央行批准、銀行發行、鏈上流通：阿聯酋正在編織怎樣的國家級數字金融網絡？

撰文：梁宇

編審：趙一丹

2026 年 1 月 7 日，阿聯酋銀行業傳來一則頗具分量的消息：位於哈伊馬角的 RAKBank（哈伊馬角銀行）正式宣布，已獲得阿聯酋中央銀行的原則性批准，將面向市場發行與阿聯酋迪拉姆1:1 鍊定的支付代幣，即迪拉姆穩定幣。

根據其披露的方案，這枚即將問世的穩定幣，將由銀行在獨立監管帳戶中持有的等額法定迪拉姆提供全額、透明的擔保。它並非一次技術冒險，而是嚴格遵循現行監管框架的產物——通過預先經審計的智能合約進行發行與管理，並承諾提供可驗證的實時儲備證明，將「合規」與「透明」內嵌於設計基因之中。

對於這家已允許零售客戶交易加密貨幣的傳統銀行而言，此舉絕非簡單的產品擴容。它標誌著其數字資產策略的一次關鍵升維：從為用戶提供交易通道的「服務者」，轉向直接鑄造受監管、鏈上原生貨幣債權的「發行者」。

這不僅是一家銀行的業務演進，更是阿聯酋精心構建的國家級數字金融生態中，落下的又一枚關鍵棋子。在央行數字貨幣（數字迪拉姆）的頂層設計之下，以 RAKBank 為代表的持牌商業銀行正獲准入場，共同編織一張未來支付與資產數字化的網絡。由此，一場關於「誰才有資格在鏈上發行核心資產」的靜默競賽，已然增添了一位手握傳統信用「門票」的重量級選手。

一、RAKBank 穩定幣的四大支柱

RAKBank 此次獲批的迪拉姆穩定幣，展現了一套在當前監管框架下較為完整且具參考價值的發行模式。這個方案圍繞四個核心要素構建，每一環都針對資產代幣化的關鍵要求。

持牌銀行作為發行方是整套方案的信任基礎。RAKBank 作為阿聯酋的持牌商業銀行，其長期建立的信用體系為解決資產代幣化中最核心的「信任來源」問題提供了可能。這與許多由科技公司發行的穩定幣形成鮮明對比，傳統金融機構的參與為這一新興領域帶來了不同的信用背書模式。

全額儲備與帳戶隔離確保了底層資產的真實與安全。根據方案設計，每一枚流通的穩定幣都將有等值迪拉姆存放在獨立監管帳戶中，這種 1:1 鍊定和資產隔離安排，旨在消除市場對儲備充足性的疑慮，也為投資者提供了清晰的償付預期。

智能合約與透明審計構成了技術執行層。通過經審計的智能合約管理代幣發行與流轉，並承諾提供實時儲備證明，這種技術實現不僅提高了操作效率，也創造了新型的透明化機制，讓市場參與者能夠更直接地驗證資產支撐情況。

明確的監管框架劃定了合規邊界。整個發行活動將在阿聯酋《支付令牌服務條例》的監管下進行，該條例要求 100%儲備支持、隔離帳戶存放，並明確禁止算法穩定幣和隱私代幣。這種「監管先行」的路徑，與傳統金融科技領域「先創新後監管」的模式有所不同。

二、阿聯酋的數字貨幣棋局：多方勢力如何布局？

RAKBank 並非這一領域的唯一參與者，它進入的是一個已有多個競爭者布局的市場。了解這一競爭格局，有助於我們看清阿聯酋數字金融生態的整體圖景。

多元化發行方並存是當前市場的顯著特徵。2025 年 11 月，Zand Bank 推出了阿聯酋首個受監管的、基於公共區塊鏈的多鏈迪拉姆穩定幣。Al Maryah 社區銀行發行的 AE Coin 更早獲得批准，並已用於政府服務的加密貨幣支付試點。同時，阿聯酋最大的銀行阿布扎比第一銀行也宣布計劃推出自己的迪拉姆穩定幣。這些不同背景的機構參與，反映出市場對這一領域的普遍看好。

國際參與者的加入豐富了競爭維度。Circle 和Ripple等國際知名區塊鏈公司也已獲得在阿聯酋發行穩定幣的相關許可，這表明阿聯酋的數字貨幣生態不僅面向本土機構，也向國際創新者開放。這種開放態度可能與阿聯酋希望成為全球數字金融中心的定位有關。

分層結構的逐漸形成可能是未來的發展趨勢。雖然目前呈現「多發行方並存」的局面，但隨著市場成熟，很可能會演化出不同層級：面向政府支付、跨境清算的準公共穩定幣；由主要銀行發行、服務機構客戶的結算型穩定幣；以及針對特定行業或場景的應用型代幣。不同層級的產品將在功能、監管要求和目標用戶上有所區分。

央行的整體規劃提供了頂層設計背景。阿聯酋中央銀行推出的「金融基礎設施轉型計畫」，旨在通過一系列數字倡議將阿聯酋打造為全球金融中心。在這一規劃下，私營部門發行合規穩定幣可被視為構建完整數字金融生態的戰略步驟，為未來可能推出的央行數字貨幣培育市場和應用場景。

三、從配角到核心：銀行角色的悄然跨越

RAKBank 的穩定幣計畫不僅僅是推出一款新產品，更代表了商業銀行在數字資產領域角色定位的探索性轉變。這種轉變可能對未來金融體系的結構產生影響。

傳統角色的局限性促使銀行尋求新定位。過去，商業銀行在數字資產領域多扮演輔助角色，如為交易所提供帳戶服務或允許客戶交易加密貨幣，本質上充當連接傳統金融與數字世界的「橋梁」。這種角色雖然重要，但未能充分發揮銀行在信用創造和風險管理方面的核心能力。

發行者角色的嘗試開啟了新的可能性。通過發行自身背書的鏈上穩定幣，銀行不再僅僅是「橋梁」，而是嘗試成為鏈上原生資產的「創造者」。這本質上是將銀行最基礎的負債——存款債權，進行標準化、可編程化的數字封裝。如果這一模式被驗證可行，商業銀行在數字資產生態中的功能定位將得到擴展。

可擴展性的謹慎評估是必要的理性態度。需要明確的是，貨幣債權的代幣化成功，並不自然意味著其他類型RWA的順利複製。貨幣穩定幣具有法律屬性單一、價值鍊定清晰的優勢，而債券、基金份額等資產涉及更複雜的收益分配、信用風險和破產排序問題。因此，RAKBank 模式更準確的意義，可能是為 RWA 中最基礎的資產類別探索可行的操作範式，而非為所有 RWA 鋪平道路。

競爭動態的雙重影響值得關注。商業銀行作為穩定幣發行方進入 RWA 領域，既可能促進整個生態的合規化與主流化，也可能對現有的第三方 RWA 發行平台形成一定挤壓。這種競爭與合作並存的格局，將影響未來 RWA 領域的發展路徑和創新方向。

四、三條分岔路：全球探索的不同邏輯

RAKBank 的嘗試並非孤立現象，全球範圍內不同金融體系都在探索商業銀行參與數字資產發行的可能路徑。比較這些路徑的異同，有助於我們理解這一趨勢的全貌。

相似理念下的不同實踐展現了路徑多樣性。就在 RAKBank 消息傳出前後，摩根大通宣布將其名為 JPM Coin 的存款代幣，部署到由高盛、法國巴黎銀行等機構支持的 Canton Network 上。與 RAKBank 計畫面向較廣泛場景不同，JPM Coin 主要服務於機構客戶的即時結算和跨境交易。這種差異反映了不同銀行基於自身客戶基礎和業務重點做出的戰略選擇。

監管哲學的差異塑造了不同的制度環境。與阿聯酋允許商業銀行在公共或半公共鏈上發行穩定幣不同，美國和香港等市場更強調封閉網路、機構專用場景與風險隔離。這反映了不同監管機構對「可編程貨幣應具備何種程度的公共可組合性」這一根本問題的不同態度，也決定了商業銀行在不同市場能夠探索的角色邊界。

資本監管框架的演進提供了合規參照。香港金融管理局宣布將於 2026 年 1 月起實施針對銀行加密資產風險敞口的巴塞爾委員會監管標準，將合格的、有充足儲備支持的穩定幣歸為「第 1 b 組加密資產」，允許適用相對傳統資產的風險資本權重。這類監管框架的明確，為商業銀行在合規前提下探索資產代幣化提供了規則依據。

技術路徑的選擇影響著發展速度。不同國家和地區在區塊鏈基礎設施、互操作性標準和隱私保護技術上的不同選擇，也影響著商業銀行參與數字資產發行的技術路徑和推進速度。這些技術決策與監管政策、市場需求共同塑造了各地數字金融生態的特色。

五、規模化前的最後障礙

RAKBank 的穩定幣計畫可視為觀察 RWA 領域發展的重要案例。隨著行業逐漸從技術可行性探索轉向規模化應用嘗試，一系列現實挑戰也逐漸顯現。

基礎設施的完善需求是規模化前提。行業分析普遍認為，資產代幣化將逐漸從實驗走向嘗試應用。在這一過程中，像 RAKBank 這樣的持牌發行方所建立的標準化操作流程，包含KYC/AML、儲備審計、合規贖回等環節，將成為將傳統資產引入鏈上世界的重要基礎設施要素。

互操作性難題亟待解決方案。不同銀行、不同國家發行的各類資產代幣，如何實現跨鏈、跨平台的互操作與流動性聚合，是技術兼商業的雙重挑戰。摩根大通與新加坡星展銀行正在開發的跨鏈互操作性框架，正是針對這一問題的積極探索。互操作性的解決程度將直接影響資產代幣化的應用範圍和效率提升。

法律確認的漸進過程需要實踐積累。鏈上數字憑證的法律地位認定，以及發生糾紛時的司法處置流程，仍需更多實際案例來逐步明確。智能合約雖然能自動執行條款，但其與各國商法、破產法的銜接，仍需要時間和實踐來磨合。這一法律確認過程可能是漸進而非一蹴而就的。

市場接受的真實考驗決定最終成敗。無論是企業還是個人用戶，只有在使用這些數字代幣能帶來比現有工具更優的成本、速度或功能體驗時，大規模採用才會真正發生。市場接受度不僅取決於技術特性，也受用戶體驗、網絡效應和轉換成本等多重因素影響。

三個關鍵變數將影響發展進程。這一轉型嘗試的實質進展，將取決於監管尺度的持續一致性、跨體系互操作的現實落地，以及經濟主體是否願意為「可編程性」支付遷移成本。這三個變數的相互作用，將共同決定商業銀行作為 RWA「發行樞紐」這一設想能在多大程度上轉化為現實。

當 RAKBank 的迪拉姆穩定幣開始在鏈上流轉時，它代表的不僅是一款新金融產品的上線，更是傳統金融體系與數字金融生態融合的一次實驗。這場實驗的結果，將不僅僅影響一家銀行或一個國家的金融布局，也可能為全球金融體系的數字化轉型提供參考。

商業銀行能否成功轉型為 RWA 的「發行樞紐」，既取決於技術創新和商業策略，也受制於監管演進和市場選擇。在這個多方因素交織的過程中，保持實驗的彈性與對風險的審慎管理，或許比急於下結論更為重要。金融體系的演變歷來是漸進過程，數字時代的變革也不例外。