a16z：稳定币——全球金融体系新架构

作者：Noah Levine，Guy Wuollet，Robert Hackett；来源：a16z crypto；编译：Shaw，金色财经

全球金融体系正依托全新基础设施重构，其推进速度，远超加密行业以外大多数人的认知。

**稳定币是这场变革的催化剂。它早已从小众交易工具，演变为金融底层基建，正成为新一代全球金融产品的底层承载层。**本文附带的行业格局图谱，呈现了我们对这场正在发生的转型的研判。赛道内的具体企业或许会更迭，行业分类也将不断融合演变，但更核心的变革在于结构层面：全球金融全新技术栈如何逐步成型、哪些板块已走向成熟、以及目前仍存在哪些短板空白。

本次变革的核心逻辑在于：**稳定币正在催生全新形态的银行即服务（BaaS）。**上一轮 BaaS 浪潮，本质是金融科技公司租用银行牌照、接入传统老旧核心系统；而这一轮变革有着本质区别：企业基于链上基础设施搭建业务，借助自主托管钱包降低流转摩擦、减少对中介机构的依赖，同时将账户、支付、外汇、信贷等基础金融能力整合，打造一体化端到端金融产品。

十年前，想要实现这类全套金融服务能力，必须持有多张地区性牌照、与各地本土银行合作；而如今，只要掌握这套全新技术栈，任何团队都可快速落地相关服务。

Stripe 收购 Bridge 与 Privy、万事达卡收购 BVNK，充分说明传统金融巨头正依托同一套行业判断，适应格局剧变。行业整合并购持续上演，老牌机构纷纷抢先布局技术栈核心环节，抢占新一代底层基建定型前的战略高地。

种种信号都已表明：**链上金融的转型进程，早已不可逆转。**企业唯有主动接纳、顺势拥抱，才不会被时代淘汰。

区块链：三大分类

过去那种 “所有区块链都在争夺相同应用场景” 的固有认知正在瓦解。目前市场已分化出三类截然不同的公链体系，每一类基于差异化需求设计，并做出了不同的性能取舍。厘清三者差异，有助于看清金融科技行业的真实落地方向：

1. 通用型公链：以 Solana、以太坊及其主流二层网络为代表，仍是加密资本市场的核心阵地，涵盖交易、借贷、去中心化金融（DeFi）等业务。这是一个体量庞大且具备长期生命力的市场，但无法代表行业全貌。

2. 支付专属区块链：第二类为金融服务量身打造的支付专用公链。Stripe 旗下 Tempo、Circle 旗下 Arc 等网络，围绕通用公链从未优化过的核心能力展开竞争：原生稳定币手续费、隐私保障，以及至关重要的可预期交易成本。对于每日处理数百万笔支付的金融科技企业而言，成本可预测性至关重要。布局该赛道的企业普遍押注：面向支付场景的专属公链，将成为下一代金融基础设施的核心结算层。

3. 机构专属网络：第三类是面向合规机构的联盟链 / 机构网络，以 Canton 为典型代表。这类网络兼顾可编程能力与数据隐私，同时不触碰合规底线，满足监管主体的法定风控要求。随着银行、资管机构加速入局，这类基础设施的承载价值将持续提升，其潜力正逐步显现。

银行业：关键壁垒正在松动

过去十年大部分时间里，银行体系一直是加密原生金融服务的最大瓶颈。合作银行准入门槛高、合作关系极不稳定，也是加密企业最主要的生存风险来源。

这一困境虽未完全消失，但已得到显著改善。一批拥抱加密生态的合规银行，正在主动搭建桥梁，打通链上基础设施与传统法币体系。

曾经困扰绝大多数行业玩家的入金与出金难题，如今逐步得到化解。法币通道的畅通，是稳定币原生金融科技企业运转的核心命脉，其价值不仅局限于支付领域，更贯穿整条金融底层链路。

稳定币发行方：牌照竞赛决定长期格局

稳定币发行赛道的竞争激烈程度空前，竞争逻辑已发生根本性转向：监管合规布局成为核心战场。自美国《GENIUS 法案》落地后，各大发行方争相申请货币监理署（OCC）全国信托牌照。

短期来看，联邦官方背书能够快速提升合规公信力，获得监管与机构合作方的认可。

长期影响更为深远：若监管未来允许全国性持牌银行直接接入美联储清算网络，提前拿下合规牌照的稳定币发行方，将深度融入传统金融核心体系，成为全球金融数字化转型的关键核心参与者。

这场竞争的核心不在于品牌营销，而在于抢占支付体系的层级地位，更关乎谁能搭建底层基座，支撑信贷与资本市场的长远发展。

流动性服务商：最后一公里难题

稳定币已在跨境支付中段链路实现突破性进展，也就是不同国家之间数字化资金中转环节。依托稳定币，跨境结算效率大幅提升，不再高度依赖预先缴存的代理行账户，国际资金流转摩擦显著降低。

现存核心短板，集中在稳定币与本土法币的兑换流动性，新兴市场问题尤为突出。多数跨境通道的兑换流动性薄弱，进而导致价差损耗、到账延迟、报价不稳定等问题。若无法妥善解决，将严重制约稳定币在 B2B 商业场景的大规模落地。

目前三大路径正在补齐这一短板：

• 适配稳定币的外汇服务商（如 OpenFX、XFX）；

• 深度扎根本土法币市场的区域性交易所（拉美 Bitso、非洲 Yellowcard、东南亚 Coins.ph）；

• 逐步落地、直接支持稳定币外汇结算的传统银行。

三者缺一不可：外汇服务商提供技术对接能力，区域性交易所夯实本地市场流动性，银行则凭借资产负债表与全球代理行网络形成兜底，单一渠道无法独立完成闭环。

银行对接层：低调却不可或缺的核心基建

稳定币整套基础设施，长期由金融科技公司、非银支付机构及加密原生主体搭建，独立于传统银行体系之外。这套模式带来了高效迭代与开放生态，但也埋下结构性隐患：稳定币底层架构，与传统银行普遍使用的老旧核心系统天然不兼容，必须依靠专门的转接层实现打通。

银行对接服务正是这一关键转接层。相关企业搭建专用基础设施，帮助银行在保留现有核心系统的前提下，快速上线稳定币相关服务，无需投入高昂成本进行全系统替换升级。

部分头部先行者，业务边界已从加密交易、支付结算，延伸至链上借贷等领域，提前布局银行未来的稳定币生态拓展需求。

应用层：业态融合，全新金融基础组件诞生

两大趋势正在重塑终端应用生态：

第一大趋势，数字银行与加密钱包加速融合。

交易平台陆续推出虚拟账户、支付卡片、权益奖励等功能；线上数字银行纷纷接入加密资产与传统理财产品。两类产品的边界快速模糊，最终将走向一体化金融终端，通过统一界面同时服务加密用户与大众普通用户。

这场赛道角逐的最终赢家，未必是当下产品体验最优的企业，而是能够整合流量、建立用户信任，并精准匹配市场需求的综合型平台。

第二大趋势，企业银行场景对稳定币的规模化采用。

在本土美元银行基建薄弱、服务不稳定或成本极高的地区（涵盖拉美大部分区域、撒哈拉以南非洲及东南亚），稳定币为绝大多数企业打通了以往无法实现的美元业务运营能力，涵盖供应商付款、全球回款与企业资金管理等场景。

这一趋势的核心，并非加密资产本身，而是美元资金的普惠可及性；驱动因素，是当地金融基建薄弱、体系不稳定环境下，企业实实在在的经营需求。

但在应用层，更具长期影响力的核心变革，发生在账户服务之后的全链路金融生态。

美元通道只是切入市场的契机。无论是拉各斯的小微企业主、布宜诺斯艾利斯的自由职业者，还是雅加达的普通储蓄人群，只要拥有稳定的美元计价链上余额，就等于拿到了全新金融体系的入场券，得以接入过去难以触及的全套金融服务：信贷、投资、财富管理、保险等。

在传统金融体系长期服务缺位的新兴市场中，率先牢牢抓住用户账户关系的数字银行与超级应用，将具备跨品类交叉销售的绝对优势。支付只是开户的入口，信贷与投资业务，才是商业价值沉淀的核心。

信贷赛道：影响深远的次生变革

如果说支付是第一阶段变革，那么信贷或将成为第二阶段，甚至影响力更为重大。

市场对稳定币增长的普遍认知，往往局限于规模化狭义银行业务：美元代币化、钱包托管、即时结算、按需赎回。但这种视角忽略了稳定币大规模普及后的深层变化：**当数万亿美元规模的稳定币资金沉淀形成海量存量，市场必然会产生庞大的资本投放需求。**持有稳定币资金池的企业，需要为闲置资金寻找增值渠道；链上协议需要流动性补给；终端用户最终也会产生借贷需求。

由此，全新的链上信贷市场几乎必然成型。这不再是 DeFi 早期那种自我闭环的投机借贷模式 —— 以加密资产抵押、炒作加密行情；而是回归银行业本源的生产性信贷体系：助力资本形成、依托实体资产与应收账款放贷、为本土银行服务缺失地区的企业提供营运资金支持。

DeFi 野蛮生长的早期时代正在落幕，一套更成熟、更可持续的链上金融体系已然到来。

这一演变逻辑，与过去十年非标私人信贷行业的发展高度相似。过去，银行在监管压力下收缩部分信贷业务，私人信贷基金顺势填补缺口，从边缘另类资产，成长为规模数万亿美元、可直接与银团贷款同台竞争的核心业态。链上信贷市场的底层逻辑与之同源：脱离传统银行体系、依托全新架构聚集资本，服务传统金融忽视的借款群体。二者的核心差异在于底层基建：链上金融具备开放、可编程、全球化的天然属性，这是私人信贷体系无法比拟的。

传统信贷机构已开始密切关注这一赛道；能够提前洞察趋势、通过自研或并购完成布局的机构，将主导未来链上资本市场的格局。

美元主导地位与地缘格局

这场金融变革的深层影响，早已超越金融科技范畴，呈现双向地缘效应。

对于个人与企业而言，接入全新全球金融体系意味着实实在在的经济赋能：规避本币贬值风险、打通全球支付通道、使用全球流动性最强的美元开展经营。撒哈拉以南非洲的农户、东南亚制造商、拉美小型进口商，如今无需开设美国银行账户、无需依赖跨境代理行体系，更不用受制于传统金融寡头的准入限制，即可自主持有、交易、储蓄美元。美元不再是特权资源，转而成为普惠工具，这是前所未有的全新变革。

**而对美国而言，**稳定币进一步强化了美元的全球主导地位。上个世纪以来，美元霸权依托国际货币基金组织、世界银行、全球代理行网络及双边协议体系维系，让美国财政部与美联储长期掌控全球金融规则。如今，稳定币开辟了一条更直接的全新路径：每一个持有美元稳定币的钱包，都是美元金融网络的全新节点，能够以近乎零成本、秒级速度，完成全球任意两地的价值结算。稳定币普及度越高，网络效应越强，美元便能进一步渗透以往覆盖有限的经济体。

这是稳定币时代影响最为深远的地缘结果：随着《GENIUS 法案》等法规落地，美国政府并非单纯监管一类新型金融产品，而是主动战略押注 —— 依托稳定币基建，巩固美元长期主导地位。在布雷顿森林体系瓦解后，美元霸权面临空前挑战的当下，这一布局意义重大。

超越支付：全球金融的底层重构

全球金融全新技术栈仍在持续搭建，其战略价值，远不止支付升级。

当下正在发生的，是一场金融体系全方位底层升级。全新底层传输网络天然开放、可编程、互联互通，能够覆盖传统金融从未触及的地区、人群与业务场景。其价值不仅限于低成本全球支付，更包含：

• 为本土银行失效地区提供普惠美元服务；

• 为海量闲置资金创造增值收益；

• 为传统金融服务缺位群体提供信贷支持；

• 为数十亿从未参与资本市场的人群，打开投资大门。

如今，深耕全链路金融基建、层层布局的企业，将定义下一个时代的全球金融格局，主导全球美元经济的未来走向。