比特币挖矿盈利能力承压：了解算力下降与行业转型

比特币网络正经历一次矿业盈利能力的显著收缩，支撑全球最大加密货币的算力急剧收缩。哈希率——衡量保障比特币交易的总计算能力——已从2023年10月的峰值大约下降了15%，从约1.1 ZH/s降至大约977 EH/s。这一回调反映出更广泛的挑战：虽然自2020年以来比特币挖矿规模大幅扩大，但支撑矿业运营的经济基本面已大幅恶化。与此同时，在当前比特币价格约为87,880美元的水平上，盈利前景发生了变化，迫使矿工们对未来的运营方向做出艰难的决策。

完美风暴：收入下降与压力上升

比特币挖矿盈利能力的侵蚀已变得不容忽视。数据显示，2025年12月，矿工的每EH/s每日平均区块奖励收入仅为38,700美元——环比下降7%，同比下降惊人的32%，创下行业新低。Glassnode的Hash Ribbons指标在11月29日出现反转，预示网络参与者压力增加。与此同时，挖矿难度预计将于1月22日下调至约139 T，这是连续八个周期中的第七次下降——明显的投降周期的证据。

潜在的经济学原因揭示了矿工为何陷入困境。两个结构性力量同时压缩挖矿利润：区块奖励的周期性减半带来“阶梯式”的收入减少，而自2020年以来，全球哈希率以62%的复合增长率扩张。这双重压力迫使矿业运营商不断增加基础设施投资（资本支出，CAPEX），以维持竞争地位，更不用说改善盈利能力了。如果比特币价格没有相应上涨，利润空间的挤压在数学上是不可避免的。

设备经济学清楚地展示了可持续性挑战。高端矿机Antminer S19 XP的盈亏平衡电费门槛已从2024年12月的约0.12美元/千瓦时下降到2025年12月的约0.077美元/千瓦时。这一压缩表明边际挖矿经济性已大幅恶化，导致对低成本电力获取、规模优势和效率优化的依赖增强。国金证券的一份报告指出，2025年第三季度，美股上市的矿业公司挖矿成本已超过当前比特币价格，达到每币112,000美元。

矿场面临战略十字路口：AI数据中心的机遇

面对盈利能力的压缩，大型矿业运营正探索向人工智能基础设施服务的转型。计算非常具有吸引力：加密矿场恰好拥有AI企业迫切需要的基础设施——配备强大带宽的设施，位于大都市附近，配合电力采购成本通常在每千瓦时3-5美分之间。这种成本结构和物理位置使这些资产天生适合用于AI云计算运营。

行业分析师预测，到2027年，仅美国上市的十四家主要矿业公司将累计拥有约15.6吉瓦的电力容量。向AI服务转型主要通过两种商业模式展开。第一种模式——以CoreWeave和Nebius为代表——涉及购买半导体芯片，直接向AI客户提供云计算服务。IREN在此框架内运营，目前总容量为2.91吉瓦，其中1.9吉瓦用于计算服务。公司已与微软达成合作，涵盖200兆瓦的容量，尽管其每瓦市场估值低于纯粹的AI基础设施公司，但仍具备有利的市场位置。

另一种方式类似传统数据中心运营：矿业运营商租赁设施权益和电力容量给第三方，后者自行管理服务器部署和电力消耗。这一模式在转型中的现有矿场中占主导。一些公司已与谷歌、亚马逊等科技巨头达成租赁协议，而后来进入市场的企业仍在洽谈合作。

逆向思维：哈希率下降为何可能是积极信号

但这个叙事未必完全悲观。VanEck的分析表明，哈希率的收缩实际上可能成为比特币长期回报的看涨指标。通过将自2014年以来的30天哈希率变化与随后的90天回报预期进行相关分析，数据显示出一种有趣的模式：当哈希率动能转为负值时，比特币的预期回报反而会改善。

历史证据令人信服。在自2014年以来的346个90天哈希率增长为负的日子中，比特币在未来180天内产生正回报的概率为77%，平均涨幅为72%。相反，在其他时期，180天内出现正回报的概率仅为61%，平均涨幅为48%。这意味着，在哈希率压力期战略性地购买比特币，历史上能显著提升180天的预期回报，大约增加了2400个基点。

其理论基础在于行业整合的动态。短期利润压缩和哈希率波动通常会加速市场集中——效率较低的运营商退出，资本向表现更优的参与者集中。这并不一定预示挖矿行业的永久性衰退，而是表明行业正经历向可持续性和效率的演变压力。即使在经济困难时期，仍有许多实体继续挖矿，显示行业具有超越短期盈利周期的结构韧性。

本质上，当前比特币挖矿盈利能力的挤压可能是一个转折点，而非终结。向AI基础设施的转变，加上历史模式表明哈希率收缩常常预示着未来的正向回报，描绘出一个行业在变革中的图景，而非退却。