Craig Lewis, Cựu Kinh tế trưởng SEC, Đánh giá cách Chứng khoán được token hóa có thể phát triển mạnh mẽ trong DeFi

In Brief

a16z crypto đã đệ trình một phân tích kinh tế lên SEC, ủng hộ đề xuất “cảng miễn trừ an toàn” (safe harbor), nêu bật các lợi ích của chứng khoán được token hóa như giảm chi phí, giao dịch 24/7 và tính minh bạch.

![Chứng khoán được token hóa có thể mang lại lợi ích gì từ DeFi? Cựu Tổng giám đốc Kinh tế của SEC chia sẻ phân tích sau khi a16z Crypto đệ trình đề xuất safe harbor

](https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-93191c292e1b204421c6edac5e15cb55.webp)Quỹ đầu tư mạo hiểm a16z crypto đã công bố rằng Giáo sư Craig Lewis, giảng viên tại Vanderbilt và cựu Tổng Giám đốc Kinh tế của SEC, đã đệ trình lên SEC một phân tích kinh tế liên quan đến đề xuất của công ty đầu tư mạo hiểm về một “cảng miễn trừ an toàn” cho phần mềm

Lewis, người trước đây từng giữ chức Giám đốc của Bộ phận Phân tích Kinh tế và Rủi ro của SEC, cho rằng chứng khoán được token hóa trên các nền tảng tài chính phi tập trung (DeFi) có thể giảm chi phí, giúp hình thành các thị trường 24/7 và tăng tính minh bạch, dù vẫn còn một số thách thức về mặt quy định.

Bản phân tích, được a16z đặt hàng và do Giáo sư Lewis thực hiện, xem xét các chi phí và lợi ích kinh tế của chứng khoán được token hóa. Bản phân tích đưa ra những góc nhìn về cách công nghệ blockchain có thể tiềm năng thay đổi căn bản các hệ thống tài chính truyền thống. Mặc dù a16z đã tài trợ cho công việc này, Lewis đã áp dụng một phương pháp độc lập và chặt chẽ khi đánh giá tính đáng giá của đề xuất.

Trong các kết luận của mình, Lewis xác định năm lợi ích chính mà “cảng miễn trừ an toàn” có thể mang lại. Thứ nhất, thanh toán nguyên tử (atomic settlement) có thể loại bỏ các rủi ro tín dụng đối tác gắn với các khung thời gian thanh toán bị trì hoãn, đồng thời giảm thiểu các rủi ro mang tính hệ thống liên quan đến sự cố của các đối tác trung tâm. Thứ hai, tính minh bạch trên chuỗi có thể thay thế các sổ cái độc quyền khó kiểm chứng bằng những hồ sơ về mọi giao dịch có thể được xác minh công khai. Thứ ba, giao dịch liên tục 24/7 sẽ cho phép mở rộng hoạt động phát hiện giá và thanh khoản, không bị giới hạn bởi giờ giao dịch của các sàn truyền thống. Thứ tư, hợp đồng thông minh có thể giúp giảm chi phí trực tiếp bằng cách tự động hóa các hành động của doanh nghiệp như chi trả cổ tức và các chức năng tuân thủ. Thứ năm, token hóa có thể hạ thấp rào cản gia nhập, thúc đẩy đổi mới bằng cách cho phép các nhà phát triển mới thách thức các tổ chức tài chính đã được thiết lập.

Tuy nhiên, Lewis cũng nêu bật bốn chi phí tiềm ẩn. Một mối lo ngại là các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư có thể suy giảm, đặc biệt vì các ứng dụng đủ điều kiện sẽ không có khả năng đóng băng tài sản hoặc đảo ngược giao dịch, như các công ty môi giới-đại lý (broker-dealers) hiện nay có. Một rủi ro khác được chỉ ra là “trọng tài quy định” (regulatory arbitrage), trong đó các broker-dealers truyền thống có thể tái cấu trúc để tránh một số nghĩa vụ quy định nhất định, dù Lewis lập luận rằng các rào cản vận hành nhiều khả năng sẽ ngăn cản điều này. Ngoài ra, việc mở rộng giao dịch chứng khoán được token hóa có thể làm phân mảnh thị trường, từ đó có thể đưa ra các rủi ro đối với các hệ thống truyền thống, đặc biệt nếu đòn bẩy trong các giao thức DeFi lan tỏa căng thẳng sang các thị trường rộng hơn.

Cuối cùng, Lewis cho biết có thể phát sinh chi phí giao dịch đối với nhà đầu tư lẻ, chẳng hạn như phí gas biến động và tình trạng trượt giá (slippage), mặc dù ông chỉ ra rằng các chi phí này cần được cân nhắc so với các khoản phí hiện có trong tài chính truyền thống, vốn cũng đáng kể. Hơn nữa, ông đề cập rằng phí DeFi đang giảm nhanh chóng, như có thể thấy qua bản nâng cấp Dencun của Ethereum, đã cắt giảm phí đăng bài L2 xuống hơn 90%.

Lewis cũng giải thích thêm rằng bản phân tích này tập trung cụ thể vào các ứng dụng front-end đáp ứng các tiêu chí của đề xuất safe harbor. Đây là những giao diện phần mềm thụ động, theo thiết kế, không tạo ra các rủi ro mà Đạo luật Giao dịch Chứng khoán (Exchange Act) của SEC tìm cách giải quyết. Các tiêu chí đủ điều kiện bao gồm kiến trúc phi lưu ký (non-custodial), không thực hiện giao dịch theo quyết định riêng (no discretionary trade execution), không kêu gọi đầu tư (no solicitation of investment), và tích hợp độc quyền với các giao thức phi tập trung.

Khi so sánh các ứng dụng blockchain này với các hệ thống của broker-dealer truyền thống, Lewis lập luận rằng hệ thống sau mang nhiều chi phí ẩn, chẳng hạn như các khoản phí thanh toán bù trừ và thanh toán (clearing and settlement charges), phần tăng giá do trung gian (intermediary markups) và các khoản đệm bảo hiểm (insurance buffers), góp phần làm cho hạ tầng tài chính hiện hữu kém hiệu quả.

Lewis kết luận rằng một phân tích kinh tế chính thức của SEC về các chi phí và lợi ích này nhiều khả năng sẽ xác nhận rằng đề xuất safe harbor sẽ cho phép hiện thực hóa các lợi ích kinh tế đáng kể gắn với chứng khoán được token hóa.

a16z Và DeFi Education Fund Đề Xuất Safe Harbor Cho Các Ứng Dụng Blockchain

Tầm quan trọng của tokenization cũng được Chủ tịch SEC Gary Gensler nhắc lại, người đã thừa nhận tiềm năng của nó trong việc biến đổi hệ thống tài chính. Dưới sự lãnh đạo của ông, SEC đã khởi động Project Crypto, một sáng kiến lớn nhằm cập nhật các quy tắc chứng khoán của Mỹ để tạo điều kiện cho các thị trường tài chính trên chuỗi. Thông qua Project Crypto, SEC hy vọng có thể thúc đẩy các đổi mới như chứng khoán được token hóa, cho phép thanh toán tức thời, các thị trường 24/7 và giảm chi phí giao dịch.

Để hỗ trợ sự phát triển của công nghệ mới nổi này, a16z crypto cùng với DeFi Education Fund đã đệ trình một đề xuất safe harbor vào tháng 8, trong đó nêu ra các tiêu chí về thời điểm các ứng dụng dựa trên blockchain cần được loại trừ khỏi các yêu cầu đăng ký theo Securities Exchange Act of 1934. Sáng kiến này nhằm cân bằng giữa việc thúc đẩy lợi ích của các bên tham gia thị trường với nhiệm vụ của SEC trong việc bảo vệ nhà đầu tư, duy trì các thị trường công bằng và tạo điều kiện hình thành vốn.