Những gì xảy ra trong tháng Hai không chỉ liên quan đến tiền điện tử. Tôi đã thấy rằng khi yên tăng mạnh, Bitcoin đã phải đối mặt với lượng bán lớn mà không có tin tức đặc biệt nào. Đó không phải là sự trùng hợp. Đó là sự sụp đổ của một hệ thống tài chính toàn cầu đã lan đến cả thị trường crypto.

Hiểu rõ về giao dịch carry yen là điều cần thiết. Nói đơn giản là vay mượn bằng đồng tiền có lãi suất thấp và đầu tư vào các tài sản mang lại lợi nhuận cao hơn. Lãi suất thấp của Nhật Bản và tiết kiệm lớn giúp điều này khả thi. Nhưng khi USD/JPY đột nhiên biến động lớn, mọi thứ trở nên rối loạn. Các lệnh gọi ký quỹ bị kích hoạt. Các giới hạn rủi ro bị thu hẹp. Và sau đó bắt đầu bán tháo các tài sản lần lượt.

Những gì xảy ra vào ngày 12 tháng Hai là ví dụ chính xác về điều này. Yên tăng mạnh từ gần 160 lên 153. Các quan chức hàng đầu của Nhật Bản đã nói rằng Tokyo "không bỏ qua cảnh báo" và họ đang theo dõi thị trường với "sự cảnh giác cao". Ngôn ngữ này rất quan trọng vì các nhà giao dịch coi đó như tín hiệu can thiệp. Khi các quan chức nói như vậy, các vị thế có đòn bẩy cao bắt đầu thoát ra nhanh chóng.

Để hiểu quy mô này, hãy xem dữ liệu của BIS. Đến tháng 3 năm 2024, các khoản vay bằng yên dành cho các tổ chức phi ngân hàng ngoài Nhật Bản đã lên tới gần 40 nghìn tỷ yên, tương đương khoảng 250 tỷ đô la. Đây là một kênh lớn đến mức khi nó co lại, ảnh hưởng lan sang các lĩnh vực như cổ phiếu, tín dụng và cuối cùng là crypto. Đó là hiệu ứng domino.

Khi quá trình giảm đòn bẩy bắt đầu, các tín hiệu đặc biệt xuất hiện trong thị trường crypto. Các lãi suất funding thay đổi nhanh chóng. Basis co lại. Khối lượng mở giảm. Spread mở rộng và độ sâu của book mỏng đi. Tất cả diễn ra cùng lúc vì nguyên nhân chính bắt nguồn từ cùng một nơi - áp lực ký quỹ.

Đến ngày 13 tháng Hai, yên đã có tuần mạnh nhất trong khoảng 15 tháng. Thay đổi 3% trong một tuần là rất lớn đối với một đồng tiền funding. Đối với những người sử dụng đòn bẩy qua derivatives, điều này cực kỳ nguy hiểm vì yêu cầu ký quỹ tăng ngay lập tức.

Bitcoin liên quan như thế nào trong hệ thống này? Không trực tiếp. Các quỹ lớn vận hành các danh mục đa tài sản - cổ phiếu, lãi suất, ngoại hối, tín dụng đều nằm trong cùng một hệ thống rủi ro. Một số còn có tiếp xúc với BTC qua hợp đồng tương lai hoặc ETF. Khi biến động ngoại hối tăng, áp lực giảm rủi ro tổng thể cũng tăng lên. Bitcoin nằm trong nhóm có beta cao, nên bị bán ra đầu tiên.

Các nhà môi giới chính cũng đóng vai trò. Họ tổng hợp funding giữa các đồng tiền khác nhau theo cách tổng hợp. Khi biến động tăng, nhu cầu bảo vệ tăng lên và việc cắt giảm tiếp xúc diễn ra nhanh chóng. Tất cả đều là phản ứng dây chuyền.

Hãy xem sự kiện tháng 8 năm 2024. Lúc đó, Bitcoin và Ethereum đều giảm khoảng 20%. BIS đã ghi nhận rằng nguyên nhân là do giảm đòn bẩy toàn diện. Và đến tháng 2 năm 2026, cơ chế này vẫn đang hoạt động.

Để nhận diện, có một danh sách kiểm tra. Thứ nhất, theo dõi hoạt động mạnh của USD/JPY. Thay đổi 2-3% trong 24-48 giờ là dấu hiệu cảnh báo. Thứ hai, chú ý đến ngôn ngữ chính thức. Những từ như "cảnh giác" và "sẵn sàng" là tín hiệu can thiệp. Thứ ba, theo dõi biến động cross-asset. Spread cổ phiếu và tín dụng đang làm gì? Thứ tư, theo dõi các nội bộ crypto. Funding, open interest, spread - tất cả đều cùng diễn ra. Thứ năm, theo dõi dòng chảy ETF. Khi có dòng chảy tiêu cực và book mỏng, hỗ trợ biến mất.

Khi tất cả các tín hiệu này hội tụ, hãy hiểu rằng đòn bẩy đang thoát ra ngoài. Đây không phải là tin xấu hay yếu kém của crypto. Đó là sự co lại của một hệ thống tài chính toàn cầu đang ảnh hưởng đến cả Bitcoin. Điều quan trọng là bắt đầu từ tốc độ của USD/JPY và ngôn ngữ chính thức. Sau đó xác nhận bằng biến động cross-asset. Cuối cùng, xác thực bằng các nội bộ crypto. Chuỗi này kết nối các trạng thái carry yen với hành vi giá của Bitcoin.