيع المسؤولية) أثناء الهجمات على الشبكة واضحة.

يجب على الأشخاص الذين يفكرون في النشر على منصات عامة دون إذن أن يكونوا واعين للمخاطر لضمان الأمان والثقة والمرونة. في بعض الحالات، يمكن تضمين تدابير الحماية والحلول التقنية في العقود الذكية أو في البنية التحتية التقنية نفسها، مثل الامتثال. ومع ذلك، في نهاية المطاف، يعتمد النظام البيئي الذي يعمل بشكل جيد ليس فقط على التكنولوجيا عالية الجودة. تعتمد صلاحيته على حوكمته. ولكن كيفية عمل الحوكمة في سياق منصات عامة بدون إذن لا يزال غير مفهوم تمامًا. بالمقارنة، يتم إدارة وتشغيل البنية التحتية للأسواق المالية والأنظمة في النظام الثنائي عادةً من قبل كيانات مرخصة ومنظمة، مما يعني أنه يمكن ربطها بالجوهر (الطبقة الأولى في الشكل 7). حاليًا، تقع العملات المستقرة غير المنظمة في الطبقة الخارجية. يبقى أن نرى ما إذا كانت الولايات القضائية التي لديها إطار تنظيمي قوي للعملات المستقرة ستغير هذا الوضع بمرور الوقت.

من المهم بناء عالم يصدر نوعًا معينًا من العملات

هذا يعيدنا إلى سمة رئيسية من سمات العملة الموثوقة، وهي وحدة العملة، أي القدرة على تبادل العملات الخاصة دون شروط. تاريخياً، تم تحقيق الوحدة من خلال تبادل الودائع بين البنوك، حيث يتم تسوية الودائع في احتياطيات البنك المركزي (أي الربط بين الطبقة الوسطى والجوهر كما هو موضح في الشكل 7). في عالم تعمل فيه الودائع المرمزة على منصة خاصة مرخصة، يستكشف البنك المركزي بنشاط خيارات لإنشاء مثل هذه الروابط، بما في ذلك تسوية الاحتياطيات المرمزة داخل المنصة من خلال أنظمة RTGS التقليدية أو تسوية الاحتياطيات خارج المنصة عبر أنظمة RTGS التقليدية.

من المهم بناء عالم يصدر عملة معينة - خاصة فيما يتعلق بثقة العملة.

!

الشكل 7

إذن، في الشكل 7، كيف يمكن تحقيق الفريدة في منصة DLT العامة غير المصرح بها (أو العملات المستقرة المصدرة على مثل هذه المنصات) التي لا تزال في الطبقة الخارجية لنظام من طبقتين؟ لا يزال هذا مجالًا جديدًا يحتاج إلى تحليل شامل وعقلاني لفهم الظروف التي يمكن أن تندمج فيها المنصات في نظام بيئي توكين متنوع وحيوي.

الخاتمة

المستقبل قد لا ينتمي إلى شكل معين من النقود، تمامًا كما لم ينتمي في الماضي. قد ينتمي إلى نطاق يتراوح من النقد إلى العملات الرقمية.

مع نظرة على العقد القادم في المالية، تمثل الرمزية ابتكارًا تحويليًا. نحن بحاجة إلى احتضان فرص الرمزية، مع الاستجابة بنشاط للمخاطر، وتقديم ضمانات من خلال تقنية وسياسات قوية. مع تغير التكنولوجيا لهيكل عملتنا ونظامنا المالي بشكل جذري، يجب أن نتمسك بأهمية الثقة النقدية، ونؤكد التزامنا بالشمولية والقدرة على التحمل ونزاهة النظام المالي. الرمزية ليست التخلص من أشياء فعالة. من خلال الرمزية، يمكننا جلب مزايا النظام الحالي إلى عالم قابل للبرمجة يعتمد على الرمزية، مما يعود بالنفع على المجتمع والاقتصاد الأوسع.

ندعو البنوك المركزية والهيئات التنظيمية والمؤسسات المالية والصناعة للعمل معًا لدعم التحول إلى نظام مالي آمن وفعال وشامل، بحيث يمكن أن تتفاعل العملات والأصول المرمزة وغير المرمزة بشكل آمن وفعال، لمواجهة التحديات الرئيسية وتلبية الالتزامات المتعلقة بالتحويل المرمز. تلتزم البنك الدولي للتسويات بأن تكون منسقة ومسرعة للابتكار العالمي، بالتعاون مع البنوك المركزية والهيئات التنظيمية ومُعدي المعايير والبنوك والصناعة.