利率周期预期与估值动态交织，伴随比特币进入第四个增长阶段

八月呈现了一个引人注目的案例研究，展示了宏观情绪如何与加密资产估值交织在一起。比特币在整个月份经历了独特的波浪模式——早期由就业数据推动，随后受到通胀数据的抑制，直到美联储评论转向鸽派后趋于稳定。这种波动凸显了货币政策预期与数字资产定价之间的密切关系。

宏观背景：降息概率的振荡

美国经济日历在八月主导了市场心理。当就业数据显示失业率上升，新增就业仅73,000个(，而预期为100,000)，市场迅速重新定价降息概率。FedWatch对九月降息的概率在单一交易日内从37.7%跃升至75.5%。这种初步的乐观情绪推动比特币上涨至124,533美元——月中创下新高。

然而，随后的生产者价格指数数据(年化3.3%对比预期的2.5%)引入了不确定性。生产成本上升威胁到货币宽松政策的延续，导致机构资本重新评估仓位。市场反应的分歧显示出：科技股指数走软，而周期性行业走强，表明估值担忧已超越加密货币本身。

美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话再次调整了市场情绪。到月末，市场已完全定价九月降息方案，尽管特朗普总统对美联储的压力运动同时也引发了对机构独立性的质疑——这一发展在风险资产市场中引起了连锁反应。

资本迁移：以太坊的伟大转向

虽然比特币在八月吸引了$329 百万美元的净流入，以太坊则获得了105.05亿美元——创下月度配置的纪录。这一超过100亿美元的差异揭示了加密货币市场内部的系统性资本再分配。

八月加密货币总流入达277.78亿美元，分布如下：

• ETH现货ETF：34.20亿美元
• ETH企业收购：74.85亿美元
• 稳定币流入：1.6414亿美元
• SOL ETF：$226 百万
• BTC企业购买：15.05亿美元
• BTC现货ETF流出：-11.76亿美元

这种迁移模式交织了三个叙事：(1)比特币的既有高估值限制了相较于未验证周期高点的吸引力；(2)区块链基础设施在友好加密监管环境下获得主流接受；(3)在宽松利率背景下出现的历史性山寨币季节动态。长久预言的山寨币季节，似乎在投机资本向下市场轮动中逐渐展开。

技术结构：鲸鱼清算与筹码分析

比特币月环比下跌6.49%，至108,247.95美元，这不仅反映了情绪的变化。长期持有者——包括中本聪时代的钱包——加快了出货，超过150,000枚币在转手。这一轮当前周期的第三波抛售代表了真正的获利了结，而非投降，导致流动性稀缺，价格暂时向90,000-110,000美元的“特朗普底”区间靠拢。

值得注意的是，这次清算打破了比特币120天的技术线和早期牛市建立的主要上升趋势。交易所流出总计38,620 BTC，略低于七月水平——与牛市阶段的资金积累模式一致。

当前现货价格反映了这种重新定价：

• 比特币：88.24K美元 (+1.00% 24小时)
• 以太坊：2.98K美元 (+0.24% 24小时)

市场展望：重新定价完成，增长可期

EMC Labs的评估显示，比特币的指标为0.375，确认了向上传递的条件。八月的盘整似乎代表了必要的估值调整，而非周期中断。随着降息开始——目前已定价到九月——主流资本流入应会加速。

进入四季度，有两大动态值得关注。第一，美国股市的高估值仍是风险偏好的制约因素，尤其是在就业数据恶化的情况下。第二，美联储的独立性担忧，受到高层压力运动的影响，可能引发波动。然而，向区块链原生金融的结构性转变依然存在。

比特币应在资本再分配成熟和降息周期益处逐步显现的情况下，维持其第四波增长。以太坊和其他资产面临更大波动性，尤其是在投机动态推动下，但基础设施的复兴仍暗示着显著的重新定价潜力。加密资产与风险资产的相关性将增强，但方向性动能仍偏向持续。