经济学解析历史投机狂潮，揭示 BTC 价值与传统泡沫的本质差异

从 17 世纪 30 年代荷兰的「郁金香狂热」，到疫情时期的 GameStop 和 AMC 等网路表情包股票，历史上充斥着各种奇特的资产价格波动。但究竟是什么让它们成为了金融泡沫？比特币交价格目前达到约 108,000 美元，高于一年前的 55,000 美元和五年前的 9,200 美元。这反映了基本面吗？有可能。近期市场走势上看，即使在已开发经济体，政策引发的通膨也可能使你的储蓄价值缩水 20% 甚至更多。美国总统川普明显倾向支持加密货币，甚至谈到建立政府战略加密货币储备。黄金等其他保值资产对于一般投资人来说，买卖起来颇为棘手。

股神巴菲特（Warren Buffett）将比特币描述为「海市蜃楼」。杰米·戴蒙此前称其为「骗局」。保罗·克鲁格曼称其为「一个最终会以悲剧告终的巨大泡沫」。有趣的是，这些言论分别发表于 2014 年、2017 年和 2018 年，这三人似乎仍未完全改变看法。因此，如果他们大约十年前关于比特币泡沫的判断是正确的，那么它现在是一个相当持久的泡沫。又或许，它根本不是泡沫。这就是金融泡沫的本质——它真的很难说，甚至可能根本不可能说。

一、历史上的投机狂潮：事后疯狂不等于泡沫

资产价格的奇特波动由来已久，从某种程度上来说，这些波动似乎与基本面脱节。最早、最著名的一次是 17 世纪 30 年代荷兰的「郁金香狂热」。1636 年 11 月至 1637 年 2 月期间，郁金香价格暴涨，一朵郁金香的售价甚至能抵得上一栋漂亮的房子。随后，价格瞬间暴跌，跌至高峰的 10%。一个世纪后，价格仅 1637 年初的二百分之一。

历史上还发生过许多其他投机狂潮：1720 年的南海公司股票、19 世纪 40 年代的英国铁路、1990 年代末的互联网股、2000 年代初的美国房地产，以及 2021 年的 GameStop 和 AMC 等迷因股。事后看来，这些都挺疯狂的。但金融经济学教父、诺贝尔奖得主尤金·法玛（Eugene Fama）认为，泡沫必须能提前发现。或者，正如他告诉我最喜欢的播客主持人乔·沃克：「价格波动很大，但基本上是不可预测的。如果不可预测，那就违反了泡沫的定义。」这并不是说金融泡沫不存在问题。

二、泡沫的危害：从局部影响到全球危机

的确，泡沫会造成巨大的经济混乱。例如，GameStop 股价从 1 美元涨至 80 多美元，又跌回 10 美元，导致一些对冲基金经理人破产，一些普通投资者损失惨重。但这类泡沫并没有造成更大范围的经济蔓延。

然而，21 世纪初的美国房地产泡沫引发了 2008 年金融危机。这场危机导致全球资本市场冻结，美国失业率飙升并持续多年高企，并在世界各地引发波及。它几乎引发了第二次大萧条。

人们确实怀疑雪梨房地产市场是否有泡沫。但同样，这很难确定。雪梨的房价收入比中位数为 13.8，使其成为仅次于香港的全球第二昂贵城市。这数字高于 1990 年代中期的 5.3 左右，以及世纪之交的 7.4。您说是投机狂潮，还是仅仅因为悉尼是个绝佳的居住地，而且利率系统性地（远）低于 20 世纪 90 年代？

如果泡沫破裂，可能会引发一波止赎潮，实体经济将因财富流失和消费减少而受到严重冲击，我们的大银行甚至可能需要救助。所以，要嘛完全没问题，要嘛可能带来灾难性的后果。

三、泡沫难以发现的本质：历史争议与心理因素

历史学家们甚至对荷兰郁金香狂热是否真的只是一场泡沫也存在争议。一位作者指出，当时最抢手的郁金香——那些带有条纹或斑点花瓣的郁金香——供应量非常有限，因为这类花卉难以培育。这意味着它们不能透过种子培育，而只能透过所谓的「母球」出芽。虽然最贵的郁金香价格已经涨到了 5000 荷兰盾左右——相当于一栋漂亮房子的价格——但售价超过 300 荷兰盾的郁金香交易却只有 37 笔。用金融市场的行话来说，高端郁金香市场极为清淡。那么，金融史上最有名的泡沫真的是泡沫吗？很难说。

如果这一切听起来不太令人满意，好吧，同意。虽然泡沫很难被发现，但这并不意味着政策制定者不可能从一开始就降低泡沫形成的可能性。所有金融泡沫的关键因素是廉价资金被注入投机资产。这正是澳洲审慎监理局（Australian Prudential Regulation Authority）等审慎监理机关的职责所在。正因如此，市场需要围绕加密资产建立周全的监管框架。

但归根结底，金融泡沫的核心是大众心理——非理性的繁荣，以及在泡沫破裂前将资产卖给「更大的傻瓜」的预期。而监管机构对人们的心理状态却无能为力。

结语：

金融泡沫的本质是其难以被提前识别。尽管历史上不乏投机狂潮，但事后诸葛亮式的判断并不能帮助我们在当下做出决策。从郁金香狂热到比特币，泡沫的定义与识别始终充满争议。然而，政策制定者仍可透过审慎监管，特别是针对廉价资金流入投机资产的行为，来降低泡沫形成的风险。最终，金融泡沫的核心仍是难以捉摸的大众心理。