策略的股權價值結構隨著優先股超越可轉換債券而變得更強

策略（MSTR）在其資本重組方面取得了重要里程碑，其永續優先股的名義價值已超過未償付的可轉換債務。這一轉折點反映出公司有意擺脫以債務為基礎的融資，轉向更穩定的資金模式，對公司的信用狀況和資產負債表韌性具有重大影響。永續優先股的總名義價值現已達到83.6億美元，超過82億美元的可轉換債務，標誌著公司資金籌措比特幣積累策略的戰略轉折點。

為何這一資本轉變對股權價值至關重要

從可轉換債務轉向永續優先股，不僅僅是資產負債表的簡單調整——它根本性地重塑了策略公司的信用風險動態。可轉換債券，雖然是結合債務特性與股權轉換選擇權的彈性工具，但也帶來一系列複雜性。這些工具在固定日期到期，需支付利息，且其優先權會隨著公司股價變動而變化，造成資產負債表的不可預測波動。策略公司最早的可轉換票據到期日為2027年底，屆時約有12億美元的名義曝險。

永續優先股則運作在完全不同的機制下。這些工具沒有到期日，不需償還本金，持有人享有固定股息流，同時在普通股之上具有優先權。這種結構設計直接提升股權價值主張，因為它消除了短期再融資壓力，並創造出更可預測的現金流需求。Metaplanet比特幣策略主管Dylan LeClair指出，沒有高於優先證券的可轉換債券，應該不僅能改善策略公司的絕對信用利差，也能大幅降低這些利差的波動性——這對監控信用質量的機構投資者來說，是一個重要考量。

四大支柱的優先股架構

策略公司的優先股堆疊由四種不同的工具組成，各自支撐資本結構的特定部分。STRD（Strike）代表14億美元的名義價值，STRK總計14億美元。Stretch（STRC）是最大組成部分，達34億美元，Strife（STRF）則貢獻13億美元，合計使整體優先股達到上述的83.6億美元。這四種工具合計每年產生約8.76億美元的股息義務——這是一個龐大但在公司現金狀況下可控的承諾。

策略公司已經累積了22.5億美元的現金儲備，以支應這些股息，提供多年的股息保障，並進一步降低公司資金結構的波動性。這一流動性緩衝同時應對短期融資風險，並展現管理層維持財務彈性的承諾，隨著比特幣持倉持續擴大。

透過規模降低稀釋風險

策略公司股權價值上升的一個常被忽視的好處是，擴大的股數降低了未來轉換的風險。公司透過市場發行大量新普通股來籌資比特幣，導致普通股數從2020年的7600萬股增加到目前超過3.1億股。雖然這在名義上造成了顯著的稀釋，但較大的股本基礎實際上降低了可轉換債務最終轉換成普通股時的稀釋幅度。由於股數大幅增加，任何轉換事件的稀釋效果都會分散到更大的分母上。

近期股價反映了這一更廣泛的市場情緒，週三股價上漲2.23%，達到163.81美元，盤前交易也出現溫和的上漲。這股動能凸顯投資者認識到，資本結構的演變，加上比特幣約88,000美元的持續強勢，正提升策略公司股權價值的基本吸引力。

更具韌性的財務基礎

從到期日為基礎的可轉換工具轉向永續、非攤銷的優先股，從根本上重塑了策略公司的信用狀況。公司不再面臨一連串可能在市場動盪期間迫使其接受不利條款的再融資事件，而是擁有一個明確設計為永久性的資本結構。由於優先股的永續性，除非遇到特殊情況，策略公司短期內不會面臨到期壓力。

這種結構的韌性直接轉化為較低的信用波動性和更佳的財務彈性。對於追求比特幣積累的公司來說——這是一個本質上波動較大的資產——擁有一個不會引入額外到期或再融資壓力的資本結構，代表著一個重要的競爭優勢。策略公司的股權價值越來越反映的不僅是其底層比特幣持倉，還有支撐這一積累策略的金融工程的複雜性。