CEO của Social Capital: Từ cổ phiếu Mỹ đến SpaceX, token hóa cổ phần sẽ định hình lại thị trường vốn như thế nào?

null

原文链接：

原文作者：Chamath Palihapitiya

编译：Ken, Chaincathcer

Hiện nay, thị trường chứng khoán hiện đại dựa trên cơ sở hạ tầng đã tồn tại từ lâu trước khi mạng lưới kỹ thuật số xuất hiện.

Thị trường chứng khoán toàn cầu có giá trị hơn 150 nghìn tỷ USD, nhưng thời gian giao dịch vẫn còn hạn chế, việc thanh toán vẫn phụ thuộc vào nhiều trung gian, và nhiều cơ hội đầu tư vào các công ty tăng trưởng cao vẫn chỉ dành cho một số ít nhà đầu tư.

Các hạn chế mang tính cấu trúc này giới hạn cách dòng chảy vốn, các bên tham gia và tốc độ thay đổi quyền sở hữu.

Các nhà cung cấp cơ sở hạ tầng thị trường đã bắt đầu khám phá cách sử dụng token hóa để hiện đại hóa hệ thống. Các tổ chức như Sở Giao dịch Chứng khoán New York, NASDAQ và DTCC đã bắt đầu phát triển cơ sở hạ tầng cổ phần và thanh toán token hóa.

Với việc áp dụng token hóa cổ phần, các rào cản này bắt đầu dần biến mất.

Từ đầu năm 2025, giá trị thị trường của token cổ phần đã tăng gần 3,5 lần, phản ánh xu hướng chuyển đổi rộng rãi hơn sang token hóa tài sản trong thế giới thực.

Sự mở rộng này diễn ra cùng với sự trỗi dậy của stablecoin. Các token này, gắn liền với tiền pháp định, đã tăng hơn mười lần trong chưa đầy năm năm, hiện trở thành lớp thanh toán chính trong các hoạt động tài chính trên chuỗi:

Mặc dù chức năng của stablecoin khác với token cổ phần, nhưng sự phổ biến nhanh chóng của chúng cho thấy khi các công cụ tài chính token hóa có thể cung cấp lợi thế hạ tầng rõ ràng, chúng có thể đạt quy mô đáng kể.

Token cổ phần đại diện cho thử thách tiếp theo: liệu token hóa có thể mở rộng từ thanh toán sang quyền sở hữu tài sản tài chính hay không.

Token cổ phần là gì?

Token cổ phần không chỉ đơn thuần là cổ phiếu truyền thống đặt trên blockchain.

Cổ phiếu truyền thống đại diện cho quyền sở hữu công ty.

Token cổ phần là một dạng tài sản dựa trên blockchain, đại diện cho cổ phần của công ty hoặc các quyền lợi cấu trúc liên quan đến cổ phần đó, quyền sở hữu được theo dõi và chuyển nhượng qua công nghệ sổ cái phân tán (DLT).

Token hóa cổ phần có thể giải quyết ba khoảng trống lớn của thị trường 24/7

Giao dịch liên tục: Thị trường đang chuyển từ mô hình giao dịch 5 ngày một tuần (hoặc ít hơn) sang giao dịch 24 giờ không ngừng nghỉ.

Ngay cả ngày nay, khoảng 11% giao dịch cổ phiếu Mỹ diễn ra ngoài giờ giao dịch chính.

Cấu trúc thị trường 24/7 cho phép phản ánh thông tin mới nhanh hơn vào giá cả sau giờ làm việc, đồng thời thích nghi tốt hơn với cơ sở cổ đông toàn cầu, trong đó khoảng 15% cổ phiếu Mỹ do nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ.

Quyền sở hữu: Trong tài chính truyền thống, quyền sở hữu cổ phần được ghi nhận qua nhiều trung gian, bao gồm các nhà môi giới, công ty thanh toán bù trừ và trung tâm lưu ký chứng khoán trung ương.

Token hóa giảm sự phụ thuộc vào các tầng lớp này và cho phép theo dõi quyền sở hữu trực tiếp trên sổ cái chia sẻ.

Điều này biến cổ phần từ một ghi nhận tĩnh thành một tài sản tài chính có thể lập trình.

Chủ sở hữu có thể dùng tài sản làm tài sản thế chấp để vay trên chuỗi. Họ có thể dùng nó làm bảo đảm tín dụng. Họ cũng có thể đưa vào các bể thanh khoản tự động để tạo lợi nhuận.

Trong thị trường truyền thống, các thao tác tương tự thường cần nhiều trung gian và các bước thanh toán bổ sung. Mỗi lần trung gian tham gia đều phát sinh phí môi giới và hoa hồng, cuối cùng các chi phí này đều chuyển sang người nắm giữ tài sản cổ phần.

Dù các ma sát sau giao dịch chỉ giảm nhẹ, ước tính hàng năm có thể tiết kiệm ngành cổ phiếu từ 5 tỷ đến 10 tỷ USD.

Hạn chế về tiếp cận: Mặc dù hai lợi ích trên chủ yếu áp dụng cho cổ phiếu công khai, token hóa cũng giải quyết vấn đề hạn chế tiếp cận thị trường tư nhân.

Theo quy định chứng khoán hiện hành, nhiều đợt phát hành tư nhân chỉ dành cho nhà đầu tư đủ điều kiện. Thường yêu cầu nhà đầu tư có tài sản ròng 1 triệu USD (không tính nhà chính), hoặc thu nhập hàng năm 200.000 USD, hoặc tổng cộng 300.000 USD thu nhập hàng năm cùng vợ/chồng.

Các công ty tư nhân để duy trì trạng thái chưa niêm yết còn phải kiểm soát số lượng cổ đông. Luật pháp Mỹ yêu cầu, khi số cổ đông của công ty vượt quá 2.000 người hoặc số nhà đầu tư không đủ điều kiện vượt quá 500 người, phải báo cáo với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ (SEC).

Ngoài ra, các quỹ đầu tư mạo hiểm thường yêu cầu các đối tác hạn chế cam kết đầu tư hàng triệu USD.

Do đó, hầu hết nhà đầu tư gần như không có cơ hội tiếp cận các công ty tư nhân tăng trưởng cao này trước khi chúng ra công chúng.

Token hóa cổ phần hứa hẹn giải quyết khoảng cách tiếp cận này.

Token cổ phần có thể được phát hành qua nhiều mô hình cấu trúc khác nhau, nhưng phương pháp phổ biến nhất hiện nay là dựa trên các thực thể mục đích đặc biệt (SPV).

Trong cấu trúc này, SPV nắm giữ cổ phần cơ sở, trong khi token đại diện cho quyền lợi kinh tế đối với thực thể đó. Điều này cho phép nhà phát hành cung cấp cho nhà đầu tư khả năng tiếp xúc với các công ty tư nhân, mà trước đây chỉ dành cho các quỹ đầu tư mạo hiểm và nhà đầu tư tổ chức.

Ví dụ, Robinhood gần đây thông báo mở rộng phát hành token của OpenAI và SpaceX cho người dùng đủ điều kiện tại EU.

Các token này cho phép nhà đầu tư tiếp cận các công ty tư nhân nóng bỏng nhất toàn cầu. Tuy nhiên, chúng không đại diện cho quyền sở hữu trực tiếp cổ phần của OpenAI hoặc SpaceX. Thay vào đó, các token này đại diện cho quyền lợi tài chính liên kết với các trung gian.

Điều này làm nổi bật một thách thức cốt lõi của token hóa cổ phần: quyền lợi mà token đại diện không phải lúc nào cũng chuẩn hóa.

Các nhà phát hành khác nhau có thể thiết kế các token mang các quyền lợi kinh tế khác nhau về thực chất. Ví dụ, Robinhood hiện vẫn chưa rõ liệu token SpaceX có cung cấp quyền cổ phiếu ưu đãi hay không, hoặc nếu SpaceX cuối cùng niêm yết, liệu token này có thể chuyển đổi thành cổ phiếu phổ thông hay không.

Cổ phiếu ưu đãi và cổ phiếu phổ thông khác nhau về thứ tự thanh toán, quyền biểu quyết và đặc điểm lợi nhuận. Nếu không rõ ràng về các điều khoản này, nhà đầu tư sẽ khó định giá hoặc so sánh các token liên kết cùng một công ty.

Vì vậy, nhiều sản phẩm cổ phần tư nhân token hóa cung cấp khả năng tiếp xúc về mặt kinh tế chứ không phải quyền sở hữu trực tiếp. Do token và cổ phiếu cơ sở nằm ở các cấp pháp lý khác nhau, nhà đầu tư cần hiểu rõ cấu trúc trước khi nghĩ rằng mình sở hữu cái gì đó.

Dù còn nhiều điểm mơ hồ về mặt cấu trúc, nhu cầu tiếp cận thị trường tư nhân của nhà đầu tư vẫn tiếp tục tăng. Trong bối cảnh này, thời gian các doanh nghiệp giữ trạng thái tư nhân (chưa niêm yết) ngày càng dài hơn.

Các khảo sát cho thấy khoảng 90% người Mỹ sẵn sàng phân bổ một phần tiết kiệm hưu trí vào tài sản tư nhân, đặc biệt là các nhà đầu tư thế hệ Z và Millennials.

Token hóa cổ phần hứa hẹn mang lại nhiều cơ hội tiếp cận thị trường tư nhân hơn, duy trì tính thanh khoản liên tục và xây dựng các phương thức sở hữu tài chính mới.