Đã theo dõi tình hình của BitMine và thành thật mà nói, đây đang trở thành một nghiên cứu điển hình khá thú vị về cách các điểm mâu thuẫn trong quản trị xuất hiện khi chiến lược doanh nghiệp gặp phải sự bảo vệ cổ đông.

Vì vậy, Tom Lee đang thúc đẩy việc tăng số cổ phần được phép phát hành từ 500 triệu lên 50Bỷ. Trên bề mặt, điều này được trình bày như một sự linh hoạt cho các đợt chia cổ phiếu trong tương lai khi Ethereum đạt mức giá cực cao. Nhưng đây là nơi các điểm mâu thuẫn bắt đầu lộ rõ - công ty đã có khoảng 426 triệu cổ phiếu đang lưu hành, vậy tại sao lại cần gấp rút cho một điều gì đó còn mang tính lý thuyết nhiều năm nữa? Các nhà đầu tư đúng ra đang hỏi liệu đây có thực sự là về khả năng tùy chọn trong tương lai hay chỉ đơn giản là mở đường để tiếp tục phát hành cổ phiếu để mua ETH.

Điều khiến mọi người bực mình là quy mô của nó. Ngay cả để đạt được mục tiêu phân bổ ETH 5% của BitMine đã nêu, họ chỉ cần một phần nhỏ trong số 50Bỷ cổ phiếu được phép phát hành. Một nhà phân tích gọi đó là quá mức cần thiết, về cơ bản là cấp cho ban quản lý một tấm séc trống mà không có các điểm kiểm tra cổ đông trong tương lai. Đó là kiểu động thái quản trị tạo ra một điểm mâu thuẫn thực sự giữa những gì ban quản lý muốn và những gì cổ đông thực sự đã đồng ý.

Sau đó là cấu trúc thù lao. Việc liên kết thưởng hiệu suất của Tom Lee với tổng số ETH nắm giữ thay vì ETH trên mỗi cổ phiếu nghe có vẻ hợp lý cho đến khi bạn nghĩ kỹ - nó thưởng cho quy mô thuần túy bất kể pha loãng. Bạn có thể đạt mục tiêu ETH trong khi đồng thời làm giảm giá trị trên mỗi cổ phiếu. Nó giống như chia một chiếc bánh thành nhiều phần hơn để trông có vẻ lớn hơn.

Phép tính pha loãng trở nên tồi tệ hơn khi bạn xem xét rằng BitMine không còn giao dịch với mức giá cao hơn NAV nữa. Khi bạn có quá nhiều sự linh hoạt trong việc phát hành cổ phiếu và cổ phiếu giao dịch gần như ngang giá, các động cơ chuyển sang phát hành dưới NAV một cách nguy hiểm. Điều này vĩnh viễn làm giảm số ETH đảm bảo trên mỗi cổ phiếu. Một nhà đầu tư nói thẳng thừng - nếu bạn muốn sở hữu exposure vào Ethereum, tại sao không trực tiếp sở hữu ETH thay vì giữ cổ phiếu có thể bị pha loãng?

Điều thú vị là phần lớn các nhà phê bình vẫn tin vào luận đề Ethereum. Họ không phủ nhận chiến lược, họ chỉ đặt câu hỏi về cấu trúc. Họ muốn có các giới hạn rõ ràng. Các chỉ số rõ ràng hơn. Các biện pháp bảo vệ quản trị thực sự trước khi trao cho ban quản lý một tấm séc trống liên kết với một trong những tài sản biến động nhất trong crypto. Đó là một yêu cầu hợp lý, và hiện tại cảm giác như ban quản lý chưa thực sự lắng nghe điều đó.