SEC開綠燈！能源DePIN項目Fuse獲發幣豁免，50億美元估值融資在即

美國證券交易委員會（SEC）爲區塊鏈能源項目Fuse Energy的ENERGY代幣籤發“不採取行動函”（NAL），爲其代幣發行掃清關鍵監管障礙。這已是SEC在短期內爲第二個DePIN（去中心化物理基礎設施網路）項目提供此類豁免，表明該賽道在監管合規上展現出獨特優勢。與此同時，Fuse作爲一家英國能源科技初創公司，業務發展迅猛，正在以高達50億美元估值進行新一輪融資，較四個月前估值飆升五倍。這一案例完美詮釋了“區塊鏈+實體產業”項目如何同時贏得監管認可與傳統資本青睞。

SEC的監管破冰：Fuse能源代幣爲何能規避“證券”定義？

對於任何一個區塊鏈項目而言，獲得美國SEC的監管明確性無異於拿到一張至關重要的“通行證”。11月24日，SEC向Fuse Crypto Limited發出的關於其原生代幣Energy Dollar（ENERGY）的“不採取行動函”（No-Action Letter, NAL），正是這樣一份裏程碑文件。SEC在函中正式確認，只要Fuse嚴格按照其在11月19日提交的申請文件所述的特定方式發行與銷售ENERGY代幣，該機構將不會依據美國《證券法》對其採取執法行動，這意味着ENERGY代幣在特定框架下不被視爲證券。

這一決定的核心，在於Fuse成功地說服SEC，其代幣模型不符合“豪威測試”（Howey Test）中關於“投資合同”的認定標準，尤其是未能滿足“利潤預期主要來自他人的努力”這一關鍵要素。Fuse構建了一套極具說服力的法律與商業論證：首先，用戶獲取ENERGY代幣的主要方式並非直接投入資金，而是通過參與其能源網路的實際活動，如在用電高峯時段減少消耗、使用電動汽車充電樁、或儲備太陽能等環保行爲來賺取“獎勵”。這使其代幣更像是一種對特定行爲的“忠誠積分”，而非投資工具。

其次，Fuse強調，其代幣網路價值的提升依賴於大量分散用戶的共同努力和貢獻，而非僅僅依賴Fuse團隊的中心化管理。這種“分布式努力”的論點，爲DePIN項目如何合規地設計激勵機制提供了關鍵思路。爲確保代幣不被視爲投資，Fuse甚至在代幣價值設計上做了“去投資化”處理，將其贖回價值與項目利潤率及實時市場價格掛鉤，旨在鼓勵即時消費（如兌換電費折扣），而非長期囤積投機。

Fuse Energy項目關鍵數據與合規要點

監管進展：獲得SEC“不採取行動函”（NAL），ENERGY代幣在特定條件下不被認定爲證券

業務規模：服務超20萬英國家庭，用戶年均節省約200英鎊

財務表現：年經常性收入達3億美元

融資動態：正以約50億美元估值進行新一輪融資，較7月時的10億美元估值增長5倍

代幣核心邏輯：作爲對用戶環保行爲（如錯峯用電、使用太陽能）的獎勵，鼓勵即時消費

合規代價：代幣轉讓受限，商業模式靈活性受NAL條款嚴格約束

DePIN賽道合規優勢解析：爲何“實幹派”更受監管青睞？

Fuse獲得的NAL並非孤例。就在今年9月，另一家DePIN項目DoubleZero的2Z代幣也獲得了類似的SEC豁免。短時間內連續兩個DePIN項目獲得監管綠燈，這絕非偶然，它揭示了SEC當前監管思路的一個清晰轉向：對於解決現實世界實際問題、代幣具有明確實用效用的區塊鏈項目，監管機構表現出更大的開放性和指導意願。

與許多純粹依賴金融投機或模糊敘事的加密貨幣項目不同，DePIN項目的核心在於利用代幣激勵來協調和調動線下真實的物理資源與人力——無論是Fuse的分布式能源設備，還是其他項目的無線網路、存儲空間或傳感器數據。這種“虛實結合”的特性帶來了關鍵的合規優勢：代幣的發放與實體貢獻（如提供能源、共享帶寬）直接掛鉤，其價值支撐更容易被解釋爲“服務報酬”或“資源使用憑證”，而非對未來利潤的投機性承諾。

這背後反映了SEC在新領導層下，正嘗試建立更爲細致的“代幣分類法”，以區分純粹的效用型代幣和投資合同。NAL的出現，正是這種“有條件的合規指導”的體現。它爲那些能夠清晰論證其代幣消費屬性、且不主要依賴項目方單一努力實現增值的項目，提供了一條可預見的合規路徑。Multicoin Capital等頂級風投早已重倉布局DePIN賽道，其投資邏輯中必然包含了對這種監管趨勢的前瞻判斷。對於整個行業而言，這釋放了一個積極信號：深耕實體應用、創造真實價值的項目，正在監管層面獲得差異化對待。

光環之下：合規的代價與業務擴張的挑戰

然而，獲得SEC的NAL並非意味着高枕無憂，相反，它是一把“雙刃劍”，帶來了顯著的合規代價。NAL的豁免具有嚴格的限定性和條件性。SEC在文件中明確指出，任何與申請材料所述“不同的事實或情況”都可能導致結論改變。這意味着，Fuse未來的商業模式、代幣發行方式和市場宣傳策略都被“鎖定”在向SEC承諾的框架內。

最爲直接的代價是犧牲了代幣的流動性與金融屬性。爲了規避證券定義，ENERGY代幣的轉讓受到嚴格限制，用戶無法自由地在二級市場交易。這雖然滿足了監管要求，但也大幅削弱了代幣作爲資產的吸引力和資本效率，將許多尋求價格升值的投機性用戶拒之門外。此外，Fuse任何試圖暗示代幣價值將因其團隊努力而漲的行爲，都可能觸發SEC撤銷NAL並啓動執法程序的風險。

在業務層面，Fuse作爲能源供應商，面臨的挑戰更爲復雜。能源行業是高度地方化且受到嚴格監管的領域，Fuse需要在英國以及未來可能擴張的每個市場，應對不同的公用事業監管機構（如英國的Ofgem），獲取相應的運營牌照。同時，它還要與傳統公用事業巨頭（如Octopus Energy）競爭，後者擁有深厚的客戶基礎、基礎設施和政治影響力。近期，英國監管機構爲保障行業穩定而提高了資本充足率要求，已導致部分新興供應商陷入困境，這對Fuse的資本實力和運營穩健性提出了更高要求。

從Revolut到能源巨頭：Fuse的業務狂奔與資本狂歡

拋開區塊鏈的外衣，Fuse首先是一家表現出色的能源科技初創公司。由前Revolut高管Alan Chang和Charles Orr聯合創立，Fuse繼承了金融科技公司快速迭代和增長的特性。其核心業務是向英國家庭提供具有價格競爭力的綠色電力套餐，並整合電動汽車充電、家用太陽能和電池儲能等服務。

市場數據證明了其增長勢頭：服務家庭用戶已超過20萬，爲用戶每年節省高達200英鎊，並產生了3億美元的年經常性收入。更引人注目的是其資本市場的表現：在剛剛過去的7月，公司以10億美元估值完成融資；短短四個月後，新一輪融資談判已將其估值推高至約50億美元，潛在領投方包括美國知名投資基金Lowercarbon Capital和早期支持者Balderton Capital。這一估值已達其更大競爭對手Octopus Energy（90億美元估值）的一半以上，顯示出傳統資本對“能源轉型+科技平台”模式的極度看好。

Fuse的敘事是雙重的：在傳統資本眼中，它是一個利用技術和數據優化能源零售、快速獲取客戶並部署自有可再生能源資產（如其在漢普郡建設的首個太陽能農場）的高增長科技公司；在加密世界看來，它則是利用區塊鏈和代幣經濟學改造傳統電網、實現需求側響應的先鋒DePIN項目。這兩種敘事的交融，正是其能同時吸引SEC關注和風險投資巨額押注的根本原因。