Uniswap, Lido, Aave？！对通过收购token而导致的去中心化金融集中化的担忧

当Uniswap的管理员在11月10日提出“UNIfication”提案时，这份文件更像是一个企业重组计划，而不是一个协议更新。

该计划将激活目前处于“休眠”状态的协议费用，通过一个新的链上财政机制将其转移，并利用所获得的利润回购和销毁UNI。该模型类似于传统金融中的股票回购计划。

一天后，Lido介绍了类似的机制。他们的DAO提议了一种自动回购系统，其中多余的质押收入被用于在ETH价格超过3,000美元且年收入超过4,000万美元时回购LDO治理代币。

这种方法具有逆周期性，在牛市中更强劲，而在市场条件收紧时则更加谨慎。

这些倡议标志着DeFi中的一个重要转折。

在经历了多年受到meme代币和基于奖励的流动性活动的影响后，主要的DeFi协议正在围绕市场的重要基本因素重新定位：收入、收费和资本使用效率。

然而，这一变化迫使行业面对关于控制权、可持续性以及去中心化是否正在让位于企业逻辑的严峻问题。

DeFi的新金融逻辑

2024年DeFi的大部分增长依赖于文化动能、奖励计划和流动性挖掘。重新激活费用和实施代币回购机制表明将代币价值与商业效益直接联系起来的努力。

在Uniswap的情况下，最多100百万UNI的回购计划将代币重新定义为一种类似于对协议经济结构的索赔权的资产，尽管仍然缺乏法律权益或类似于股票的现金流。

这些程序的规模相当可观。根据MegaETH Labs的BREAD研究人员的估计，Uniswap每月可能会基于当前费用产生约3800万美元的回购能力。这个数字超过了Pump.fun的回购速度，仅次于Hyperliquid预计的9500万美元。

与此同时，Lido 的机制每年可以支持大约 1000 万美元的回购，LDO 将与 wstETH 一起购买并投入流动性池，以增加交易深度。

*Hyperliquid与Uniswap相比，与Pump.fun的代币回购相比(来源：Bread)*类似的倡议也在其他地方加速：Jupiter将50%的运营收入用于回购JUP，dYdX将25%的网络费用用于回购并激励验证者，Aave预计每年最多承诺5000万美元用于从财政中回购。

来自Keyrock的数据表明，自2024年以来，与收入相关的支付给tokenholder的金额已增加超过5倍。仅在7月份，各协议已支出或分配约8亿美元用于回购和奖励。

结果是，约 64% 的大型协议的收入目前流回给代币持有者，完全逆转了之前更优先考虑再投资而非分配的周期。这一趋势反映了越来越高的信心，即稀缺性和重复收入正成为 DeFi 价值的核心。

Nguồn： Keyrock(## 组织代币经济

代币回购潮反映了DeFi与传统金融之间日益强烈的融合。

各类DeFi协议正在采用熟悉的指标，如市盈率、收益率门槛、净分配比例，以类似于增长型公司的方式向投资者传达价值。

这种汇聚产生了一个共同的分析语言，用于基金，但同时也对DeFi提出了对纪律和透明度的期望，而DeFi并没有被设计来满足这些期望。

值得注意的是，Keyrock的分析显示，许多项目主要依赖于现有的财政储备，而不是可持续和定期的现金流。这种做法可能在短期内支持价格，但对长期的可持续性提出了质疑，特别是在费用收入具有周期性且通常伴随代币价格上涨的情况下。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87bee1613440decbf0ca5eba9dd9ab0c.webp(*DeFi 代币回购的发展)来源：Keyrock(*专家如Marc Ajoon)Blockworks(也警告说，任意回购通常对市场的影响有限，并且可能导致协议在代币价格下跌时承受未实现损失。

据他所说，自动数据系统将更有效：在估值低时部署资本，在增长指标下降时再投资，并确保回购反映真正的运营效率，而不是投机压力。

Jeff Dorman, Arca的首席投资官强调：收购减少了流通中的token数量，但token仍然存在于网络中，那里供应不能通过传统的重组或并购来弥补。销毁token可以促进完全分配，但保留token仍然为未来的发行提供了选择权，如果有必要的话。

新风险

尽管回购代币的财务逻辑很明确，但治理影响却并不简单。

Uniswap的UNIfication提案将运营控制权从社区转移到Uniswap Labs——一个私营实体。这种集中化引发分析师警告，重新产生去中心化治理本想避免的集中结构的风险。

DeFi研究员Ignas表示：“OG对去中心化的愿景正面临困难。”他指出，集中权力，即使在经济上是合理的，也会降低透明度和用户参与度。

然而，支持者认为这种集中可能更具功能性而非意识形态。A16z的首席技术官Eddy Lazzarin将UNIfication描述为一个“封闭”的模型，其中来自去中心化基础设施的收入直接流向代币持有者。DAO仍然保留发行新代币以促进未来发展的权利，在灵活性与财务纪律之间取得平衡。

当管理数亿美元的协议时，他们的战略决策影响着整个流动性生态系统。因此，随着DeFi经济的发展，关于治理的争论正从哲学转向对财务报表的影响。

DeFi的成长挑战

收购代币的浪潮表明，DeFi 正在向一个更具结构化的行业发展，基于指标和数据。资金流动的透明度、有效责任和与投资者的联系正在取代曾经是该领域特征的自由实验。

然而，成熟伴随着新的风险：治理可能倾向于集中控制，监管机构可能将回购视为股息，而开发团队可能将重点从创新转向金融技术。

此转换的可持续性取决于实施。链上自动化模型可以确保透明度和去中心化的保护。尽管快速，任意的回购计划也可能削弱信誉和法律透明度。

混合系统、与可测量网络指标的收购链接，可以是一种中间解决方案，尽管还没有很多案例证明其耐久性。

显然，DeFi不再仅仅是模仿传统金融。该行业正在应用企业纪律，如现金管理、资本分配和财务谨慎，同时仍保持开源基础。

回购代币是这种汇聚最明显的表现，它将市场行为与经济逻辑结合起来，使协议变成自我资助的组织，依靠收入，对社区负责，并通过执行效果进行衡量，而不是理想或意识形态。

王倩