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本週的輪動是可衡量的。
儘管 $BTC 和 $ETH 在宏觀不確定性下走低，資金並未退出鏈上渠道，而是在其內部輪動。
代幣化商品的總市值現已達到 44 億美元，由以下領先：
- @tethergold ($XAUT): 19 億美元
- @Paxos Gold ($PAXG): 18 億美元
合計來看，金本位代幣佔代幣化商品供應的 85% 以上。
這一轉變與以下現象同步出現：
- 現貨黃金價格創新高
- 2025 年代幣化黃金交易量超過 57 億美元，包括第四季環比增長 8 倍
- 即使加密風險偏好降低，持有金本位代幣的持有人數仍保持穩定或上升
與此形成對比的是加密原生的風險狀況：
- $BTC 波動率仍然居高不下
- 永續合約資金費用保持低迷
- 未平倉合約未能實質擴大
- 參與度未隨價格反彈
這種背離就是信號。
資金並未從加密貨幣中撤出。
而是在加密內部輪動，從波動性資產轉向傳統避險資產的鏈上表徵。
這並非價格預測。
這是體系的轉變。
RWAs，尤其是代幣化黃金，正逐漸成為加密內部的避險渠道，在槓桿偏好收縮時使用，但鏈上托管、結算和組合性仍然重要。
去風險化並不意味著退出。
而是改變鏈上的敞口。
這才是結構性的轉變。

有人在電報上說“River復活得比耶穌還快”
看著圖表，很難反駁。
昨天我們看到價格急劇回落到$17 今天又回到$38的交易價。
$RIVER 持續流動。市值達到1B看起來是有可能的。

每日交易活動在預測市場中創下新高，單日交易額約為$700 百萬！
看到預測市場從對體育和政治的利基投注演變成為華爾街、對沖基金和監管機構現在必須認真對待的主要金融原始資產，令人印象深刻。
當大玩家開始關注時，也值得我們關注。
@xodotmarket 引入了一個獨特的模型，任何人都可以創建並交易對現實世界事件的信念，同時將集體洞察轉化為明確的市場信號。
我今天在XO Market進行了一筆交易，成功了。預測市場正在成長，因為人們想要押注於故事：選舉、戰爭、文化時刻，甚至是現實本身。
需求是真實且持續存在的。

情緒轉向“貪婪”通常是一個警訊。
這次，結構卻不一樣。
+ 價格從 $89K 推升至 $97K ，同時參與度下降。
+ 交易所餘額處於7個月低點。
+ 非空錢包數量在下降，而非增加。
+ 十月已清算 $19B 。
這不是人潮湧入，而是弱手完成退出。
重要的是操作的順序：投降先發生 → 供應離開交易所 → 價格穩定 → 情緒回復。
這個序列很重要。早期的反彈是在價格上升但活動較少時形成的，而非更多。槓桿保持低迷。波動性收縮。供應在信心回來之前變得緊張。
這裡的“貪婪”不是狂熱。
它是清洗後的釋然。
這不是在高點的佈局，而是在過剩已被清除後的佈局。
這就是趨勢如何(悄悄重啟。)

比特幣的流動性並非坐在原地就會複利增長。
它透過在不同系統間可重複使用而非改變其信任特性來實現複利。
這就是包裝BTC作為庫存與LBTC作為基礎設施之間的差異，正如@Lombard_Finance所實現的。
— 📌 核心機制
$LBTC 在包括以太坊、索拉納、Base以及多個rollup在內的14條鏈上運作。重點不在於鏈的數量，而在於無碎片化的組合性。
每條鏈都增加了：
+ 一個新的執行環境
+ 一套新的DeFi原語
+ 一類新的用戶和工作流程
但$LBTC 仍然是相同的資產，具有相同的假設。
沒有重新包裝。沒有新的發行者風險。沒有信任重置。
這種連續性使多鏈存在轉變為一個飛輪。
— 📌 飛輪形成的方式
這個循環簡單但不直觀：
1. 單一$BTC 原語，多個場景：$LBTC 同時作為以太坊的抵押品、索拉納的保證金，以及L2的流動性基礎。
2. 流動性密度增加而不稀釋：資本不會碎片化成鏈特定的包裝，而是聚合成一個可流通的資產。
3. 整合相互強化：在一條鏈上的使用增加了該資產在其他鏈上的可信度，降低了新整合的摩擦。
4. $BTC 成為基礎設施，而非庫存：資產之所以持有，是因為它在任何地方都很有用，而非因為某處存在激勵。
這就是在沒有槓桿的情況下，流動性如何進行複利。
— 📌 為何這對比特幣尤其重要
歷史上，比特幣DeFi難以擴展，因為每條鏈都創建了自己的$BTC 抽象層。流動

Helium 在 2025 年證明了現實世界的應用推動了採用。
註冊人數的穩步上升顯示對該網絡的需求在增加，而非投機。
隨著進入巴西市場和即將到來的新合作夥伴關係，@helium 正在超越早期採用者。
如果這股勢頭持續，全年註冊人數有望達到數百萬。
大多數項目以代幣價格和短期炒作來衡量成功。DePIN 則以使用量、費用、正常運行時間和現實世界的需求來衡量成功。

$JupUSD 不應該被分析為“另一個在 Solana 上的美元”。
在我看來，這是關於多產品金融系統中結算權限所在位置的控制平面決策。
這個區別是結構性的，而非表面上的，且比穩定幣本身更為重要。
— 📌 Jupiter 如何崩潰其貨幣堆疊
在 $JupUSD 之前，Jupiter 的堆疊是水平整合但貨幣上碎片化的。
• 現貨在 $USDC 流動性下執行
• 期貨以 $USDC
擔保
• 借貸頭寸分別追蹤
• 預測市場在外部結算
每個產品都在孤立運作，但風險、保證金和流動性核算在系統外結束。
這種設計在低規模下是可行的。一旦流量開始跨越界面，就變得低效。
$JupUSD 引入一個內部結算資產，涵蓋：
• 現貨執行
• 期貨擔保
• 借貸存款
• 限價單和 DCA
• 預測市場結算
這不是抽象的組合性。它是消除跨產品的對帳。
— 📌 為何統一結算具有複合效應
當我建模時，這個複合效應來自核算壓縮。
擁有結算單位允許：
1. 無需外部轉換的擔保品重用
2. 跨現貨、期貨和借貸的統一保證金核算
3. 內部淨額結算，降低總流動性需求
4. 更簡單的壓力測試模型，因為較少外部發行者在失敗路徑中
金融系統不會因為產品失敗而崩潰。它們在壓力下失去同步的核算層才會崩潰。
標準化結算可以降低這個風險面。
— 📌 為何這個資本動作比價格更重要
$500M 計劃從 $USDC 遷移到 $JupUS

穩定幣收益並未消失。
消失的是不受紀律約束的收益。
我將穩定幣收益通過 @Infinit_Labs Intelligence 進行分析，並移除了槓桿循環、發行和實驗性協議。
剩下的不再是農耕，而是鏈上表達的信貸和費用市場。
— 📌 私人信貸是核心收益來源
目前可用的最高穩定幣收益來自鏈上私人信貸，借款人直接支付收益。
最明顯的集中點出現在 Wildcat Protocol。
在以太坊上的多個 $USDC 和 $USDT 借貸市場中，Wildcat 提供年化收益率在 12% 到 16% 之間，由借款人利息支持：
• HYPERWILDCATUSDT — 16% 年化收益率，TVL 990萬美元
• HYPERPRIVATEUSDC — 15% 年化收益率，TVL 3000萬美元
• HYPERWILDCATUSDC — 14.5% 年化收益率 (15.1% 30天平均值)
• 其他市場的年化收益率集中在 12–13%，TVL 在 1000萬到1300萬美元之間
信號是穩定性。
收益持續存在，因為借款人為資本付費。沒有發行來支持回報。
— 📌 費用支持的交易金庫
第二個可行的穩定幣收益來源來自協議費用，而非借貸。
Gains Network $USDC 金庫目前提供 13.25% 年化收益率，TVL 為 1200萬美元，可在 @arbitrum 和 @base 上使用。
在這裡

就像我在上一篇文章中所說的，@helium的成長才剛剛開始。
➤ 每日活躍用戶數已超過240萬(ATH)。
➤ 全球部署的熱點超過121,000個(ATH)。
➤ 每日數據傳輸量也達到88TB/天。
未來只會越來越好。

這就是一個真正的敘事轉變的模樣。
向$4B 在代幣化商品中的轉變並非加密貨幣的資金流入。
這是一種壓力反應。
黃金創下歷史新高。白銀和鉑金突破。代幣化黃金供應同步擴展。那不是資金輪動。那是資本在宏觀風險上升時選擇可攜帶性的表現。
重點是？這種資金流是非反射性的。
鏈上商品並非對價格動能做出反應。它們對制度信號做出反應：通膨持續、地緣政治尾部風險，以及對法幣結算信心的下降。
結構清楚地表明了這一點。
幾乎所有的代幣化商品價值都集中在黃金上。不是能源，也不是工業金屬。是黃金。擁有最純淨抵押歷史的資產，是唯一在鏈上通過信任門檻的資產。
那是選擇壓力。
實際發生的事情是：
+ 這不是收益驅動的資本
+ 也不是槓桿追逐
+ 也不是DeFi原生的輪動
它是資產負債表資本在優化：
+ 結算速度
+ 保管選擇性
+ 市場時間獨立性
代幣化並不是取代金條市場。它是在更具流動性的結算層包裝這些市場。價格仍然以傳統市場為錨點。需求仍然源自那裡。鏈上只是降低了摩擦。
這如何改變定位：
1. 這些資金流在回撤時不會退出
它們對宏觀壓力做出反應，而非本地價格波動。
2. 增長不需要加速才能保持相關性
即使資產管理規模持平，也代表持續的需求受到壓力。
3. 波動性表現不同
這是緩慢的累積，而非反射性的追逐。
這不是一個加密周期。
這是資產行為的轉變。
當資本開始通過鏈上工具表達宏觀壓力時，這些工具不再像Beta