爲什麼 HYPE 現在並不是一個好投資標的？

撰文：Dave

摘要

HYPE 實施了強勁的回購機制（截至目前約 13 億美元，約佔 2025 年全部代幣回購的 46 %），並且擁有穩健的收入支撐。相信幾乎所有研究員對這個代幣都是非常看好的，但是今天我要唱一個反調：若幹結構性和宏觀因素讓 HYPE 成爲一筆不那麼「甜」的交易

1，回購 VS 解鎖

回購一直是支撐 HYPE 價格的主要機制，許多 KOL 也提及這一點。然而，未來的代幣解鎖同樣不容忽視。

從 2025‑11‑29 起，將解鎖 3.73 億 HYPE（約佔總供應的 37 %），每日約 21.5 萬 HYPE，解鎖期爲 24 個月。按當前價格計算，這將產生約 2 億美元 / 月 的潛在供應壓力

與此相比，2025 全年回購總額爲 6.4464 億美元，月均約 6550 萬美元，回購資金來源於 97 % 的交易手續費。每日回購只能覆蓋 25‑30 % 的每日解鎖量。即使收入繼續強勁增長，回購能力也難以吸收如此規模的解鎖，必然導致價格壓縮。

2，市場週期風險 & 估值脆弱性

當前幾乎所有對 HYPE 的估值（包括廣爲引用的 P/E，其實是 ttm 的計算模式）都基於過去幾個月的強勁數據， 牛市。但是作爲經歷過 2022 年熊市的韭菜，我認爲宏觀週期因素是必須納入的關鍵變量。至少在可見的未來，熊市的概率並不低於牛市，核心假設和指標均受到挑戰。

2.1 現狀速覽

當前收入指標表現確實很強勁:

·年化收入：12 億美元

·全稀釋估值（FDV）：316 億美元

·流通供應：200 億美元（數據來源：Defillama）

· TTM PE 約爲 16.67

·2024‑12 至 2025‑08 月度復合收入增長爲 +11.8 %

這些數據相較於大多數美股公司看似誘人，但問題也在這裏——在即將到來的熊市中， HYPE 如同可能面臨比其他項目更嚴重的戴維斯雙殺情況

2.2 熊市情景與戴維斯雙殺

回測來看。永續合約交易量 與 BTC 價格 的相關係數 > 0.8（跨週期）

·2022 年熊市：永續合約交易量相較 2021 年峯值下跌 70 %。

·收入依賴：91 % 來自交易手續費，極易受到交易量衝擊。

·提現延遲：HLP 金庫需 4 天鎖定，中心化交易所提現需 24‑48 小時

這是經典戴維斯雙殺構造：加密資產價格下跌 → 交易量 & 手續費下降，同時估值倍數收縮 → 形成惡性循環。

$HYPE 的估值多數基於過去一年牛市的表現。然而在 Web3 領域，收入具有高度的週期性。我們也應相應地調整基本假設。

與美股不同，拉長來看標普 2008 年以來幾乎可以看作平滑增長，但是加密貨幣市場依然呈現暴漲暴跌的週期特徵。雖然宏觀市場因素確實難以量化出來，但能否把握這種週期性，正是區分圈內優秀交易員和頂尖交易員的地方。

2.3 加密原生指標

我們知道，即使在傳統金融中，市盈率（PE）也非唯一指標，還有比如 EV/EBITDA P/FCF ROIC，對於 HYPE 而言，一些其他重要指標也需要納入考慮。包括：

TVL：43 億美元，但是較 2025.09 峯值 61 億美元呈明顯下降趨勢。

P/TVL：2.0（ Solana 1.5）。

市場份額：市場份額已從 80 % 峯值降至 70 %，credit to 黑馬 Aster。當然還有 lighter edgex 等一堆。

3，傻逼 Dave fud HYPE？也不是那麼絕對

盡管我目前不贊同投資 HYPE，但我的看空立場只適用於中期視角。如果我們着眼於 2-5 年的長期投資週期，HYPE 絕對值得投資。這是不需多解釋的。

一個完整的投資決策取決於多種因素，包括倉位佔比、回撤承受度和投資 目標等等。

熊市裏所有項目都承壓，有什麼出路呢？

預測市場目前可能有更高的性價比， @a16z 研究說預測市場和大盤相關性只有 0.2‑0.4，相較於 $HYPE 的> 0.8。

而且 2026 年將迎來多場高關注度事件，比如世界杯（梅羅等大量老人最後一屆）、美國中期選舉、冬奧會、英雄聯盟全球賽等等，還有相當多遊戲電影動漫發行，比如 GTA6， 可以預見將會迎來博彩大年。相當多場外資金可能轉入這項盤子，對納指可能都有影響。所有中期順勢而爲的話，prediction market 類項目值得關注

結語：

從中期時間維度來看，大規模解鎖、收入週期性以及宏觀市場環境轉變的風險大於當前估值所帶來的回報。本文不構成任何投資建議，所有投資均伴隨風險。NFA, DYOR 。