Sự không chắc chắn về thuế quan đe dọa giá bạch kim và các kim loại khác vào năm 2025

Nghiên cứu của Mỹ về thuế quan đối với khoáng sản chiến lược đã tạo ra làn sóng biến động trên thị trường kim loại quý, đặc biệt là giá của bạch kim, palađi và bạc trong cuối năm 2024 và đầu năm 2025. Các nhà phân tích của Citi cảnh báo rằng ba kim loại này đối mặt với các kịch bản hoàn toàn khác nhau dưới các mức thuế thương mại có thể xảy ra, tạo ra một giai đoạn “rất bất định” có thể định hình lại dòng chảy thương mại toàn cầu và cấu trúc giá trong những tháng tới.

Việc giải quyết Phần 232 — điều tra về kim loại chiến lược cho an ninh quốc gia — dự kiến sẽ diễn ra vào đầu năm 2025, khiến các nhà đầu tư đứng ngồi không yên. Theo nhóm nghiên cứu của Citi do Kenny Hu dẫn dắt, kết quả có khả năng thay đổi căn bản cách Mỹ tiếp cận các kim loại chiến lược này và cách giá bạch kim hiện nay phù hợp với các mức giá trên thị trường quốc tế.

Thị trường dễ đoán so với nơi trú ẩn an toàn: sự khác biệt chiến lược giữa ba kim loại

Trong số ba kim loại bị giám sát, palađi nổi lên như ứng cử viên có khả năng đối mặt với mức thuế quan đáng kể nhất. Lý do mang tính cấu trúc: Mỹ có khả năng kỹ thuật để tăng sản lượng nội địa palađi như một sản phẩm phụ của khai thác nickel và bạch kim, giảm phụ thuộc vào nhập khẩu. Thêm vào đó, nhóm lobby công nghiệp Mỹ trong ngành ô tô (bộ chuyển đổi xúc tác) và khai thác mỏ tạo ra sức ép chính trị đáng kể để thúc đẩy các biện pháp bảo hộ.

Nếu thuế quan đối với palađi đạt mức giả định 50%, như một số mô hình của Citi gợi ý, giá bạch kim tại thị trường Mỹ sẽ trải qua những thay đổi cấu trúc. Một “thị trường kép” sẽ hình thành: giá palađi ở New York (NYMEX) sẽ ngày càng xa rời giá ở London, trung tâm giá toàn cầu, phản ánh khoảng mức thuế cộng với chi phí logistics và tài chính. Hiện tượng này sẽ định hướng lại dòng chảy thương mại toàn cầu, palađi toàn cầu sẽ tìm kiếm các khu vực có mức thuế thấp hoặc không thuế, trong khi thị trường Mỹ ngày càng phụ thuộc vào nguồn cung nội địa.

Với bạc, các nhà phân tích của Citi dự đoán xu hướng ngược lại: do Mỹ phụ thuộc lớn vào nhập khẩu bạc, khả năng miễn thuế hoặc thậm chí không có thuế là khá cao, đặc biệt đối với các nước như Canada và Mexico. Trong kịch bản không có thuế này, giá bạc sẽ chịu áp lực giảm tạm thời, vì kim loại sẽ chảy từ các kho dự trữ Mỹ sang các thị trường toàn cầu đang căng thẳng.

Bạch kim đứng ở vị trí phức tạp nhất, Citi mô tả như “quyết định như tung đồng xu”. Mặc dù Mỹ còn phụ thuộc nhiều hơn vào nhập khẩu bạch kim so với palađi, và khả năng mở rộng nguồn cung nội địa thấp hơn, áp lực chính trị có thể khiến họ bị đánh thuế cùng palađi.

Các mức thuế ẩn hiện thể hiện sự lo lắng của thị trường

Đến tháng 1 năm 2025, mức giá EFP (chênh lệch giữa hợp đồng tương lai và mua vật chất thực) phản ánh kỳ vọng của thị trường về thuế quan: khoảng 12,5% cho bạch kim, 7% cho palađi và 5,5% cho bạc. Các tỷ lệ này không phải dự báo của chính phủ, mà là nhận thức chung của các nhà giao dịch về khả năng xảy ra thuế và mức độ của chúng.

Sự lo lắng này dựa trên các mức lãi suất cho thuê kim loại ở mức cao kỷ lục. Khi các nhà đầu tư phải trả lãi suất cực cao để tài trợ cho các vị thế vật chất bạc và các kim loại nhóm PGM (bạch kim, palađi, rhodium), điều này cho thấy sự khan hiếm nghiêm trọng trong các kho dự trữ. Đồng thời, tồn kho bạch kim và palađi trên Sàn Giao dịch Hàng hóa New York vẫn duy trì gần mức cao kỷ lục, tạo ra nghịch lý rõ ràng: nguồn cung rõ ràng dồi dào nhưng thiếu hụt vật chất nghiêm trọng ngoài các kho dự trữ kiểm soát.

Cửa sổ cân bằng lại chỉ số làm tăng biến động giá

Một yếu tố quan trọng mà Citi nhấn mạnh là sự trùng hợp thời điểm giữa việc giải quyết thuế quan và việc cân bằng lại hàng năm của Chỉ số Hàng hóa Bloomberg (BCOM). Quá trình cân bằng này thường diễn ra từ ngày 8 đến 14 tháng 1, tạo ra dòng chảy lớn trong việc tái cơ cấu danh mục: Citi ước tính có thể rút ra khoảng 7 tỷ USD vị thế bạc trên sàn COMEX (chiếm khoảng 12% các vị thế mở).

Khi dòng chảy bắt buộc từ việc cân bằng lại trùng hợp với sự không chắc chắn về thuế quan, giá cả sẽ biến động cực đoan, ít liên quan đến các yếu tố cung cầu vật chất thực tế. Việc rút vốn từ các quỹ đầu tư có thể tạm thời làm giảm nhu cầu đối với các ETF kim loại, ngay cả khi thiếu hụt vật chất vẫn tồn tại.

Hiện tượng “đầu cơ tích trữ” trước khi áp dụng thuế

Nếu cuối cùng các mức thuế được áp dụng, Citi dự đoán sẽ có một hiệu ứng trong vòng 15 ngày trước khi chính thức có hiệu lực: giai đoạn “đầu cơ tích trữ tại Mỹ”, nơi các nhà mua hàng dự đoán giá sẽ tăng trong tương lai và đẩy nhanh các hoạt động mua vào, làm tăng giá tham chiếu của Mỹ và chênh lệch EFP. Sau khi thuế được áp dụng, lượng nhập khẩu sẽ giảm dần, giảm áp lực lên thị trường toàn cầu và kéo giá xuống.

Các quỹ đầu tư đặt cược vào tăng giá bạch kim và palađi

Theo dữ liệu của CFTC, các vị thế ròng do quỹ quản lý trong các kim loại PGM lần đầu tiên từ năm 2022 trở lại đây đã trở nên tích cực. Động thái này phản ánh kỳ vọng rằng các mức thuế sẽ tạo ra áp lực lạm phát đối với giá cả tại Mỹ, ít nhất trong ngắn hạn. Đối với các nhà đầu tư, câu hỏi trung tâm là liệu giá bạch kim hiện nay đã phản ánh đúng các rủi ro này hay còn có dư địa tăng.

Các kịch bản giá dưới các quyết định khác nhau

Trong kịch bản không có thuế, áp lực giảm giá bạch kim trong ngắn hạn sẽ rõ ràng, kèm theo giảm giá bạc. Trong bối cảnh thuế cao, đặc biệt là đối với palađi, dự kiến sẽ có “tăng vọt” ban đầu về giá, sau đó là sự tái cấu trúc thị trường theo cấu trúc mới. Bạch kim vẫn là biến số khó đoán nhất, phụ thuộc nhiều vào các quyết định chính trị hơn là các lý thuyết công nghiệp rõ ràng.

Điều rõ ràng đối với các nhà tham gia thị trường là việc giải quyết nghiên cứu này sẽ đánh dấu một bước ngoặt, định hình lại kỳ vọng về giá bạch kim hiện tại và động thái của các kim loại chiến lược này trong những năm tới.