最近在鏈上數據中看到比特幣展現出有趣的信號。BTC 價格目前在 78,000 美元左右波動，較 10 月的高點 126,000 美元下跌約 38%。但更值得注意的是，實現市值已經持續上升了兩年半，最近卻停止了增長。

簡單來說，PnL 的意思是將多個指標如 MVRV 比率或 NUPL 結合起來的盈利指數，現在已經進入中性區間。長期持有者從 2024 年初開始一直在實現利潤，至今已經獲得約 327 萬 BTC 的收益，規模相當驚人。現貨 ETF 和機構買盤一直在吸收這些賣出量，但現在這股資金流入幾乎已經停止。

有趣的是，從 12 月起，投資者進入了淨實現損失區間，實現了約 69,000 BTC 的損失，年度淨利也從 440 萬下降到 250 萬左右。這個數字大致相當於 2022 年 3 月的水平，顯示市場信號相當疲弱。

但值得注意的是，與過去的周期相比，難以出現 70% 的崩盤。因為機構持有的大量比特幣並未作為抵押品，轉換債券的到期日也在 2027 年之後，短期內沒有強制賣壓。相反，這次更可能是以箱體震盪的方式，進行時間上的整理，而非急劇反彈。