新的監管格局：美國加密政策全面改革如何創造萬億美元的市場機遇

在2025年中期短短四週內，美國政府釋放了一波協調一致的政策信號，從根本上重塑了加密貨幣產業的未來。這不是一個逐步轉變——而是一個徹底的再校準。四份官方聲明、三項里程碑式的法案，以及兩項行政命令匯聚一堂，建立了許多人所描述的加密史上第一個真正的「監管牛市」。

戲劇性的政策逆轉

不到兩年前，監管環境仍然充滿敵意。2023年3月，「Choke Point Action 2.0」迫使像Signature Bank和Silvergate Bank這樣的加密友好機構關閉業務，讓新創企業陷入四處設立離岸結構的困境。如今，那個時代似乎已成過去。

這一轉變通過一系列立法勝利加速推進。7月18日，特朗普簽署了GENIUS法案，建立了聯邦第一個穩定幣框架。穩定幣現在必須以美國國債等流動資產100%作為支撐，並符合每月披露要求。發行者可獲得聯邦或州許可，並在破產時受到明確保護。關鍵的是，該法案將支付穩定幣分類為既非證券也非商品——這一重要區分使其得以快速擴散。

三天前，眾議院通過了CLARITY法案，創建了獨立的監管管轄權：CFTC負責數字商品，SEC則監管受限的數字資產。這一明確性代表了多年行業遊說的結晶，轉化為具體法律。項目現在可以通過「成熟區塊鏈系統」測試，從證券轉為商品，為開發者和驗證者提供安全港。

同日通過的反CBDC監控國家法案，禁止聯邦儲備向公眾發行CBDC。通過將隱私問題上升為法定法律，這一舉措反而加強了私人穩定幣作為首選鏈上支付層的地位。

推送1(7月29日 - 8月5日)

在一週內，監管機構發佈了四個重大的澄清，標誌著各加密垂直領域的機構接受度：

7月29日：SEC批准比特幣和以太坊現貨ETF的實物贖回，將加密資產視為黃金等商品。這意味著機構現在可以直接在鏈上托管數字資產。

7月30日：白宮發布了166頁的數字資產市場工作組報告——俗稱PWG報告——概述了全面的加密政策藍圖。文件建議建立明確的證券代幣、商品代幣和商業代幣分類系統。建議SEC和CFTC迅速通過豁免和監管沙箱啟用加密發行，明確擁抱DeFi技術。最重要的是，建議重啟銀行中的加密創新，允許機構托管穩定幣並訪問聯邦儲備帳戶。

8月1-5日：SEC啟動「Project Crypto」，旨在現代化鏈上資本市場的證券規則，同時CFTC宣布「Crypto Sprint」。這些不是競爭性舉措——而是協調一致。SEC承諾建立加密資產發行、托管和交易的明確標準。CFTC則進一步提議將現貨加密資產納入CFTC註冊的期貨交易所，為Coinbase等平台和鏈上協議創建直接合規通道。

8月5日：在DeFi的轉折點上，SEC公司金融部門發表聲明，認為流動質押活動本身不構成證券交易，流動質押收據代幣(LSTs)也不是證券。這一聲明解鎖了數十億機構資金，推動整個質押衍生品生態系統。

隨後兩項行政命令：一項針對銀行歧視加密公司，(威脅對因政治原因切斷合作的機構處以罰款)，另一項允許401(k)養老基金配置加密貨幣、私募股權和房地產。

萬億美元的機會：資金流向何處

穩定幣作為鏈上國庫基礎設施

最具影響力的政策成果是將穩定幣重新定義為包裝的美國國債。由於外國持有的美國債務接近$9 兆美元，且中央銀行約58%的儲備以美元持有，穩定幣現在成為全球最具流動性和效率的國庫曝險分配機制。

如今，穩定幣的採用率在五年內佔傳統美元基礎設施建設的15%到30%。當養老基金在新行政命令下獲得配置權限時，存取12.5兆美元退休資產成為可能。像USDY和USYC這樣的產生國債回報的收益型穩定幣，創造了一個新資產類別——年化4-5%的收益，風險最低，實質取代高風險DeFi收益，成為機構投資者的資產基礎。

BlackRock的BUIDL及其他基礎代幣模型保持美元平價，同時定期分配收益，從根本上改變了機構對鏈上現金儲備的看法。

現實資產：從$5 十億到$16-30兆

RWA（現實世界資產）是增長最快的細分市場。市場規模從2022年的約$5 十億擴大到2025年6月的$24 十億——但這只是開始。波士頓諮詢集團預計，到2030年，全球GDP的約10%(大約$16 兆美元)可能被代幣化。渣打銀行預測，到2034年，代幣化資產將達到$30 兆美元。

RWA代幣化降低成本、簡化承銷流程，並增加資本流動性。對投資者來說，它通過新的風險暴露機制提升回報，這些機制以前對散戶投資者來說是不可得的。

監管突破直接激活了鏈上借貸，這在過去受到敵對執法的抑制。預計2025年全球信貸市場將達到12.2兆美元，但整個加密借貸行業仍低於$30 十億美元，儘管提供9-10%的收益——是傳統金融的兩倍。在明確合規框架下，這一差距成為行業最明顯的套利機會。

目前，私募信貸資產約佔鏈上RWA的60%，總額約$14 十億美元。傳統機構如Figure Technologies管理著約(十億美元的私募信貸，佔該細分市場的75%，正準備公開募股。可交易的代幣化私募信貸已在二層平台上完成17億美元的貸款，原生DeFi平台如Maple Finance已促成超過33億美元的總貸款量。

最具創新性的模型結合了傳統基金管理與DeFi槓桿。例如，代幣化信貸基金允許投資者鑄造代表基金份額的收據代幣，然後用這些代幣作為抵押，在借貸平台上借出穩定幣，實現年化16%的槓桿收益，基礎收益在5-11%之間。這種結構——機構信貸+DeFi效率——成為下一代金融產品的範本。

當養老金配置啟動，追求穩定、經過審計的收益的保守養老金將會發現，經過適當代幣化的房地產債務、小企業貸款和私募信貸池，提供的風險調整後回報遠優於傳統債券的4-5%。

$11 24/7全球股市

美國股市總市值約為50-55兆美元，約佔全球市值的40-45%。但交易仍局限於平日6.5小時的時間窗口，限制了參與度。

代幣化美股實現全球24/7連續交易。目前市場規模不到)百萬美元，月交易量約###百萬美元——顯示出巨大的上行潛力。出現的三種模式包括：第三方合規發行分佈在多個平台、持牌經紀商自發行並進行鏈上交易，以及差價合約（CFD）結構。

為什麼這很重要？在外匯管制國家如中國、印尼、越南、菲律賓、尼日利亞的初學者用戶，終於可以通過穩定幣直接訪問美股，無需開設外國銀行帳戶。專業交易者可以通過鏈上高槓桿（9倍）實現高達2.5倍的借貸比率——遠超傳統經紀商的最大槓桿。高淨值用戶可以用代幣化股票進行借貸、流動性提供或跨鏈操作，這在傳統市場中是不可能的。

Robinhood的近期收購和Coinbase向SEC申請的持牌鏈上股票服務試點，顯示機構基礎設施正在成形。隨著流動性池的深化，這一市場有望從$400 百萬擴展到數千億美元，將「美國價值」從5小時交易窗口擴展為真正的全球全天候市場。

$300 DeFi的重生：監管明確帶來的變革

SEC在2025年8月的聲明，正式認可LSTs，代表DeFi自誕生以來最重要的時刻。此前，SEC曾對質押服務進行執法，造成了關於stETH和rETH等代幣是否屬於未註冊證券的法律不確定性。

新的明確性改變了一切。以太坊的流動質押從2025年4月的(十億激增至)十億，回到歷史新高。有了監管背書，機構現在可以參與質押並構建複雜的收益結構。

出現了一種新架構，協議形成有意的收益飛輪。Ethena和Aave整合了提供槓桿敞口的產品，提升sUSDe收益的流動性。Pendle將收益拆分為本金(PT)和收益$400 YT###部分，創造了高效市場，保守機構鎖定固定收益，同時收益追求者追求高回報。PT同時作為Aave和Morpho的抵押品，構建了機構收益資本市場的基礎設施。

當機構通過持牌渠道參與，並享有明確的稅務待遇，經濟格局將發生巨大變化。加密原生玩家已經嘗試「收益循環」——利用$20 USDT在多協議存款中創建$61 ，通過鑄幣、存款和借款序列累積TVL，這一模型曾被認為過於複雜，但在機構風險管理內建的情況下，成為標準操作。

JP Morgan的借貸平台、BlackRock、Cantor Fitzgerald和Franklin Templeton的早期進入，預示著這一轉變正在進行。隨著傳統金融通過合規途徑與DeFi融合，「在村裡賣蘋果」的故事將擴展到多個互聯協議，最終創造出更多價值。

( 公鏈定位與以太坊的主導地位

CLARITY法案的「成熟區塊鏈系統」標準，為美國公鏈實現商品地位提供了途徑，將管轄權授予CFTC而非SEC。這對Solana、Base、Sui和Sei等高度去中心化的網絡來說，是一個巨大的優勢。

VanEck的Solana現貨ETF申請和Coinbase推出的CFTC監管的Solana期貨，加速了機構對SOL的參與，為未來的現貨ETF鋪路。如果這些鏈本地適應合規邏輯，它們將成為下一代USDC分發和機構ETF追蹤的主要基礎設施。

然而，以太坊仍然具有系統性重要性。作為全球最去中心化、擁有最多開發者的區塊鏈，它承載了絕大多數的穩定幣和DeFi應用。SEC在2025年8月關於流動質押的聲明，以及早期對比特幣和以太坊現貨ETF的批准，已經有效確認了以太坊的非證券、商品地位。

這種雙重監管背書——結合以太坊的先行者優勢和不間斷的運行時間——確保其仍是全球鏈上金融的支柱。無論是機構發行鏈上國債、代幣化股票還是RWA資產，以太坊的結算層能力和DeFi成熟度，使其成為深度機構整合的首選。

風險現實檢驗

這一政策牛市是真實的，但歷史經驗表明，監管友好≠無限制的開放。測試階段的執行細節——標準、門檻、執法重點——將決定哪些路徑能繁榮，哪些會跌倒。

幾乎所有的)RWA、鏈上信貸、質押衍生品、代幣化證券(都符合新框架。真正的考驗在於這些協議能否在保持加密固有的效率與創新文化的同時，實現機構合規。這種張力將決定下一個周期的贏家與輸家。

不可否認的是：政策風向已經明確轉向有利。行業如何把握這一節奏，同時管理相關風險，最終將決定2025年的監管重置是否會成為一個持續成長的十年，還是很快被新的逆風所取代的短暫牛市。