Mối Đe Dọa Hạ Xếp Trái Phiếu Rác Gia Tăng Khi Tín Dụng Doanh Nghiệp Suy Yếu

Thị trường trái phiếu doanh nghiệp Mỹ đang gửi những tín hiệu đáng lo ngại dưới bề mặt bình yên. Trong khi khẩu vị của nhà đầu tư vẫn còn mạnh mẽ và lượng phát hành mới đạt mức kỷ lục vào đầu năm 2026, một rủi ro nghiêm trọng đang âm thầm hình thành: làn sóng nợ cấp đầu tư tăng tốc có khả năng trượt vào vùng trái phiếu rác.

Phân tích mới nhất của JPMorgan Chase & Co. vẽ nên một bức tranh rõ nét về sự dễ tổn thương tiềm ẩn trong các thị trường tín dụng tạm thời ổn định. Khoảng 63 tỷ USD trái phiếu doanh nghiệp Mỹ hiện đang ở vị trí nguy hiểm — được xếp hạng là trái phiếu có lợi suất cao ít nhất bởi một số tổ chức xếp hạng, giữ xếp hạng BBB- từ các tổ chức khác, và mang ít nhất một triển vọng tiêu cực. Điều này tăng 70% so với mức 37 tỷ USD vào cuối năm 2024, báo hiệu sự suy giảm nhanh chóng về chất lượng tín dụng trong phạm vi rộng của thế giới cấp đầu tư.

Dòng trái phiếu rác mở rộng nhanh chóng

Làn sóng hạ cấp trái phiếu rác đã mở rộng đáng kể trong suốt năm 2025. Tổng cộng 55 tỷ USD nợ doanh nghiệp bị mất xếp hạng cấp đầu tư và bị hạ xuống vùng đầu cơ — gần gấp năm rưỡi so với 10 tỷ USD được nâng hạng lên mức cao hơn. Các chiến lược gia của JPMorgan dự đoán sự mất cân đối này sẽ còn tiếp diễn, gợi ý rằng tốc độ di chuyển của trái phiếu rác có thể tiếp tục vượt quá khả năng phục hồi tín dụng.

Sự thay đổi này mang lại hậu quả rõ ràng cho hoạt động của thị trường. Khi các công ty rơi từ cấp đầu tư xuống cấp rác, chứng khoán của họ thường chuyển sang một nhóm nhà đầu tư nhỏ hơn với chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn và thanh khoản thấp hơn. Cơ chế phân loại lại này có thể kích hoạt việc bán tháo bắt buộc bởi các quỹ chỉ được phép nắm giữ trái phiếu cấp đầu tư, làm tăng áp lực giá đối với các nhà phát hành trái phiếu rác mới bị hạ cấp.

Một chỉ số đặc biệt nổi bật cho thấy biên an toàn đang thu hẹp: trái phiếu có xếp hạng BBB- — mức thấp nhất của cấp đầu tư và do đó dễ bị xếp vào nhóm trái phiếu rác — hiện chỉ chiếm 7,7% chỉ số trái phiếu doanh nghiệp cấp đầu tư của JPMorgan. Đây là tỷ lệ thấp nhất từng ghi nhận, phản ánh khoảng cách ngày càng thu hẹp giữa tín dụng ổn định và vùng hạ cấp.

Tại sao các công ty lại trượt dốc về phía trái phiếu rác

Nhiều áp lực cấu trúc đang hội tụ để đẩy chất lượng tín dụng doanh nghiệp xuống thấp hơn. Nathaniel Rosenbaum, chiến lược gia tín dụng tại JPMorgan, chỉ ra gánh nặng ngày càng lớn của việc tái vay nợ với lãi suất cao hơn đáng kể. Khi các công ty gia hạn các nghĩa vụ đáo hạn, họ phải đối mặt với chi phí vay mượn tăng cao so với trước đại dịch, gây căng thẳng dòng tiền và mở rộng hạn mức ngân sách cho các nhà phát hành yếu hơn.

Ngoài các trở ngại về lãi suất, mức độ đòn bẩy của các công ty đang tăng so với lợi nhuận. Các công ty đồng thời đầu tư lớn vào hạ tầng trí tuệ nhân tạo, thực hiện các thương vụ mua bán sáp nhập lớn, và quản lý mức nợ cơ bản cao. Kết quả là: bảng cân đối tài chính ngày càng mỏng đi, ít dư địa để hấp thụ các khoản lỗ lợi nhuận hoặc cú sốc kinh tế có thể dẫn đến hạ cấp trái phiếu rác.

Chiến lược gia của CreditSights Inc., Zachary Griffiths, nhận định rằng “các dấu hiệu rõ ràng về yếu đi các nền tảng tín dụng tồn tại dưới bề mặt” của thị trường có vẻ bền vững. Sự mâu thuẫn giữa nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với trái phiếu doanh nghiệp và tình hình yếu kém của bảng cân đối của các nhà phát hành cho thấy một chu kỳ muộn điển hình, nơi các nhà đầu tư vẫn chưa phản ánh đầy đủ sự suy giảm tín dụng.

Sự thờ ơ của thị trường che giấu sự mong manh bên trong

Dù rủi ro hạ cấp trái phiếu rác ngày càng gia tăng, các động thái của thị trường trong ngắn hạn vẫn ủng hộ việc tiếp tục phát hành. Chênh lệch lãi suất tín dụng cấp đầu tư trung bình chỉ 78 điểm cơ bản trong những tuần gần đây, giảm đáng kể so với trung bình 116 điểm cơ bản của thập kỷ trước. Giá cả này cho thấy nhà đầu tư đang đánh giá rủi ro tín dụng rất thấp.

Khẩu vị nhà đầu tư vững chắc, dự báo lợi nhuận doanh nghiệp tích cực và các biện pháp hỗ trợ tài chính từ chính sách đang cung cấp một lớp đỡ tạm thời cho thị trường tín dụng. Tuy nhiên, cửa sổ này có thể đang thu hẹp lại. Một số nhà đầu tư tổ chức đã bắt đầu điều chỉnh lại vị thế, với David Delvecchio của PGIM Fixed Income nhận xét rằng nhóm của ông “tránh xa các nhà phát hành đang kéo dài bảng cân đối của họ” để tài trợ cho các khoản chi tiêu lớn hoặc mua bán sáp nhập — chính những hành động này có khả năng dẫn đến hạ cấp trái phiếu rác.

Triển vọng 2026: Xu hướng tăng tốc có khả năng xảy ra

Nhìn về phía trước đến năm 2026, dự báo cho thấy áp lực tiếp tục gia tăng. JPMorgan dự đoán tốc độ nâng hạng tín dụng sẽ chậm lại trong khi các hạ cấp sẽ gia tăng, đặc biệt là ở các nhà phát hành trong lĩnh vực công nghệ và trí tuệ nhân tạo, đang vay mượn để củng cố vị thế cạnh tranh.

Rosenbaum nhận định rằng ngay cả các công ty công nghệ hàng đầu cũng có thể chấp nhận xếp hạng thấp hơn một chút và vay thêm nợ, hy vọng rằng mức phạt khi rơi từ mức AA thấp xuống A cao vẫn còn khả thi. Sự sẵn lòng chấp nhận rủi ro hạ cấp trái phiếu rác để theo đuổi khả năng cạnh tranh trong kỷ nguyên AI có thể là giai đoạn tiếp theo của quá trình suy giảm tín dụng.

Các nhà tham gia thị trường đang theo dõi sát sao lịch trình tái vay nợ của các công ty và xu hướng lợi nhuận để tìm tín hiệu khi nào các đợt hạ cấp trái phiếu rác kéo dài có thể tăng tốc đủ để làm rối loạn tâm lý nhà đầu tư và thu hẹp khả năng chấp nhận rủi ro.