作者：Mesh
编译：深潮 TechFlow
老实说，过去六个月中机构级 RWA 代币化的发展值得深入关注。市场规模正接近 200 亿美元。这不是炒作，而是真正的机构资本正在链上部署。
我已经关注这个领域有一段时间了，最近的发展速度令人惊叹。从国债、私募信贷到代币化股票，这些资产正以比市场预期更快的速度转移到区块链基础设施。
目前有五个协议成为了这一领域的基础：Rayls Labs 、 Ondo Finance 、 Centrifuge 、 Canton Network 和 Polymesh 。它们并非在争取同一类客户，而是分别针对机构的不同需求：银行需要隐私，资产管理公司追求效率，华尔街公司则要求合规性基础设施。
这不是关于谁「胜出」的问题，而是关于机构选择哪种基础设施，以及传统资产如何通过这些工具实现数兆美元的迁移。
被忽视的市场正逼近 200 亿美元大关
三年前，代币化 RWA 几乎不算是一个类别。而今天，国债、私募信贷和公开股票的链上部署资产已接近 200 亿美元。相较于 2024 年初的 6 亿到 8 亿美元区间，这一成长显著。
说实话，细分市场的表现比总规模更有趣。
根据 rwa.xyz 提供的 2026 年 1 月初市场快照：
三大驱动因素加速 RWA 采用：
尽管如此，业界仍面临巨大挑战。跨链交易的成本每年估计高达 13 亿美元。由于资本流动成本高于套利收益，相同资产在不同区块链上的交易价差达到 1%-3%。隐私需求与监管透明度要求之间的冲突仍未解决。
Rayls Labs：银行真正需要的隐私基础设施
@RaylsLabs 将自己定位为连接银行与去中心化金融（DeFi）的合规优先桥梁。由巴西金融科技公司 Parfin 开发，并获得 FrameworkVentures 、 ParaFiCapital 、 ValorCapital 和 AlexiaVentures 的支持，其架构为专为受监管机构设计的公共许可型、兼容 EVM 的 L1 区块链。
我已经关注其 Enygma 隐私技术栈开发一段时间了。关键不是技术规格，而是其方法论。Rayls 正在解决银行真正需要的问题，而不是迎合 DeFi 社群对银行需求的想象。
Enygma 隐私技术堆栈的核心功能： 1. 零知识证明：保障交易机密性；2. 同态加密：支持加密资料上的运算；3. 跨公链与私有机构网络的原生操作；4. 机密支付：支持原子交换与嵌入式「付款交割」；5. 可程式合规性：可向指定稽核员选择性揭露资料
实际应用案例： 1. 巴西中央银行：用于 CBDC 跨境结算试点；2. Núclea：受监管的应收账款代币化；3. 多家未公开节点客户：用于私有化的付款交割工作流程
最新进展
2026 年 1 月 8 日，Rayls 宣布完成 Halborn 进行的安全审计。这为其 RWA 基础设施提供了机构级的安全认证，对于那些正在评估生产部署的银行来说，这项认证尤其重要。
此外，AmFi 联盟计划在 2027 年 6 月在 Rayls 上实现 10 亿美元的代币化资产目标，并将获得 500 万 RLS 代币的奖励支持。AmFi 是巴西最大的私募信贷代币化平台，为 Rayls 带来了即时的交易流量，并设定了为期 18 个月的具体里程碑。这是目前任何区块链生态系统中获得的最大规模的机构 RWA 承诺之一。
目标市场与挑战
Rayls 的目标客户是需要机构级隐私的银行、中央银行和资产管理公司。其公共许可型模式限制了验证者的参与资格，仅允许持牌金融机构参与，同时确保交易资料的机密性。
然而，Rayls 面临的挑战在于如何证明其市场吸引力。在缺乏公开的 TVL 数据或试点之外已宣布的客户部署的情况下，2027 年中期 10 亿美元的 AmFi 目标成为其关键考验。
Ondo Finance：跨链扩张的极速竞赛
Ondo 在 RWA 代币化领域实现了从机构到零售的最快扩张。从最初聚焦国债的协议起步，现在已成为代币化公开股票领域的最大平台。
截至 2026 年 1 月的最新数据：
我亲自测试了 Solana 上的 USDY 产品，用户体验流畅无比：将机构级国债与 DeFi 的便利性结合，这才是关键所在。
最新动态
2026 年 1 月 8 日，Ondo 一次性推出了 98 种新代币化资产，涵盖人工智能（AI）、电动车（EV）和主题投资等领域的股票和 ETF。这不是小规模试水，而是快速推进。
Ondo 计划在 2026 年第一季度，在 Solana 上推出代币化的美国股票和 ETF，这是其进军零售友善基础设施的最激进尝试。根据产品路线图，随着扩张的推进，目标是上线超过 1000 种代币化资产。
产业聚焦：
多链部署策略：
老实说，Ondo 在代币价格下跌的同时，TVL 却达到 19.3 亿美元，这才是最重要的信号：协议的成长优先于投机行为。这一增长主要得益于机构国债和 DeFi 协议对闲置稳定币收益的需求。 2025 年第四季市场整合期间 TVL 的成长，显示了真实的需求，而不仅仅是追逐市场热潮。
通过与经纪商-交易商建立托管关系、完成 Halborn 安全审计，并在六个月内在三大主流区块链上推出产品，Ondo 已经取得了领先优势，而竞争对手难以追赶。例如，其竞争对手 Backed Finance 的代币化资产规模仅约为 1.62 亿美元。
不过，Ondo 仍面临一些挑战：
Centrifuge：资产管理者如何真正部署数十亿美元
Centrifuge 已成为机构级私募信贷代币化的基础设施标准。截至 2025 年 12 月，协议的 TVL 已飙升至 13 亿至 14.5 亿美元，这一增长由实际部署的机构资本推动。
主要机构部署案例：
Janus Henderson 合作伙伴关系（拥有 3,730 亿美元资产管理规模的全球资产管理公司）
Anemoy AAACLO 基金：完全链上的 AAA 级担保贷款证券（CLO）
与其管理的 214 亿美元 AAACLO ETF 使用相同的投资组合管理团队
2025 年 7 月宣布扩展计划，目标在 Avalanche 上新增 2.5 亿美元投资
Grove 资金分配（Sky 生态系的机构信贷协议）
承诺的资金分配策略达到 10 亿美元
初始启动资本为 5000 万美元
项目创始团队来自德勤、花旗集团、 Block Tower Capital 和 Hildene Capital Management
Chronicle Labs 预言机合作伙伴关系（2026 年 1 月 8 日宣布）
资产证明框架：提供经过加密验证的持仓数据
支持透明的净资产值（NAV）计算、托管验证和合规报告
提供面向有限合伙人和审计员的仪表板访问功能
我一直在关注区块链领域的预言机问题，而 Chronicle Labs 的方法是第一个能够满足机构需求的解决方案：提供可验证数据，同时不牺牲链上效率。 1 月 8 日的公告中还附带了一个影片演示，展示了这个解决方案已经投入实际应用，而不是未来的承诺。
Centrifuge 的独特运作模式：
与那些将链下产品简单包装的竞争对手不同，Centrifuge 在发行阶段直接对信贷策略进行代币化。其流程如下：
多链 V3 架构支持的网络：以太坊；Base 、 Arbitrum 、 Celo 、 Avalanche
关键在于，资产管理者需要证明链上信贷能够支持数十亿美元的部署，而 Centrifuge 已经实现了这一点。光是 Janus Henderson 的合作关系，就提供了数十亿美元的容量。
此外，Centrifuge 在行业标准制定中的领导地位（如共同创立 Tokenized Asset Coalition 和 Real-World Asset Summit）进一步巩固了其作为基础设施而非单一产品的地位。
尽管 14.5 亿美元 TVL 证明了机构的投资需求，但 3.8% 的目标年化收益率相较于 DeFi 历史上更高风险、更高回报的机会显得逊色。如何吸引超越 Sky 生态系分配的 DeFi 原生流动性提供者，成为 Centrifuge 的下一个难关。
Canton Network：华尔街的区块链基础设施
Canton 是机构级区块链对 DeFi 无许可理念的回应：一个由华尔街顶级公司支持的隐私保护型公共网络。
参与机构： DTCC（存托信托与清算公司）、贝莱德、高盛、 Citadel Securities 。
Canton 的目标是瞄准 DTCC 在 2024 年处理的 3,700 兆美元年结算流量。没错，这个数字没有打错。
DTCC 合作伙伴关系（2025 年 12 月）
与 DTCC 的合作至关重要。这不仅仅是一个试点项目，而是构建美国证券结算基础设施的核心承诺。通过获得 SEC 的 No-ActionLetter（无行动函）批准，这项合作使得部分由 DTCC 托管的美国国债可以在 Canton 上原生代币化，並计划在 2026 年上半年推出受控生产的 MVP（最小可行产品）。
关键细节：
一开始，我对许可型区块链持怀疑态度。但 DTCC 的合作改变了我的看法。这并非因为其技术上的优越性，而是因为这是传统金融真正会采用的基础设施。
Temple Digital 平台上线（2026 年 1 月 8 日）： Canton 的机构价值主张在 Temple Digital Group 于 2026 年 1 月 8 日推出的私人交易平台中得到了进一步明确。
Canton 提供具备亚秒撮合速度的中央限价订单簿，采用非托管架构。目前支持加密货币和稳定币的交易，并计划在 2026 年推出代币化股票和大宗商品的支持。
生态系伙伴： 1. 富兰克林邓普顿管理价值 8.28 亿美元的货币市场基金；2. 摩根大通通过 JPMCoin 实现支付交割结算。
Canton 的隐私架构： Canton 的隐私功能是基于智能合约级别，使用 Daml（数字资产建模语言）实现：
对于习惯使用彭博终端机和暗池进行保密交易的机构来说，Canton 的架构在提供区块链效率的同时，又避免了对交易策略的公开，这种设计显得特别合理。毕竟，华尔街永远不会将专有交易活动暴露在透明的公共账本上。 Canton 的 300 多家参与机构展现了其在机构中的吸引力。然而，目前报告的许多交易量可能更多是模拟试点活动，而非实际生产流量。目前的限制在于开发速度：计划于 2026 年上半年交付的 MVP 反映了多季度的规划周期。而相比之下，DeFi 协议通常在数周内即可推出新产品。
Polymesh：为合规而生的证券区块链网络
Polymesh 通过协议层级的合规性而非智能合约的复杂性脱颖而出。作为专为受监管证券设计的区块链，Polymesh 在共识层面进行合规验证，无需依赖定制程序码。
核心特点
生产级集成
优点： 无需客制化智能合约审计；协议自动适应监管变化；无法执行不合规的转账操作。
挑战与未来： Polymesh 目前作为独立链运行，这使其与 DeFi 流动性隔离。为解决此问题，计划于 2026 年第二季推出以太坊桥接（Ethereum Bridge）。至于能否如期实现，我们拭目以待。坦白说，我曾低估了这种「合规原生」架构的潜力。对于那些被 ERC-1400 复杂性困扰的证券代币发行方来说，Polymesh 的方法确实更具吸引力：将合规性直接嵌入协议，而不是依赖智能合约。
这些协议如何划分市场？
这五个协议并不直接竞争，因为它们各自解决的问题不同：
隐私解决方案：
扩展策略：
目标市场：
在我看来，这种市场区隔比人们意识到的更为重要。机构并不会选择 “最好的区块链”，而是选择能够解决其特定合规、运营和竞争需求的基础设施。
尚未解决的问题
链间流动性碎片化： 跨链分裂的成本非常高，每年估计 13 亿至 15 亿美元。由于跨链桥接成本过高，导致相同资产在不同区块链上交易时产生 1%-3% 的价差。如果这个问题持续到 2030 年，预计年成本将超过 750 亿美元。这是我最担心的问题之一。即使你建造了最先进的代币化基础设施，但如果流动性分散在不相容的链中，效率的提升将荡然无存。
隐私与透明性的矛盾： 机构需要交易的保密性，而监管机构则要求可审计性。在多方参与的场景中（如发行方、投资人、评级机构、监管机构、审计员），每一方都需要不同层级的可见度。目前尚无完美的解决方案。
监管分裂： 欧盟通过了 MiCA（加密资产市场法规），适用于 27 个国家；美国则需要逐案申请 No-ActionLetter（无行动函），耗时数月；跨境资金流动面临司法管辖冲突的挑战。
预言机风险： 代币化资产依赖链下资料。如果资料提供方遭到攻击，链上的资产表现可能会反映错误的现实。虽然 Chronicle 的资产证明架构提供了一定的解决方案，但风险依然存在。
通往千亿美元的路径：2026 年的关键催化剂
2026 年需要关注的催化剂：
Ondo 的 Solana 上线（2026 年第一季）： 测试零售规模的发放能否创造可持续的流动性；成功指标：超过 10 万持有者，证明真实需求的存在。
Canton 的 DTCC MVP（2026 年上半年）： 验证区块链在美国公债结算中的可行性；如果成功：可能将上兆美元级的资金转移到链上基础设施。
美国 CLARITY 法案通过： 提供明确的监管架构；使目前处于观望状态的机构投资者能够部署资本。
Centrifuge 的 Grove 部署： 10 亿美元的分配将在 2026 年内完成；测试机构信用代币化的实际资本运作；如果在没有信贷事件的情况下顺利执行，将提升资产管理公司的信心。
市场预测
按产业成长预测：
千亿美元里程碑：
这需要目前水准的 5 倍增长。尽管目标激进，但考虑到 2025 年第四季的机构动能和即将到来的监管明确性，这一目标并非遥不可及。
为什么这 5 个协议至关重要？
2026 年初的机构 RWA 格局显示出一个意料之外的趋势：没有单一赢家，因为没有单一市场。
坦白说，这正是基础设施应该发展的方向。
每个协议解决不同的问题：
从 2024 年初的 85 亿美元成长到 197 亿美元的市场规模，显示需求已超越了投机行为。
机构玩家的核心需求：
接下来的 18 个月是关键
执行优先于架构，结果胜于蓝图。这才是当下的关键。
传统金融正迈向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化的未来发展路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。
2026 年机构所做的基础设施选择，将定义未来十年的产业格局。
2026 年关键里程碑
兆级资产即将到来。NFA。
