Khi Hi vọng giảm lãi suất phai mờ, Đô la Mỹ tăng giá mạnh so với các đối tác yếu hơn

Đồng đô la Mỹ đã leo lên mức cao nhất trong một tháng, nhờ vào sự thay đổi căn bản trong kỳ vọng của thị trường về con đường tiếp theo của Cục Dự trữ Liên bang. Những gì ban đầu có vẻ như là một báo cáo việc làm ôn hòa — với tăng trưởng việc làm thấp hơn dự kiến — đã trở nên mang ý nghĩa hawkish khi kết hợp với tỷ lệ thất nghiệp bất ngờ thấp ở mức 4,4% và mức tăng lương vượt dự kiến là 3,8% so với cùng kỳ năm trước. Sự kết hợp này đã buộc các nhà đầu tư phải xem xét lại giả định về khả năng cắt giảm lãi suất sắp tới, tạo ra một sự đảo chiều mạnh mẽ trên thị trường tiền tệ.

Điểm ngoặt xảy ra khi dữ liệu bắt đầu vẽ nên một bức tranh phức tạp hơn về thị trường lao động. Trong khi số việc làm phi nông nghiệp tháng 12 chỉ tăng thêm 50.000 so với dự kiến 70.000, các chỉ số đi kèm cho thấy thị trường lao động vẫn đủ sức bền để Fed duy trì chính sách lãi suất hiện tại. Với các thành phần thị trường hiện định giá chỉ khoảng 5% khả năng cắt giảm lãi suất tại cuộc họp FOMC tới, câu chuyện về chính sách tiền tệ của Mỹ đã thay đổi căn bản.

Thay đổi kỳ vọng chính sách khi hy vọng cắt giảm lãi suất giảm đi

Phát triển quan trọng nhất là việc điều chỉnh lại kỳ vọng của thị trường về năm 2026. Những dự đoán trước đó về khoảng 50 điểm cơ bản giảm lãi suất trong suốt năm đã bị giảm mạnh. Thay vào đó, thị trường hiện dự đoán một Fed mang tính hawkish hơn, có thể giữ nguyên lãi suất hoặc thậm chí thắt chặt hơn nữa, đặc biệt khi các số liệu lạm phát vẫn còn dai dẳng. Dữ liệu tâm lý tiêu dùng tháng 1 của Đại học Michigan mạnh hơn dự kiến ở mức 54,0, và kỳ vọng lạm phát trong vòng một năm vẫn ổn định ở mức 4,2% — cả hai đều cho thấy áp lực giá vẫn là một mối quan tâm chính sách.

Sự thay đổi này có ảnh hưởng sâu rộng đến định giá tiền tệ toàn cầu. Sự phân kỳ chính sách của các ngân hàng trung ương, lâu nay là động lực chính của biến động tiền tệ, giờ đây diễn ra một cách rõ rệt nhất kể từ thời kỳ đại dịch. Ngân hàng Nhật Bản, mặc dù kinh tế có cải thiện, dự kiến sẽ giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp chính sách tháng 1. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương châu Âu được dự đoán sẽ duy trì chính sách nới lỏng đến năm 2026. Trong bối cảnh này, đồng đô la Mỹ — hưởng lợi từ lãi suất tương đối cao hơn — trở thành một tài sản ngày càng hấp dẫn, đặc biệt đối với các nhà giao dịch carry và nhà đầu tư thận trọng.

Giảm kỳ vọng cắt giảm lãi suất định hình lại dòng chảy vốn

Mức độ thay đổi không thể xem nhẹ. Chỉ vài tuần trước, thị trường tài chính đã định giá các đợt cắt giảm lãi suất lớn của Fed. Giờ đây, với dữ liệu kinh tế liên tục gây bất ngờ theo hướng tích cực, những kỳ vọng đó đã giảm mạnh. Chủ tịch Fed Atlanta Raphael Bostic đã củng cố triển vọng này vào thứ Sáu, nhấn mạnh lo ngại về lạm phát dai dẳng mặc dù có dấu hiệu làm dịu của thị trường lao động. Các bình luận của ông được hiểu là phản đối bất kỳ thay đổi chính sách nào sắp tới.

Thêm vào đó, thái độ hawkish của Fed còn được củng cố bởi tuyên bố của Tổng thống Trump về việc bổ nhiệm một Chủ tịch Fed mới vào đầu năm 2026. Các đồn đoán thị trường cho rằng việc bổ nhiệm này có thể thiên về ôn hòa — với một số báo cáo đề cập đến nhà kinh tế Kevin Hassett như một ứng viên tiềm năng — ban đầu đã gây áp lực lên đồng dollar. Tuy nhiên, các dữ liệu phát hành sau đó đã lấn át mối lo này, quay trở lại tập trung vào các yếu tố cơ bản kinh tế phản đối các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ.

Hỗ trợ thêm cho đồng dollar đến từ một nguồn không ngờ tới: quyết định hoãn phán quyết của Tòa án Tối cao về tính hợp pháp của các mức thuế do Trump đề xuất cho đến thứ Tư tuần tới. Thị trường nhận ra rằng nếu các mức thuế này vượt qua thử thách pháp lý, chúng có thể thúc đẩy doanh thu ngân sách và hỗ trợ đồng dollar. Ngược lại, nếu bị bác bỏ, việc mở rộng thâm hụt ngân sách có thể gây áp lực lớn lên quỹ đạo dài hạn của đồng tiền này.

Thị trường tiền tệ phản ứng khi chênh lệch lãi suất mở rộng

Đồng euro giảm xuống mức thấp nhất trong một tháng, giảm 0,21% khi đồng dollar tăng mạnh. Tuy nhiên, mức giảm của euro vẫn được hạn chế nhờ dữ liệu kinh tế Eurozone khả quan hơn dự kiến. Doanh số bán lẻ tháng 11 tăng 0,2% so với tháng trước, so với dự báo 0,1%, trong khi sản xuất công nghiệp của Đức bất ngờ tăng 0,8%, vượt xa dự báo giảm 0,7%. Thành viên Hội đồng Quản trị ECB Dimitar Radev cho biết chính sách tiền tệ hiện tại vẫn phù hợp, với kỳ vọng thị trường chỉ còn 1% khả năng tăng lãi suất tại cuộc họp tháng 2.

Đồng yen Nhật còn yếu hơn nữa, chạm mức thấp nhất trong một năm khi cặp USD/JPY tăng 0,66%. Ngân hàng Nhật Bản dự kiến giữ nguyên lãi suất bất chấp dự báo tăng trưởng được nâng cấp, cùng với những bất ổn địa chính trị ở châu Á — bao gồm căng thẳng Mỹ-Trung về kiểm soát xuất khẩu và tăng chi tiêu quốc phòng của Nhật Bản — đã làm giảm nhu cầu yen. Dữ liệu tiêu dùng tháng 11 của Nhật tăng 2,9% so với cùng kỳ, mức tăng lớn nhất trong sáu tháng, cho thấy đà tăng trưởng kinh tế vẫn còn dù yen yếu.

Kim loại quý: Nhu cầu trú ẩn an toàn đối đầu với sức mạnh của đồng dollar

Giá vàng và bạc tăng mạnh sau khi Tổng thống Trump chỉ đạo Fannie Mae và Freddie Mac mua 200 tỷ USD trái phiếu thế chấp — một biện pháp kích thích mở rộng theo kiểu nới lỏng định lượng nhằm thúc đẩy nhu cầu nhà ở. Hợp đồng vàng COMEX tháng 2 tăng 40,20 USD (0,90%), trong khi bạc tháng 3 tăng 4,197 USD (5,59%). Các nhà đầu tư cho rằng điều này phản ánh chính sách tài khóa Mỹ nới lỏng hơn, vốn thường hỗ trợ kim loại quý như một hàng rào chống lạm phát.

Tuy nhiên, nhiều yếu tố gây áp lực đã hạn chế đà tăng của kim loại quý. Đà tăng của đồng dollar lên mức cao nhất trong bốn tuần tạo ra áp lực trực tiếp qua cơ chế tiền tệ. Thêm vào đó, việc tái cân đối các chỉ số hàng hóa lớn dự kiến sẽ kích hoạt dòng chảy rút khỏi các quỹ chỉ số. Nghiên cứu của Citigroup ước tính có thể có tới 6,8 tỷ USD rút khỏi hợp đồng vàng tương lai và một lượng tương tự rút khỏi bạc, khi các nhà đầu tư thụ động điều chỉnh phân bổ của họ. Thị trường chứng khoán toàn cầu cũng đạt mức cao kỷ lục vào thứ Sáu — với S&P 500 lập đỉnh mới — làm giảm nhu cầu trú ẩn an toàn.

Hoạt động của các ngân hàng trung ương vẫn tiếp tục hỗ trợ giá vàng. Ngân hàng trung ương Trung Quốc đã mở rộng dự trữ vàng thêm 30.000 ounce trong tháng 12, đánh dấu tháng thứ 14 liên tiếp tăng. Các ngân hàng trung ương toàn cầu đã mua tổng cộng 220 tấn vàng trong quý III, tăng 28% so với quý trước. Kho ETF vàng đã đạt mức cao nhất trong 3,25 năm, trong khi kho ETF bạc đạt mức cao nhất trong 3,5 năm, cho thấy các nhà đầu tư vẫn tích cực dù có áp lực kỹ thuật ngắn hạn.

Câu chuyện toàn cảnh phản ánh một thị trường đang cố gắng cân bằng giữa các lực lượng đối lập: sự hỗ trợ từ nhu cầu của ngân hàng trung ương và rủi ro địa chính trị — bao gồm các bất ổn về thuế quan của Mỹ, căng thẳng Ukraine, bất ổn Trung Đông và các lo ngại về Venezuela — với các yếu tố chu kỳ như đồng dollar mạnh lên và kỳ vọng lạm phát giảm, khiến hy vọng cắt giảm lãi suất dần phai nhạt. Cho đến khi Cục Dự trữ Liên bang đưa ra các tín hiệu rõ ràng hơn về con đường chính sách tiền tệ thực tế của mình, cuộc chiến này có khả năng sẽ tiếp tục, giữ cho thị trường tiền tệ và hàng hóa luôn biến động.