Tôi đã theo dõi một mô hình khá đáng lo ngại trên thị trường trong nhiều tháng, và tôi nghĩ cuối cùng nó bắt đầu có ý nghĩa. Tất cả đều hướng về Jane Street và các chiến thuật thao túng của họ vượt xa những gì phần lớn mọi người nhận thức.

Bằng chứng rõ ràng nhất đến từ vụ việc ở Ấn Độ. Trong khoảng thời gian từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 3 năm 2025, Jane Street đã tạo ra khoảng 365 tỷ rupee lợi nhuận ròng từ hoạt động trên thị trường Ấn Độ. Nhưng điều thú vị là: SEBI xác định rằng trong 21 ngày cụ thể, khoảng 48,4 tỷ rupee có thể là lợi nhuận bất hợp pháp. Họ ban hành một lệnh dài 105 trang cấm công ty hoạt động, và đóng băng các khoản tiền trong ủy thác. Cấu trúc là điều thực sự quan trọng để hiểu.

Jane Street hoạt động qua nhiều thực thể: một FPI từ Singapore, một từ Hong Kong, và hai công ty con tại Ấn Độ. Sự phân chia này cho phép các hoạt động rõ ràng và lợi nhuận thực sự thuộc về các công ty khác nhau. Thật tuyệt vời, phải không? Trong buổi sáng, họ mua số lượng lớn cổ phiếu và hợp đồng tương lai của Bank Nifty, thúc đẩy chỉ số. Đồng thời, các thực thể nước ngoài của họ mở các vị thế bán khống lớn trong các quyền chọn: bán call, mua put. Khối lượng quyền chọn lớn hơn nhiều so với cổ phiếu. Sau đó, vào buổi chiều, họ đảo chiều và bán tất cả với số lượng lớn, gây áp lực giảm chỉ số. Kết quả: các quyền chọn call họ bán trở nên vô giá trị, các put họ mua tăng vọt. Lỗ nhỏ trên cổ phiếu, lợi nhuận khổng lồ từ các phái sinh. Một ngày điển hình: mua vào 437 tỷ rupee, mất 6,16 tỷ trong tiền mặt/hợp đồng tương lai, nhưng kiếm được 73,49 tỷ từ quyền chọn. Lợi nhuận ròng: 67,33 tỷ rupee.

Bây giờ, đây là nơi liên hệ với những gì chúng ta đang thấy trong tiền điện tử. Trong nhiều tháng, chúng ta đã quan sát áp lực bán liên tục quanh 10 giờ sáng theo giờ EST của Mỹ. Đúng lúc đó thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa, khi thanh khoản cao nhất và các phái sinh hoạt động. Mô hình: giảm đột ngột, thanh lý các vị thế dài có đòn bẩy, bán ra nhiều hơn, rồi phục hồi. Trong crypto, một mức giảm 2-3% đủ để loại bỏ các vị thế lớn. Nếu ai đó có vốn khổng lồ bán tích cực vào thời điểm đó, họ bắt đầu chuỗi giảm. Các cơ chế thanh lý mở rộng đà giảm. Nó mang tính cấu trúc giống hệt như Jane Street làm ở Ấn Độ: thao túng tài sản cơ sở để sau đó thu lợi nhuận thực từ các phái sinh.

Có điều nữa chúng ta không thể bỏ qua. Sau khi kiện tụng chống lại Terraform ngày 23 tháng 2 năm 2026, mô hình lúc 10 giờ sáng đơn giản biến mất. Bitcoin ngừng chịu các đợt giảm phối hợp đó. Khi một mô hình cơ học lặp lại biến mất đúng lúc có áp lực từ quy định, điều đó nói lên rất nhiều.

Vụ Terra cũng rất đáng chú ý. Tháng 5 năm 2022, UST sụp đổ từ một hệ sinh thái trị giá 40 tỷ đô la xuống không trong vài ngày. Theo cáo buộc, Jane Street biết rằng thanh khoản của Curve đã cạn kiệt. Họ thực hiện một đợt bán 85 triệu UST trong điều kiện thanh khoản cực thấp. Peg bị phá vỡ. Nhưng điều thú vị là: có báo cáo rằng Jane Street đã giữ liên lạc trực tiếp với Do Kwon trong thời điểm khủng hoảng, thảo luận mua Bitcoin với giá chiết khấu rất thấp, có thể từ 200-500 triệu đô la. Nếu bạn tác động vào cơ chế neo, bạn buộc Terraform phải huy động dự trữ Bitcoin của họ. Nếu biết điều này sẽ xảy ra, bạn đẩy nhanh áp lực. Bán thêm UST, làm yếu vị thế giao dịch của họ, thu được Bitcoin với giá rẻ mạt. Có phải là trùng hợp? Có thể. Nhưng thời điểm và trình tự các sự kiện kể một câu chuyện khác.

Tiếp theo là vấn đề các ETF Bitcoin. Jane Street trở thành nhà tham gia ủy quyền của các ETF Bitcoin chính, cho phép họ tạo và mua lại cổ phiếu, bảo hiểm rủi ro bằng hợp đồng tương lai, bán quyền chọn. Các hồ sơ 13F công khai chỉ thể hiện các vị thế mua dài hạn. Không hiển thị các hợp đồng tương lai bán khống, swaps, quyền chọn đã bán, mức độ ròng sau bảo hiểm rủi ro. Những gì bạn thấy công khai chỉ là giao diện hiển thị. Toàn bộ sổ sách phái sinh vẫn ẩn. Kết hợp điều này với mô hình áp lực trên thị trường spot. Khi giá bị đẩy xuống trong một khung thời gian nhất định trong khi mức độ tiếp xúc của ETF tăng lên, dữ liệu bề nổi không thể phản ánh toàn bộ chiến lược.

Điều quan trọng nhất: vụ của Millennium Management. Đầu năm 2024, hai nhà giao dịch dày dạn rời Jane Street để gia nhập Millennium. Jane Street kiện Millennium vì đánh cắp một chiến lược giao dịch "rất giá trị". Trong phiên tòa, lộ ra rằng chiến lược này tập trung vào quyền chọn dựa trên các chỉ số của Ấn Độ và tạo ra khoảng 1 tỷ đô la lợi nhuận chỉ trong năm 2023. Một tỷ đô la. Điều đó thay đổi tất cả. Vụ kiện tiết lộ rằng chiến lược này dựa trên quyền chọn, hoạt động trong các phái sinh của chỉ số Ấn Độ, và có lợi nhuận vượt trội, có thể lặp lại. Nhưng hầu như mọi thứ về cách hoạt động thực sự đều được giữ bí mật. Các tài liệu tố tụng bị kiểm duyệt. Công chúng không bao giờ thấy thuật toán, mô hình thời điểm, quản lý delta, phối hợp giữa các thực thể. Chỉ có con số: một tỷ đô la. Động cơ vẫn còn ẩn. Vụ kiện được giải quyết vào tháng 12 năm 2024 mà không có xét xử toàn bộ. Các điều khoản không công khai. Cơ chế hoạt động trung tâm vẫn bị niêm phong.

Nhưng điều khiến tôi thực sự lo lắng là gì. Chính công ty này lặp lại trong mỗi đợt giảm hoặc biến động lớn của thị trường. Jane Street bị cáo buộc bởi SEBI về thao túng chỉ số ở Ấn Độ. Được Trump Media chỉ định là chịu trách nhiệm về các hoạt động bán khống bị phát hiện. Tham gia kiện tụng về Terra. Hoạt động như một nhà tham gia ủy quyền cho ETF Bitcoin. Giữ các vị thế khổng lồ mà không tiết lộ các bảo hiểm rủi ro phái sinh. SBF đã làm việc ba năm tại Jane Street trước khi thành lập Alameda và FTX. Khi FTX sụp đổ, Jane Street là nhà mua thứ hai trong vòng gọi vốn của Anthropic, đầu tư 100 triệu đô la. Giờ đây, các cổ phần đó trị giá 2,1 tỷ đô la.

Có phải là trùng hợp khi một công ty giao dịch định lượng lại xuất hiện trong trung tâm của mỗi thao túng, mỗi khủng hoảng thanh khoản, mỗi sự kiện biến động lớn? Hay còn có một vấn đề cấu trúc sâu xa hơn? Khi một công ty có thể thao túng thị trường mục tiêu bằng vốn lớn, thêm vào đó là tiếp xúc lớn hơn nữa trong các phái sinh, kiểm soát các thanh lý, phối hợp giữa các thực thể, và giữ bí mật tối đa hệ thống thực thi, thì dữ liệu bề nổi không bao giờ phản ánh toàn bộ.

Đây là điều khiến tôi luôn phải theo dõi. Không phải là một sự kiện riêng lẻ. Đó là một mô hình lặp lại, có cấu trúc, xuyên suốt các thị trường Ấn Độ, tiền điện tử, ETF và tài chính truyền thống. Và cỗ máy thúc đẩy nó vẫn còn ẩn trong các tài liệu bị kiểm duyệt và các chiến lược bị niêm phong.