随着经济信号复杂，美元走强，降息预期逐渐消退

随着市场进入2026年初，关于美联储政策的预期发生了关键转变：普遍预期的激进降息似乎正在消退。这一变化源于令人惊讶的经济数据表现出强韧，促使市场参与者重新评估前景，同时推动美元升至数周未见的水平。就业数据的混合、持续的通胀信号以及货币政策预期的转变，共同构成了全球货币和贵金属市场的复杂背景。

就业数据下降，失业率却创低

美国1月末的就业数据传递出细腻的信息，最终支持了对美联储更鹰派的解读。12月非农就业仅增加了5万，远低于预期的7万，但劳动力市场在其他方面表现出令人意外的韧性。

12月失业率降至4.4%，优于预期的4.5%。这一低位显示出就业市场的潜在强劲，尽管就业岗位增长未达预期。平均时薪同比上涨3.8%，高于预期的3.6%。11月的就业数据随后被下调至56,000，从最初的64,000，显示劳动力市场的动能比最初报道的更为温和。

建筑行业的数据增加了复杂性。10月住房开工环比下降4.6%，降至124.6万套，为2020年中以来的最低水平，远低于预期的133万套。同期建筑许可减少0.2%，至141.2万套，但仍高于预期的135万套。这些住房建设数据表明，住宅市场的动能在边际上有所降温，尽管许可数量显示建筑商仍保持一定的未来信心。

通胀担忧使降息预期减弱

对政策走向影响最大的，或许是通胀预期的持续存在，而非许多人预期的降温。密歇根大学消费者信心指数1月上升1.1点至54.0，优于预期的53.5。然而，背后隐藏的通胀动态令人担忧。一年期通胀预期持稳在4.2%，高于预期的4.1%。

对美联储鸽派来说更令人担忧的是，五到十年期的通胀预期从12月的3.2%升至3.4%，超出预期的3.3%。这些长期预期是美联储关注的关键指标，反映其是否成功锚定通胀预期。上升的预期暗示市场对美联储抗通胀能力的信心可能在动摇。

亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克周五的评论强化了这些鹰派基调，他强调尽管劳动力市场有所降温，但通胀仍然令人担忧。市场的定价也反映出这一转变：交易员仅给1月27-28日的FOMC会议降息25个基点的概率定为5%，表明近期货币宽松的希望已大大减弱。

美元升值加速，政策分歧扩大

美元指数升至一个月高点，上涨0.20%，这些鹰派信号在货币市场引发共鸣。美元的支撑不仅来自国内经济叙事，还来自对主要经济体央行政策相对差异的预期变化。

市场普遍预期，2026年美联储将降息约50个基点，远低于早期的预期。相比之下，日本银行预计将加息25个基点，而欧洲央行则预计保持利率不变。这一政策分歧的扩大，成为美元走强的有力推动力。

另一个影响降息预期的因素是关于美联储领导层变动的猜测。据彭博报道，特朗普总统可能任命偏鸽派的美联储主席，经济学家凯文·哈塞特被提及为潜在候选人。然而，特朗普表示将在2026年初公布人选。关于领导层的不确定性引发市场波动，尽管美联储持续注入流动性，包括12月中旬开始的400亿美元国债购买，也对美元形成一定的压制。

最高法院推迟裁决特朗普关税合法性的决定，增加了不确定性。如果关税面临法律挑战并被推翻，美元可能会遇到阻力，因为关税收入减少可能会进一步扩大美国预算赤字。

尽管数据强劲，欧元仍跌至一个月低点

欧元（EUR/USD）周五下跌0.21%，跌至一个月低点，因美元走强压倒了欧元区的积极经济数据。欧元区11月零售销售环比增长0.2%，优于预期的0.1%，10月数据上调至0.3%，而非持平。德国11月工业产出环比增长0.8%，远超预期的0.7%。

这些数据改善不足以抵消美元的整体走强。欧洲央行理事会成员拉德夫表示，考虑到现有数据和通胀前景，当前利率仍然适宜，未能提振欧元。市场对欧洲央行政策的预期几乎没有变化：掉期显示2月5日会议加息25个基点的概率仅为1%，表明央行可能继续采取谨慎立场。

日元兑美元创一年新低

美元/日元（USD/JPY）上涨0.66%，日元兑美元跌至一年低点。尽管日本银行预计在1月23日的会议上维持利率不变，但面临多方面压力。据路透报道，日银不太可能调整其宽松政策，即使其上调了经济增长预期。

日本11月领先指标（CI）升至1.5年高点110.5，符合预期，显示经济动能。11月家庭支出同比增长2.9%，为六个月来最大增幅，远高于预期的1%下降。这些国内数据的改善未能扭转日元的疲软，地缘政治担忧和政治不确定性成为主导因素。

中日关系紧张升级，包括中国对具有军事潜在用途的出口管制措施，也对日元估值造成压力。此外，日本政府宣布计划在下一财年将国防支出提高到创纪录的122.3万亿日元（约7800亿美元），这一举措加剧了财政担忧，支撑了美元的整体走强。关于高桥首相的政治不确定性以及下议院可能解散的报道，也增加了日元的压力。

贵金属反弹，尽管美元走强和结构性风险

尽管美元升值，黄金和白银价格仍大幅上涨。2月COMEX黄金收盘上涨40.20美元（+0.90%），3月COMEX白银上涨4.197美元（+5.59%）。此次反弹受到特朗普指示房利美和房地美购买2000亿美元抵押债券的推动——这被广泛视为一种量化宽松措施，旨在降低住房成本，刺激住宅需求。

此举增强了贵金属作为价值储存资产的吸引力，市场预期宽松的金融环境将持续。持续的地缘政治不确定性，包括美国关税政策的变化、乌克兰、中东和委内瑞拉的紧张局势，也为避险需求提供了结构性支撑。

然而，贵金属也面临多方面压力。美元升至四周高点，直接压制黄金和白银估值；同时，标普500指数周五创纪录高点，降低了避险资产的吸引力。商品指数再平衡的担忧也带来风险：花旗集团估算，由于主要商品指数的再权重调整，黄金期货可能有高达68亿美元的资金流出，白银也可能出现类似的资金流出。

央行需求仍是贵金属市场的稳定因素。中国央行12月增持了3万盎司黄金，连续第十四个月增加。世界黄金协会报告称，第三季度全球央行共购买了220吨黄金，比上一季度增长28%，显示机构对黄金作为储备资产的兴趣持续。

投资者对贵金属的参与依然强劲。12月末黄金ETF持仓达到3.25年高点，白银ETF持仓也达到3.5年高点，表明散户和机构投资者仍然致力于维持贵金属敞口，尽管短期内存在波动。