Bạc gần đây đã bị đẩy xuống mức thấp và thành thật mà nói, có nhiều yếu tố phức tạp hơn là chỉ những suy đoán thông thường về Fed. Tôi đã theo dõi kim loại trắng này chịu áp lực liên tục trên COMEX và Thị trường Kim loại quý London, và tất cả đều xoay quanh trò chơi kỳ vọng thay đổi về lãi suất.

Điều thú vị là - vào đầu năm 2025, mọi người khá chắc chắn rằng chúng ta sẽ thấy cắt giảm lãi suất vào giữa năm. Thị trường đã định giá khoảng 68% khả năng cắt giảm vào tháng 6. Nhưng rồi dữ liệu lạm phát tháng 1 đến nóng hơn dự kiến, thị trường lao động vẫn còn mạnh bất ngờ, và đột nhiên khả năng đó giảm xuống còn 42% trong vòng hai tuần. Đó là một sự thay đổi lớn. Powell gần như đã nói rằng họ cần thêm sự tự tin rằng lạm phát thực sự đang hướng tới mục tiêu 2%, và thị trường đã lắng nghe.

Phần cơ học khá đơn giản - lãi suất cao hơn làm tăng sức mạnh của đồng đô la và khiến việc giữ các tài sản không sinh lợi như bạc trở nên kém hấp dẫn hơn về mặt chi phí cơ hội. Nhưng điều đáng để suy nghĩ là mô hình lịch sử ở đây. Nếu nhìn lại giá bạc năm 2018 trong chu kỳ tăng lãi suất từ 2015-2018, chúng ta thấy giảm khoảng 15% trong vòng 18 tháng. Thật thú vị, tuy nhiên, từ 2004-2006 lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác - bạc thực sự tăng 120% dù lãi suất tăng vào thời điểm đó. Vì vậy, trải nghiệm giá bạc năm 2018 không phải là điều tất yếu. Sự khác biệt? Các yếu tố về cầu công nghiệp hoàn toàn khác biệt.

Hiện tại, ứng dụng công nghiệp chiếm khoảng 55% tổng tiêu thụ bạc, và con số này thực sự đang tăng lên. Các hệ thống năng lượng mặt trời tăng 35% hàng năm, xe điện sử dụng nhiều bạc hơn mỗi đơn vị, và có nhu cầu cấu trúc thực sự ở đó. Nhưng dòng chảy tài chính hiện đang át đi các yếu tố cơ bản này trong ngắn hạn.

Thêm vào đó, còn có phức tạp địa chính trị đan xen. Xung đột ở Đông Âu đã bước sang năm thứ ba mà chưa có giải pháp, căng thẳng ở Trung Đông đang leo thang, và bạn nghĩ rằng điều đó sẽ hỗ trợ kim loại quý qua nhu cầu trú ẩn an toàn truyền thống. Nhưng sức mạnh của đồng đô la từ tâm lý rủi ro giảm lại phản tác dụng với bạc. Ngân hàng trung ương đang mua vào, điều này cung cấp một số hỗ trợ cơ bản, nhưng lượng ETF nắm giữ đã giảm 8,2 triệu ounce trong tháng 2. Thị trường vật chất đang ngày càng thắt chặt hơn - Hiệp hội Thị trường Kim loại quý London báo cáo giảm 12% tồn kho khả dụng kể từ tháng 12.

Về mặt kỹ thuật, bạc đã phá dưới đường trung bình động 100 ngày quanh mức $23.50, kích hoạt bán theo thuật toán. RSI chạm mức 42 - yếu đi về đà tăng nhưng chưa quá bán. Vùng hỗ trợ chính nằm trong khoảng $22.80 đến $23.20, phù hợp với giai đoạn hợp nhất tháng 12. Khối lượng giao dịch ngày giảm mạnh trong các ngày giảm giá, cho thấy phân phối chứ không phải capitulation.

Điều tôi thấy hấp dẫn nhất là sự mất cân bằng cung cầu trong thị trường vật chất. Sản lượng mỏ chỉ tăng 2% trong năm 2024 trong khi nhu cầu công nghiệp tăng 5%. Đó là loại thiếu hụt cấu trúc thường có ý nghĩa, đặc biệt khi xem xét rằng nhu cầu năng lượng mặt trời có thể đẩy tiêu thụ từ 140 triệu ounce năm 2024 lên 185 triệu vào năm 2026. Sự yếu kém của giá bạc năm 2018 khác - đó là cơ chế thị trường tài chính thuần túy. Lần này, có sự thắt chặt vật chất thực sự đang hình thành phía dưới.

Bạc đang điều hướng các lực lượng đối lập hiện tại, nhưng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ ba điều: liệu Fed có thực sự giữ lãi suất lâu hơn dự kiến hay không, liệu căng thẳng địa chính trị có dịu đi (điều này có thể làm yếu đồng đô la), và liệu nhu cầu công nghiệp có tiếp tục tăng tốc hay không. Các biểu đồ ngắn hạn cho thấy có thể còn áp lực nữa, nhưng cấu trúc dài hạn để hỗ trợ bền vững chắc chắn đã hình thành.