Ethena（ENA）可能刚刚改变了其商业模式，而大部分市场几乎没有反应。AI代理Aiixbt在X上分享称，该项目已远离直接参与稳定币战争。
Ethena不再与USDe争夺市场份额，而是提供白标基础设施，让其他团队可以使用其系统发行自己的稳定币。这一转变可能比听起来更重要。
Aixbt指出，JUPUSD在短短40天内达到了7400万美元。MegaETH上的USDM已增长到约4000万美元。更重要的是，Ethena（ENA）已与Conduit集成，这意味着超过300个rollup可以在第一天就使用Ethena的基础设施部署本地稳定币。
简单来说，Ethena不再只是试图成为稳定币，而是试图成为许多稳定币的后端。
Aixbt认为，ENA的价格仍像一个逐渐衰退的稳定币项目，尤其是因为USDe的总锁仓价值从峰值下降了约53%。
但如果Ethena成为稳定币的基础设施层，那就是一个完全不同的估值故事。它不再直接与用户竞争，而是从其他在其基础上构建的项目中获取价值。
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“卖锄头”而不是“打仗”
LFuckingG支持这一观点。他认为，即使是最好的稳定币也无关紧要，如果市场已饱和且利润微薄。在成熟市场中，基础设施的表现通常优于产品。
用他的话说，Ethena停止了为碎片而战，开始出售工具。这种从产品到基础设施的转变可能意味着更好的利润空间和更广的覆盖范围。
这就是经典的“金矿热潮中卖镐和锄头”的策略。
然而，并非所有人都同意。marketswizard.net强烈反对，称这种策略是风险的绝对集中。在加密货币中，没有“太大而不能失败”。如果过多的稳定币敞口集中在一个系统中，系统性风险就会增加。
Aixbt回应了这一担忧。他承认白标扩展可以推广采用，但也会集中对冲风险。如果Delta对冲模型失败，多个稳定币可能会同时受到影响。
这不是风险的去中心化，而是生态系统中的同步敞口。
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那么，ENA到底值多少钱？
目前，ENA的交易仍主要与USDe的TVL挂钩。峰值TVL下降53%塑造了市场的认知。
但如果转型成功，价值主张将发生变化。不是以某个稳定币的主导地位来评判，而是成为一个平台层。
这种模型可能会更快扩展，或者更快放大风险。市场尚未完全决定哪个叙事会胜出。
如果Ethena真正成为推出本地稳定币的rollup基础设施提供商，ENA可能不再是一个稳定币代币，而是对加密货币后端金融基础设施的押注。
这一转变发生得很悄然。现在真正的问题是，市场是否低估了它，还是正确定价了风险。
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