160美元股價相比，轉換價格高出300%，Strive的「永久優先股」策略解決了Michael Saylor的債務難題

比特幣保險庫營運商 Strive 向市場展示了一種利用永續優先股進行債務重組的新模式。1月22日，Stlive將其浮動利率優先股（SATA）後續發行規模從最初估計的1.5億美元擴大至超過2.25億美元，股價為每股90美元。此交易結構為以永續優先股取代到期固定債券提供了新藍圖，從而解決源頭再融資風險的難題。

以永久優先股取代到期債務…阻擋再融資風險的來源

Stlive 選擇的這種方式與現有的債務結構完全不同。這是要擺脫將到期債務轉換為普通股或以新借款再融資的方式，轉而透過永續優先股將其重組為永久資本。SATA 優先股目前支付 12.25% 的浮動股息，且無到期日或轉換條款。由於優先股被認定為資本而非債務，帳面上的槓桿指標得以提升，公司的財務彈性也大幅提升。

這項協議對債權人來說也很有吸引力。你不必放棄現有的可轉換債券，而是獲得永續且流動性高的優先股，這些優先股能保證對普通股的優先權。最重要的是，關鍵在於你能持續獲得更高的報酬，而不必擔心股票轉換帶來的不確定性。

3億美元的交易結構作為Strive的先例

1月24日，Stlive決定將Semler Scientific擔保的部分可轉換優先債券（4.25%，2030年到期）交換此優先股。約有價值9,000萬美元的債券將直接交換，相當於93萬股新發行的SATA股票。

公開募股所得的其餘款項計劃用於多種用途。部分資金用於回購或償還剩餘的半米克債券，這些債券同時用於償還信用便利貸款，其餘則用於資助更多比特幣購買。這是一種超越簡單債務整合，同時擴展比特幣資產的策略。

戰略公司，欠款達83億美元，會不會走上同樣的路？

MicroStrategy（MSTR）由董事長Michael Saylor領導，目前持有約83億美元的可轉換債券。其中最大部分是2028年6月到期的30億美元分期，轉換價格定為每股672.40美元。考慮到 Strategy 目前股價在 160 美元區間波動，目前股價約比轉換價低 300%。

近期，隨著Strategy永續優先股的名義價值已超越可轉換債券，因此有觀點認為Stlive提出的永續優先股模型，可能是解決Saylor董事長債務問題的切實途徑。雖然距離2028年6月還有時間，但這種重組策略將作為未來額外的到期風險對策來評估。

為什麼市場在關注：改善資本結構與提升報告槓桿

這種永續優先股模式之所以越來越受歡迎，原因有多層次。首先，公司帳面的資本結構將得到改善。透過將債務轉換為股權，債務比率會降低，且借款限額重置會創造額外的融資能力。其次，完全消除因再融資時機而導致市場利率波動的風險。永久優先股沒有到期日，因此不需要定期再融資。

第三，股息可視為費用，這也有稅務上的優勢。這表示優先股股息可獲得比現有債務利息更靈活的稅務待遇。第四，提升投資人信心的效果不可忽視。如果消除再融資風險，你的信用評分會提升，未來可能會降低借貸成本。

Stlive 的交易是否能在比特幣資產持有公司中確立為新的債務重組標準，是業界關注的議題。