一直在思考泰瑞·史密斯最近提到的一些事情，這些事情實際上對我們現在應該如何定位自己非常重要。你知道大家都把史密斯和沃倫·巴菲特相提並論，因為他簡單的投資哲學嗎？嗯，他最新的股東信剛剛發出了一個相當嚴重的警告，可能大多數人都沒注意到。

這是引起我注意的事情。過去幾十年，我們目睹了從積極基金管理到被動指數投資的巨大轉變。大家都在談論被動基金更便宜、更容易，沒錯，這是真的。但史密斯指出，這一趨勢已經基本上超過了一個臨界點。被動基金的資產規模在2023年實際上超越了積極管理的基金，從此再也沒有回頭。

現在，這個為什麼重要的機制其實相當有趣。當資本持續流入指數基金時，會形成一種奇怪的動態，即像標普500這樣的指數中最大公司的資金被不成比例地投入更多。積極管理者感受到壓力，必須持有這些股票，以免相對於基準表現不佳，即使這些估值毫無道理。史密斯以特斯拉為例，交易價格大約是其盈利的387倍。想一想這一點。基金經理可能會覺得這瘋了，但如果他們不持有，就有可能表現不佳甚至被解僱。那是為了職業保險，而不是投資。

史密斯指出的真正問題是，股價已經越來越脫離公司實際價值。當被動基金的需求剛好是非彈性的，必須買入指數中的所有股票，加上公司回購股票形成的非彈性供應，就會出現這種情況：資金流入並不一定代表企業變得更好，它只是推高了價格。這是非常危險的。

史密斯稱之為“奠定重大投資災難的基礎”。他並不試圖預測何時或如何爆炸，但他相當明確地指出，當情緒轉變，資金開始從股票流出，轉向債券或現金時，我們可能會看到一些嚴重的重新定價，尤其是在那些被被動基金持有的高估值股票中。

那麼，你該如何真正保護自己呢？史密斯的方法令人耳目一新，說實話，與沃倫·巴菲特一直倡導的也沒什麼兩樣。買優質公司。不要為它們付出過高的價格。然後什麼都不做。就這樣。數據也支持這一點。以高股本回報率、穩定盈利和低負債等指標衡量的優質股，自1999年以來的每個十年期間都跑贏了大盤。它們在市場變得混亂時也更能經受住考驗。

這個策略不會每年都打敗大盤。甚至巴菲特管理的伯克希爾·哈撒韋在他運營的約三分之一的年份裡也跑輸了標普500。但這正是重點。從長遠來看，專注於合理價格的優質股，勝過追逐被動資金推動的任何股票。這很無聊，但當其他人都陷入集中化扭曲時，無聊反而會奏效。