#USStocksHitRecordHighs
Sự bứt phá gần đây của chỉ số S&P 500 vượt mức 7.000, kết hợp với một hoạt động mua lại trái phiếu Kho bạc Mỹ mang tính lịch sử, phản ánh một sự thay đổi cấu trúc sâu hơn trong điều kiện thanh khoản toàn cầu hơn là một đợt tăng giá đơn thuần dựa trên tin tức. Trên bề mặt, thị trường phản ứng mạnh mẽ với việc giảm leo thang xung đột địa chính trị sau lệnh ngừng bắn ở Trung Đông, điều này ngay lập tức giảm các phần thưởng rủi ro liên quan đến năng lượng và khôi phục niềm tin của nhà đầu tư. Tuy nhiên, tốc độ và cường độ của đợt tăng giá cho thấy động lực thực sự không chỉ là sự cải thiện tâm lý, mà còn là một quá trình điều chỉnh đồng bộ về thanh khoản và vị thế diễn ra trên các thị trường tổ chức.
Khi thị trường điều chỉnh mạnh và sau đó phục hồi theo hình dạng chữ V, thường cho thấy rằng đợt bán tháo ban đầu chủ yếu do sợ hãi và phòng vệ hơn là do suy giảm cơ bản. Trong trường hợp này, mức giảm 9 phần trăm trước đó của S&P 500 phần lớn do bất ổn địa chính trị và vị thế phòng thủ trên các quỹ toàn cầu thúc đẩy. Khi câu chuyện về ngừng bắn xuất hiện, toàn bộ cấu trúc phòng vệ đó bắt đầu tháo gỡ nhanh chóng. Điều tiếp theo không chỉ là mua vào tự nhiên, mà còn là mua bắt buộc khi các vị thế bán khống trên hợp đồng tương lai, ETF và các công cụ phòng hộ biến động trở nên ngày càng không bền vững. Loại điều chỉnh bắt buộc này tạo ra hiệu ứng gia tốc, trong đó mỗi đợt phá vỡ mức giá lại kích hoạt các đợt mua bù thêm, tạo thành một đà tăng liên tục theo chuỗi.
Cùng lúc đó, hoạt động mua lại trái phiếu quy mô lớn của Kho bạc đã bổ sung một lớp thứ hai và mang tính cấu trúc hơn cho đợt tăng giá này. Khi các tổ chức chủ quyền loại bỏ trái phiếu khỏi lưu thông, họ đang thực sự thay đổi cân bằng cung cầu trên thị trường trái phiếu cố định. Điều này không chỉ giúp ổn định giá trái phiếu; nó còn giải phóng thanh khoản vốn đã bị khóa trong các tài sản phòng thủ trước đó. Thanh khoản này không đứng yên mà chảy vào các phân khúc rủi ro cao hơn của hệ thống tài chính, đặc biệt là cổ phiếu và theo đó là các tài sản kỹ thuật số. Đó là lý do tại sao các đợt tăng giá cổ phiếu đi kèm với các đợt bơm thanh khoản thường mạnh mẽ hơn và duy trì lâu dài hơn so với các đợt tăng dựa hoàn toàn vào tâm lý.
Một yếu tố quan trọng khác là sự thay đổi chế độ biến động. Khi sự không chắc chắn giảm xuống, biến động trên các thị trường cổ phiếu co lại nhanh chóng. Điều này quan trọng vì nhiều chiến lược tổ chức, bao gồm các quỹ cân bằng rủi ro và các mô hình hệ thống, điều chỉnh mức độ tiếp xúc dựa trên mức độ biến động. Khi biến động giảm, các mô hình này tự động tăng tỷ lệ cổ phiếu, về cơ bản tạo ra áp lực mua cơ học vào thị trường. Điều này tạo ra một vòng phản hồi, trong đó giá tăng làm giảm biến động, và biến động thấp hơn lại thúc đẩy thêm các đợt mua vào. Trong các môi trường như vậy, thị trường thường có xu hướng mạnh hơn so với những gì các yếu tố cơ bản đơn thuần có thể lý giải.
Từ góc độ vị thế, các quỹ phòng hộ đã bị nghiêng nặng về phía bảo vệ giảm giá trước khi đợt đảo chiều xảy ra. Khi thị trường bắt đầu phục hồi mạnh mẽ, các vị thế này chuyển thành các khoản nợ phải trả. Kết quả là một làn sóng mua bù ngắn đã làm tăng đà tăng phía trên. Đó là lý do tại sao đợt tăng không diễn ra từ từ mà lại tăng tốc gần như theo chiều thẳng đứng khi các mức kháng cự chính bị phá vỡ. Trong các thị trường hiện đại bị chi phối bởi các phái sinh và đòn bẩy, sự mất cân bằng về vị thế thường quan trọng hơn các chỉ số định giá truyền thống trong ngắn hạn.
Ảnh hưởng vĩ mô rộng lớn hơn của động thái này là tâm lý rủi ro toàn cầu đã quay trở lại giai đoạn mở rộng. Lịch sử cho thấy, khi S&P 500 phục hồi mạnh theo hình chữ V sau một cú sốc địa chính trị, điều này báo hiệu rằng các nhà đầu tư sẵn sàng tái tham gia vào các tài sản rủi ro bất chấp sự còn tồn tại của những bất ổn. Trong các chu kỳ trước, hành vi tương tự thường báo hiệu các đợt tăng giá đa tài sản rộng hơn, nơi vốn bắt đầu luân chuyển từ các công cụ phòng thủ sang cổ phiếu, tín dụng, hàng hóa và cuối cùng là các tài sản kỹ thuật số.
Đây là nơi các tài sản kỹ thuật số trở nên đặc biệt phù hợp. Bitcoin và các tài sản kỹ thuật số khác thường nằm ở phía cuối của thang đo rủi ro trong hệ thống phân bổ của các tổ chức. Vốn thường chảy vào cổ phiếu trước, rồi sau đó vào các tài sản có độ beta cao hơn khi niềm tin ổn định hơn. Đó là lý do tại sao thị trường crypto thường chậm hơn vài tuần so với các đợt phục hồi lớn của cổ phiếu. Nếu đà tăng của cổ phiếu tiếp tục và điều kiện thanh khoản vẫn duy trì hỗ trợ, thị trường crypto thường bước vào giai đoạn mở rộng thứ hai, đặc trưng bởi biến động mạnh hơn và mức tăng phần trăm nhanh hơn, đặc biệt là ở các altcoin.
Tuy nhiên, cũng cần nhận thức rằng các đợt phục hồi nhanh như vậy có thể tạo ra các cấu trúc thị trường mong manh. Khi vị thế trở nên quá tải về phía mua dài hạn và biến động vẫn bị kìm nén, thị trường dễ bị tổn thương trước các đợt điều chỉnh đột ngột do các cú sốc vĩ mô nhỏ hoặc các đợt chốt lời. Điều này có nghĩa là trong ngắn hạn, xu hướng vẫn có thể đi lên, nhưng con đường đi tới đó có khả năng không suôn sẻ.
Tổng thể, môi trường hiện tại phản ánh sự chuyển đổi từ điều chỉnh do không chắc chắn gây ra sang mở rộng dựa trên thanh khoản. Sự kết hợp của ổn định địa chính trị, các hoạt động thanh khoản của các tổ chức chủ quyền, việc điều chỉnh vị thế bắt buộc của các tổ chức và sự co lại của biến động đã tạo ra điều kiện cho một giai đoạn rủi ro tăng cao. Dù xu hướng này có thể duy trì thành một xu hướng tăng bền vững hay chỉ là một đợt vượt quá tạm thời sẽ phụ thuộc vào việc hỗ trợ thanh khoản và tâm lý rủi ro còn duy trì trong những tuần tới.