Mình vừa xem lại cuộc phỏng vấn với Daniel Oliver từ Myrmikan Capital và thấy một số quan sát khá thú vị về thị trường vàng hiện tại. Anh ấy đang nói về một điểm chuyển giao quan trọng - từ giai đoạn tích lũy yên tĩnh sang một thời kỳ biến động hơn nhiều.

Cái mà Oliver gọi là "giai đoạn một" bắt đầu từ những căng thẳng địa chính trị năm 2022. Lúc đó, các ngân hàng trung ương bắt đầu tái đánh giá dự trữ đô la và tăng cường mua vàng một cách im lặng, không quá quan tâm đến những biến động giá ngắn hạn. Nhu cầu ổn định từ các tổ chức lớn đã đẩy vàng vào một đà tăng có trật tự, hình thành một parabol đẹp trên biểu đồ.

Nhưng giai đoạn đó đã kết thúc. Hiện tại chúng ta ở trong một thị trường biến động hơn nhiều, và theo Oliver, nguyên nhân chính không phải từ các ngân hàng trung ương nữa mà từ áp lực tài chính trong nước. Cụ thể là vấn đề vốn tư nhân và tín dụng tư nhân.

Thập kỷ qua, lãi suất thấp đã cho phép các quỹ vay mượn mạnh tay, mua lại công ty và tái tài trợ với chi phí rẻ. Nhưng bây giờ khi lãi suất tăng cao, những công ty này bắt đầu gặp khó khăn. Chi phí vay tăng, cửa sổ tái tài trợ thu hẹp, và các bảng cân đối kế toán yếu hơn đang bị thử thách. Oliver cho rằng áp lực này mới chỉ bắt đầu nổi lên và có thể lan rộng dần qua các ngành công nghiệp.

Cái mà làm phức tạp vấn đề là tình thế của Fed. Họ không thể vừa giảm lãi suất đáng kể vừa thu nhỏ bảng cân đối kế toán mà không gây rối loạn thị trường tín dụng. Nếu các thị trường tín dụng đóng băng, Fed sẽ phải mở rộng bảng cân đối kế toán thay vì để hệ thống sụp đổ. Và điều đó tốt cho vàng.

Oliver xem vàng là một tài sản cân bằng trước các nghĩa vụ ngày càng tăng của ngân hàng trung ương. Nếu áp dụng lịch sử về mối quan hệ giữa dự trữ vàng và bảng cân đối kế toán, giá vàng sẽ cần cao hơn đáng kể để khôi phục sự cân bằng. Điều này cũng liên quan đến cách nhà đầu tư xem xét các tài sản như ibit fact sheet hay các công cụ đầu tư vàng khác - chúng phản ánh kỳ vọng về giá vàng cao hơn trong tương lai.

Bạc mang lại một góc nhìn khác. Phần lớn sản lượng bạc toàn cầu là sản phẩm phụ, nên nguồn cung kém linh hoạt. Nhu cầu lại bị thúc đẩy bởi các ứng dụng công nghiệp và năng lượng tái tạo, cũng khó bị kiềm chế. Khi cả cung lẫn cầu đều kém co giãn, những thay đổi nhỏ có thể gây ra biến động giá lớn.

Có một chi tiết thú vị về thị trường vàng vật chất. Những yêu cầu ký quỹ cao hơn từ các ngân hàng do biến động tăng đã khiến các bên tham gia nhỏ hơn phải giảm sản lượng hoặc giữ ít hàng tồn kho hơn, làm hạn chế dòng cung và khuếch đại biến động giá. Đó là một vòng lặp thú vị.

Một điều khác mà Oliver nhấn mạnh là các cổ phiếu khai thác vàng vẫn đi sau giá vàng. Anh ấy cho rằng đó là do các thực hành kế toán bảo thủ - các công ty lớn thường định giá dự trữ dựa trên giá trung bình nhiều năm, làm giảm lợi nhuận được báo cáo. Nhưng trong một thị trường cuồng nhiệt hoàn toàn, những bội số định giá có thể tăng mạnh khi vốn tổng hợp bước vào ngành.

Ngoài thị trường vàng, bức tranh tài chính rộng lớn khá đáng lo ngại. Nợ liên bang Mỹ ở mức mà Oliver cho là không thể duy trì về kinh tế, đặc biệt khi chia đều cho người lao động. Cộng thêm các nghĩa vụ phúc lợi dài hạn, gánh nặng ngầm trở nên lớn hơn nữa. Theo đánh giá của ông, một hình thức tái cấu trúc tiền tệ nào đó - dù là lạm phát, thương lượng hay hình thức khác - ngày càng có khả năng xảy ra theo thời gian.

Oliver cũng nêu lên lo ngại về số hóa tiền tệ và các biện pháp kiểm soát tài chính tiềm ẩn. Trong các giai đoạn bất ổn, chính phủ lịch sử thường tăng cường giám sát dòng vốn. Vàng vật chất vẫn là một trong số ít tài sản không có rủi ro đối tác trực tiếp.

Tóm lại, giai đoạn tiếp theo của vàng có thể không suôn sẻ như giai đoạn trước. Sự tích lũy im lặng của các ngân hàng trung ương đang nhường chỗ cho một thời kỳ ồn ào và biến động hơn, bị định hình bởi áp lực tín dụng và giới hạn chính sách. Việc chuyển đổi đó dẫn đến sự tăng dần hay điều chỉnh giá mạnh phụ thuộc vào cách chu kỳ tín dụng tư nhân diễn biến và cách Fed phản ứng quyết liệt đến đâu. Nhưng theo Oliver, vàng đang cảnh báo rằng hệ thống đang chịu áp lực - giai đoạn thứ hai đã bắt đầu.