Việc Bitdeer hoàn toàn rút khỏi tất cả các vị thế bitcoin của mình không gì khác ngoài việc phơi bày bản chất thực sự của ngành khai thác mỏ. Năm ngoái họ giữ tới 2400 BTC, giờ đây đã về 0. Pại sao lại quyết định như vậy?

Thực ra rất đơn giản: các công ty khai thác mỏ không phải là những người tin tưởng vào bitcoin, mà là những nhà arbitraje năng lượng. Theo báo cáo của tổ chức nghiên cứu blockchain Messari, phân tích của Tom Dunleavy, trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 11 năm 2025, 10 công ty khai thác chính như Core Scientific, Riot, Marathon, Hut 8 đã khai thác tổng cộng 40.700 BTC, trong khi bán ra 40.300 BTC. Tỷ lệ bán ra gần 99%. Nghĩa là các công ty này chưa bao giờ tích trữ thực sự crypto. Khi giá bitcoin tăng, câu chuyện giữ lại để bán được bán chạy, nhưng khi giá giảm, bản năng sinh tồn lại trỗi dậy.

Hiện tại ngành đang chịu ba cú đòn lớn. Đầu tiên, sự kiện halving năm 2024 đã giảm một nửa phần thưởng khối—đồng nghĩa với việc năng suất khai thác của các thợ mỏ giảm trực tiếp một nửa, nhưng hóa đơn điện, khấu hao máy móc, chi phí bảo trì vẫn giữ nguyên. Nhiều mỏ đã gần chạm mức giá đóng cửa để cắt giảm hoạt động. Thậm chí tệ hơn, các thợ mỏ liên tục phải bán bitcoin mới khai thác, tạo ra áp lực giảm giá mang tính cấu trúc.

Thứ hai, các báo cáo tài chính còn nhiều điểm thiếu rõ ràng. Khi xem các báo cáo hàng năm 2025, dù doanh thu tăng, lỗ lũy kế cũng tăng gần như ở mọi nơi. MARA Holdings có doanh thu từ 6,56 tỷ lên 9,07 tỷ, nhưng lỗ ròng lên tới 13,1 tỷ. Hut 8 có doanh thu từ 1,62 tỷ lên 2,35 tỷ, nhưng lỗ ròng từ 3,31 tỷ giảm còn 2,48 tỷ. TeraWulf có doanh thu từ 1,4 tỷ lên 1,69 tỷ, nhưng lỗ trên mỗi cổ phiếu từ 0,21 USD mở rộng thành 1,66 USD. Biến động giá trị hợp lý của các tài sản crypto ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối kế toán. Các công ty vẫn tiếp tục vay nợ để tài trợ cho quá trình chuyển đổi—Hut 8 bắt đầu chương trình ATM trị giá 10 tỷ USD, Cipher Digital đã hoàn tất 3 khoản tài trợ tổng cộng 37,3 tỷ USD.

Thứ ba, cú đòn thứ ba đến từ môi trường vĩ mô. Trump tăng thuế quan toàn cầu, bất ổn địa chính trị vẫn tiếp diễn, bitcoin giảm xuống dưới 65.000 USD. Tổ chức phân tích crypto QCP cho biết giá bitcoin hiện đang thấp hơn đáng kể so với chi phí khai thác trung bình. Giữ thanh khoản trước khai thác giờ không còn là chiến lược nữa, mà là giới hạn thực tế.

Trong bối cảnh này, chỉ còn một con đường duy nhất cho các công ty khai thác mỏ: sử dụng hạ tầng khai thác bitcoin để tạo ra nguồn thu mới. AI và tính toán hiệu năng cao HPC( đã trở thành chiến lược tập thể trong ngành này. Logic rất rõ ràng—các công ty khai thác có hợp đồng điện giá rẻ và đất trung tâm dữ liệu có thể mở rộng, đây là hai trong số nguồn lực khan hiếm nhất cho hạ tầng AI. Thay thế sức mạnh khai thác với biên lợi nhuận thấp bằng thuê tính toán AI có biên lợi nhuận cao hơn, trên giấy tờ trông có vẻ có lợi.

Bitdeer đang nhanh chóng phát triển các thiết bị Sealminer và dịch vụ đám mây AI của mình. Họ đổi thương hiệu Cipher từ Mining sang Digital để công bố quá trình chuyển đổi. Nhiều công ty đang cạnh tranh để có hợp đồng điện giá thấp dài hạn. Nhưng tiến bộ thực sự diễn ra chậm hơn nhiều so với câu chuyện. Doanh thu HPC của TeraWulf trong quý 4 chỉ đạt 970 triệu USD—dưới 30% tổng doanh thu 3,58 tỷ USD, giảm đáng kể so với quý 3. Việc thu hút khách hàng AI, ký hợp đồng, mở rộng công suất đều mất thời gian, trong khi áp lực nợ và pha loãng cổ phiếu diễn ra ngay lập tức.

Điều thú vị là, trong khi bitcoin giảm hơn 17% hàng tháng, nhiều cổ phiếu các công ty khai thác lại phản ứng ngược chiều. TeraWulf tăng 31% trong tháng, Cipher tăng 8%, Hut 8 tăng 6%. Sự độc lập này phản ánh việc thị trường đang xem các công ty này không còn là các công cụ đòn bẩy của giá bitcoin nữa, mà là các nhà vận chuyển tiềm năng của hạ tầng tính toán AI.

Trong tương lai, tiêu chí định giá sẽ thay đổi. Không còn là ai sở hữu bao nhiêu BTC, mà là ai đã khóa được điện giá rẻ lâu dài nhất, ai có tài sản trung tâm dữ liệu phù hợp nhất cho chuyển đổi AI, và ai có bảng cân đối đủ khả năng vượt qua các thử thách chuyển đổi. Các công ty khai thác mỏ không bao giờ là những người trung thành nhất với bitcoin—họ là những người hợp lý nhất. Khi khai thác có lợi, họ khai thác; khi giữ coin để định giá tăng, họ giữ; khi bán ra để có nguồn lực cho chuyển đổi, họ bán không do dự. Đó là nguyên lý cốt lõi của thương mại này.